基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20180925）
時間:2018-09-25
上證綜指本周大漲4.32%，行業(yè)漲幅前三為食品飲料(8.25%)、休閑服務(wù)(6.67%)和房地產(chǎn)(5.82%)；漲幅后三為綜合(1.42%)、農(nóng)林牧漁(1.31%)和國防軍工(0.39%）。截至9月19日周三，融資融券余額8406.48億，較上周下降0.34%。央行本周共有6筆逆回購，總額為3300億元；共有3筆逆回購到期，總額為2700億元；共有一筆MLF投放，金額為2650億元；共有一筆國庫現(xiàn)金定存，金額為1200億元；公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）為4450億元。
宏觀方面，國外：周三公布美國8月新屋開工(萬戶)128.2，高于前值117.4和預(yù)期值123.8；周四公布美國8月成屋銷售總數(shù)年化(萬戶)534，與前值持平，低于預(yù)期值536；周五公布美國9月Markit制造業(yè)PMI初值55.6，高于前值54.7和預(yù)期值55。周一公布?xì)W元區(qū)8月調(diào)和CPI同比終值2%，低于前值2.1%，與預(yù)期值持平；周二公布英國8月CPI同比2.7%，高于前值2.5%和預(yù)期值2.4%；英國8月CPI環(huán)比0.7%，高于前值0%和預(yù)期值0.5%；周五公布?xì)W元區(qū)9月制造業(yè)PMI初值53.3，低于前值54.6和預(yù)期值54.5。日本周五公布日本9月制造業(yè)PMI初值52.9，高于前值52.5。
下周看點(diǎn)：中國9月財新制造業(yè)PMI；美國二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值，美國9月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值，美國8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比；英國二季度GDP同比終值、季環(huán)比終值；日本8月失業(yè)率。
9月20日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見》。這與7月初中央全面深化改革委員會第三次會議通過的《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制、進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見》提出的將促進(jìn)實(shí)物消費(fèi)不斷提檔升級、推進(jìn)服務(wù)消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)容、引導(dǎo)消費(fèi)新模式加快孕育成長、推動農(nóng)村居民消費(fèi)梯次升級等政策一脈相承。
我國社會消費(fèi)品零售總額高速增長，消費(fèi)支出對GDP貢獻(xiàn)較大，但與美國相比仍有較大提升空間。從我國國內(nèi)形勢來看，2018年二季度我國社會消費(fèi)品零售總額累計同比增長8.6%，對GDP同比的拉動達(dá)到5.3%，而三駕馬車中的投資和出口對GDP同比的拉動分別為2.1%和-0.7%，消費(fèi)總額高速增長的同時，對我國GDP增長的貢獻(xiàn)也較大。而對比美國，我國2017年最終消費(fèi)支出總額43.55萬億，占GDP總額的比重為53.62%；美國2017年消費(fèi)支出占GDP的比重高達(dá)68.37%，我國消費(fèi)支出尚有較大的提升空間。
從此次政策的側(cè)重點(diǎn)來看，信息消費(fèi)、休閑服務(wù)以及新零售等與消費(fèi)升級相契合的方向值得重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)政策所強(qiáng)調(diào)的消費(fèi)細(xì)分市場，可能成為消費(fèi)新增長點(diǎn)的主要有如下幾個方向：（1）實(shí)物消費(fèi)：住行消費(fèi)中的房屋租賃市場特別是長期租賃，新能源汽車及停車場、新能源汽車充電樁等相關(guān)配套設(shè)施，信息消費(fèi)中的適應(yīng)消費(fèi)升級中的中高端移動通信終端、可穿戴設(shè)備、超高清視頻終端、指揮家庭產(chǎn)品等新型信息產(chǎn)品，以及適應(yīng)環(huán)保要求的綠色消費(fèi)產(chǎn)品；（2）服務(wù)消費(fèi)：重點(diǎn)關(guān)注文化旅游體育消費(fèi)、健康養(yǎng)老家政消費(fèi)、以及教育培訓(xùn)托幼消費(fèi)中與消費(fèi)升級、大眾消費(fèi)相契合的方向；（3）消費(fèi)新模式：重點(diǎn)關(guān)注平臺型消費(fèi)、共享經(jīng)濟(jì)等相關(guān)法律法規(guī)、風(fēng)險控制的推進(jìn)；（4）農(nóng)村居民消費(fèi)梯次升級：關(guān)注電子商務(wù)向農(nóng)村地區(qū)的延伸覆蓋、鄉(xiāng)村旅游、休閑農(nóng)業(yè)以及農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)改造。
我們堅持之前的觀點(diǎn)，短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風(fēng)格預(yù)計更加均衡，內(nèi)需是國內(nèi)市場關(guān)注焦點(diǎn)，美好生活有望成為市場熱點(diǎn)，因此投資上中長期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
9月21日，財政部、稅務(wù)總局、科技部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于提高研究開發(fā)：費(fèi)用稅前加計扣除比例的通知》，將企業(yè)開展研發(fā)活動中實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用，未形成無形資產(chǎn)計入當(dāng)期損益的，在按規(guī)定據(jù)實(shí)扣除的基礎(chǔ)上，再按照實(shí)際發(fā)生額的75%在稅前加計扣除；形成無形資產(chǎn)的，在上述期間按照無形資產(chǎn)成本的175%在稅前攤銷。
研發(fā)費(fèi)用加計扣除政策”經(jīng)歷了四大階段。2008年《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》及其實(shí)施條例的實(shí)施，將研發(fā)費(fèi)用加計扣除優(yōu)惠政策以法律形式予以確認(rèn)；2015年11月2日，三部委聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于完善研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計扣除政策的通知》，提到“費(fèi)用未形成無形資產(chǎn)的，允許再按當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用實(shí)際發(fā)生額的50%，直接抵扣當(dāng)年的應(yīng)納稅所得額，具體有七大行業(yè)和七種活動不能參與扣除；2017年5月2日，財稅34號文《關(guān)于提高科技型中小企業(yè)研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計扣除比例的通知》把科技型中小企業(yè)享受研發(fā)費(fèi)用加計扣除比例由50%提高到75%，而此次，2018年9月20號發(fā)布的“財稅[2018]99號文”，將受惠企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大到所有企業(yè)。
研發(fā)費(fèi)用加計扣除政策”出臺意義深遠(yuǎn)。財稅[2018]99號文將更加精準(zhǔn)為企業(yè)科技創(chuàng)新進(jìn)行減稅，進(jìn)一步激勵企業(yè)加大研發(fā)投入，對規(guī)范運(yùn)營、且符合“國家政策重點(diǎn)支持的八大高新技術(shù)領(lǐng)域”的企業(yè)盈利有提升作用；另外，這一稅收激勵政策中長期影響深遠(yuǎn)，體現(xiàn)了國家政策全力支持科技創(chuàng)新，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，為中國“工業(yè)制造”轉(zhuǎn)向“智能制造”營造了良好的稅收減免的環(huán)境，對于推動產(chǎn)業(yè)邁向中高端、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。
短期來看，研發(fā)費(fèi)用加計扣除比例的提升可以增厚上市公司業(yè)績，長期則會顯著提升上市公司的技術(shù)競爭力。首先從利潤角度，根據(jù)測算，研發(fā)費(fèi)用加計扣除比例的提升可以增厚2017年整體A股利潤0.77%。其次，從現(xiàn)金流角度，雖然研發(fā)開支的加大會直接減少報表利潤，但由于抵稅政策，可以加大減少企業(yè)稅收上繳帶來的現(xiàn)金流壓力。最后，從A股歷史和現(xiàn)狀來看，每年研發(fā)費(fèi)用大于0的公司數(shù)量占比在提高，但研發(fā)支出的絕對值有巨大提升空間：最近三年研發(fā)收入比分布情況基本相似，研發(fā)收入比在0%-5%區(qū)間的公司數(shù)量占比高達(dá)70%以上，而5%-10%區(qū)間為20%，10%以上區(qū)間占比僅為9%，因此長期來看，A股整體研發(fā)支出有巨大提升空間，長期來看可以顯著提升上市公司的技術(shù)競爭力。
對行業(yè)的影響：軍工、通信、計算機(jī)、機(jī)械、電子五個行業(yè)受益最大，中長期利好新興產(chǎn)業(yè)。目前在基金操作上，我們維持整體市場震蕩的觀點(diǎn)，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展機(jī)遇，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年9月21日基金凈值為0.8716元，目前持有的定向增發(fā)項(xiàng)目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，同力水泥于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考東?；鹁W(wǎng)站或上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據(jù)市場情況擇機(jī)進(jìn)行持有定增股票的減持和二級市場投資。
上周央行在公開市場凈投放資金，并超預(yù)期進(jìn)行了MLF操作，資金面維持寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較前周上行4BP和2BP至2.51%和2.64%；中長端14天利率較前周上行22BP至2.85%。由于季末和雙節(jié)臨近，以及宏觀經(jīng)濟(jì)短時間內(nèi)大幅下行預(yù)期的修正，本周債券收益率整體有所上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收3.03%、3.35%、3.51%、3.67%和3.68%，分別較前周上行16BP、下行2BP、上行1BP、2BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.93%、4.53%、4.96%和5.17%，分別較前周上行2BP、持平、上行1BP和下行4BP。上周東海祥瑞A凈值為1.021，較前周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.009，較前周上行0.10%。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場出現(xiàn)了較為確定性的投資機(jī)會。預(yù)計四季度，財政政策將會發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對債券市場的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2018年9月21日
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