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上證綜指節(jié)前一周上漲0.85%，行業(yè)漲幅前三為食品飲料(2.99%)、醫(yī)藥(2.48%)和石油石化1.89%)；漲幅后三為輕工制造(-0.84%)、國(guó)防軍工(-0.94%)和電子元器件(-1.19%）。截至9月26日周三，融資融券余額8337.90億，較上周下降0.83%。國(guó)慶期間，央行總計(jì)進(jìn)行7天期逆回購(gòu)0億，14天期逆回購(gòu)0億，28天期逆回購(gòu)0億，63天期逆回購(gòu)0億；中期借貸便利投放0億；國(guó)庫(kù)定存投放0億?？傆?jì)到期為1000億元。上周總計(jì)凈投放為-1000億元。

宏觀方面，國(guó)外：美國(guó) 2018年9月新增非農(nóng)就業(yè)13.4萬(wàn)人，低于預(yù)期值18.5萬(wàn)及修正后前值27萬(wàn)；9 月失業(yè)率為3.7%，續(xù)刷1969年12月以來(lái)最低水平，低于預(yù)期3.8%及前值3.9%；美國(guó)9月ISM制造業(yè)PMI值為59.8，低于預(yù)期值60.3及前值61.3；9月ISM非制造業(yè)PMI為61.6，顯著高于預(yù)期值58及前值58.5。歐元區(qū)9月CPI同比初值增長(zhǎng)2.1%,持平于預(yù)期值2.1%,高于前值2%；歐元區(qū)9月核心CPI同比初值增長(zhǎng)0.9%,低于預(yù)期值1.1%及前值1%；歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI為53.3，低于預(yù)期值54.5及前值54.6；服務(wù)業(yè)PMI為54.7，符合預(yù)期，高于前值54.4；綜合PMI為54.1，符合預(yù)值，但低于前值54.5。歐元區(qū)8月失業(yè)率8.1%，持平于預(yù)期8.1%，低于前值8.2%。國(guó)內(nèi)：9月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為50.8%，財(cái)新制造業(yè)PIM指數(shù)為50.0%；8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回落至9.2%。

下周看點(diǎn)：9月我國(guó)外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口數(shù)據(jù)；9月美國(guó)PPC、CPI數(shù)據(jù)。

10月7日，央行降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)：自2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，以置換當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF），這部分 MLF 不再續(xù)做。除此之外降準(zhǔn)可再釋放約7500 億元的資金。雖然外部利率上升，人民幣匯率貶值壓力增加，但央行依然降準(zhǔn)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行+擴(kuò)信用雙時(shí)滯+融資成本難下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行——從年初的生產(chǎn)熱+需求冷到目前的產(chǎn)需雙弱格局，經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入數(shù)據(jù)下行的兌現(xiàn)期。展望未來(lái)，基建個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)常態(tài)化+出口數(shù)據(jù)的韌性消退+制造業(yè)獨(dú)木難支+消費(fèi)增速受居民收入增速掣肘是大概率情況，三四季度GDP或?yàn)?.6%、6.5%。

降準(zhǔn)是經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩的政策確認(rèn)，預(yù)計(jì)Q2以來(lái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策將繼續(xù)疊加。節(jié)前出來(lái)的9月PMI回落0.5個(gè)點(diǎn)，其中訂單、就業(yè)、原材料庫(kù)存顯著偏低，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期亦回落明顯。降準(zhǔn)是經(jīng)濟(jì)放緩的政策確認(rèn)。降準(zhǔn)置換MLF，有助于適度釋放流動(dòng)性的同時(shí)降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，進(jìn)一步緩解信用二元化和中小及小微企業(yè)融資難問(wèn)題。
10月3日后美國(guó)10年期國(guó)債收益率快速上行，目前已在3.2%以上。美債是全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的錨，非美區(qū)域利率均有一定反應(yīng)。在美債收益率上行周期中，政策理論上有三種可能：一是穩(wěn)定利差和內(nèi)外均衡，加息或引導(dǎo)市場(chǎng)利率上行；二是順應(yīng)自身經(jīng)濟(jì)周期，降息或引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行；三是利率政策盡量保持中性，打消兩種預(yù)期，用數(shù)量化政策解決內(nèi)外周期錯(cuò)位，直到美國(guó)名義GDP觸頂。目前看，政策可能選擇的是第三種相對(duì)偏中性和穩(wěn)妥的路線。

年內(nèi)匯率破7概率低，首先，美元難再?gòu)?qiáng)，95-97的壓力位明顯；其次，國(guó)內(nèi)結(jié)售匯基本面并未明顯惡化，貶值預(yù)期較低；再次，央行逆周期調(diào)節(jié)的維穩(wěn)意愿較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向下兌現(xiàn)過(guò)程中避免匯率踏入無(wú)人區(qū)形成風(fēng)險(xiǎn)偏好的共振。從年對(duì)年來(lái)看，2018年至今人民幣兌美元貶值5.3%，從近年經(jīng)驗(yàn)看（過(guò)去4年升貶值都在年率7%的范圍），基本上仍在合理穩(wěn)定的范圍之內(nèi)。

假期期間外圍市場(chǎng)尤其新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)，主要背景是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮預(yù)期形成，以及美債收益率超預(yù)期上行。政策選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)，有助于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期。我們堅(jiān)持之前的觀點(diǎn)，短期看貨幣政策中性的政策取向沒(méi)有變化，從中期投資策略看，2018年市場(chǎng)風(fēng)格預(yù)計(jì)更加均衡，內(nèi)需是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，美好生活有望成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，因此投資上中長(zhǎng)期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉(cāng)位的同時(shí)以精選個(gè)股為主。

9月24日下午《關(guān)于中美經(jīng)貿(mào)摩擦的事實(shí)與中方立場(chǎng)》白皮書(shū)發(fā)表。9月25日上午10時(shí)至12點(diǎn)45分，中國(guó)政府就《關(guān)于中美經(jīng)貿(mào)摩擦的事實(shí)與中方立場(chǎng)》白皮書(shū)的發(fā)表召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)。

要點(diǎn)一：白皮書(shū)就美國(guó)301調(diào)查的指責(zé)逐一進(jìn)行了反駁：從具體內(nèi)容來(lái)看，白皮書(shū)主要是就美國(guó)301調(diào)查中，美國(guó)對(duì)中國(guó)的指責(zé)逐一的進(jìn)行反駁。在美國(guó)301調(diào)查中，美國(guó)主要在兩個(gè)方面對(duì)中國(guó)進(jìn)行指責(zé)：不公平貿(mào)易和知識(shí)產(chǎn)權(quán)。其中，不公平貿(mào)易主要是指責(zé)中國(guó)平均關(guān)稅過(guò)高、存在有違公平的產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼和產(chǎn)業(yè)政策。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)則指中國(guó)強(qiáng)迫美國(guó)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)讓、鼓勵(lì)企業(yè)為了獲得技術(shù)而進(jìn)行兼并收購(gòu)。在白皮書(shū)中，中國(guó)就美國(guó)的指責(zé)，逐一進(jìn)行反駁，中國(guó)并沒(méi)有做出任何有違公平貿(mào)易的行為。同時(shí)，中國(guó)也指出了中美經(jīng)貿(mào)摩擦的根本原因——美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義和貿(mào)易霸凌主義。并指出美國(guó)的這種行為將大大損害了世界貿(mào)易發(fā)展，以及表明了中國(guó)絕不會(huì)向美國(guó)屈服的決心。值得注意的是，在這份報(bào)告中，中國(guó)大量的引用了來(lái)自美國(guó)和世界貿(mào)易組織的數(shù)據(jù)和報(bào)告，以盡量冷靜和客觀的態(tài)度來(lái)為自己辯護(hù)。

要點(diǎn)二：中方接受和談，但是必須在互相尊重的基礎(chǔ)上：在白皮書(shū)中，中國(guó)非常清楚的表明了自己的立場(chǎng)：中國(guó)愿意接受談判，但是中美談判必須在相互平等和相互尊重的前提下，通過(guò)雙邊磋商或WTO爭(zhēng)端解決機(jī)制來(lái)進(jìn)行解決。中國(guó)不能接受在關(guān)稅大棒的威脅下進(jìn)行和談，也不能犧牲以中國(guó)的發(fā)展權(quán)為代價(jià)。對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)，中國(guó)不愿打、不怕打、必要時(shí)不得不打。同時(shí)，中國(guó)也提醒美國(guó)，中美產(chǎn)業(yè)鏈早已形成了一個(gè)整體。如果貿(mào)易戰(zhàn)惡化，很多美國(guó)廠商是找不到中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的替代品的，最終受到損害的還是美國(guó)的企業(yè)和消費(fèi)者。此外，白皮書(shū)還充分表明了，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將完全由中國(guó)自己主導(dǎo)。無(wú)論與美國(guó)是否達(dá)成和談，中國(guó)仍將繼續(xù)進(jìn)行自己的市場(chǎng)改革，包括將完善多邊貿(mào)易體制、加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)、保護(hù)外商在華的合法權(quán)益。同時(shí)中國(guó)也將進(jìn)一步深化改革開(kāi)放，大幅放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、進(jìn)一步的降低關(guān)稅。

要點(diǎn)三：長(zhǎng)期是較優(yōu)選擇，但是短期存在陣痛：認(rèn)為，白皮書(shū)表明中國(guó)愿意接受和談，但不能接受不公平談判的強(qiáng)硬態(tài)度，這在長(zhǎng)期是一個(gè)較優(yōu)選擇。一方面，特朗普政府現(xiàn)在氣勢(shì)正盛，一味的妥協(xié)讓步只會(huì)讓中國(guó)付出慘痛的代價(jià)。而中國(guó)強(qiáng)硬的表態(tài)則有望為中國(guó)未來(lái)的談判贏的更多籌碼。另外一方面，中國(guó)表明將會(huì)繼續(xù)深化改革開(kāi)放，不會(huì)走閉關(guān)鎖國(guó)老路，這也有助于加強(qiáng)國(guó)內(nèi)投資者的信心。

但是，由于美國(guó)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、股市持續(xù)上漲，所以特朗普政府可能短期并沒(méi)有太大的誠(chéng)意來(lái)和中國(guó)進(jìn)行和談，明年美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅提高到25%的事情可能也難以避免。中美貿(mào)易戰(zhàn)將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期帶來(lái)一定的不利影響。而長(zhǎng)期，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)切實(shí)的感受到了中美貿(mào)易戰(zhàn)所帶來(lái)的不利影響時(shí)，特朗普政府在民意壓力下，可能會(huì)與中國(guó)和談，并做出較大的讓步。

我們認(rèn)為中美貿(mào)易戰(zhàn)將在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)常態(tài)化，目前中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)市場(chǎng)心理的影響正在弱化，市場(chǎng)信心正在重新建立的過(guò)程中。目前在基金操作上，我們維持整體市場(chǎng)震蕩的觀點(diǎn)，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，因此基金倉(cāng)位在操作上保持穩(wěn)定。

       東海祥龍混合基金截止2018年9月28日基金凈值為0.8698元，目前持有的定向增發(fā)項(xiàng)目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長(zhǎng)榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發(fā)環(huán)境于2018年3月2日解禁，長(zhǎng)榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請(qǐng)參考東?；鹁W(wǎng)站或上市公司公告。

二級(jí)市場(chǎng)方面，東海祥龍將根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)進(jìn)行持有定增股票的減持和二級(jí)市場(chǎng)投資。

本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金，資金面整體比較寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行21BP和16BP至2.72%和2.80%；中長(zhǎng)端14天利率較上周上行77BP至3.62%。本周美聯(lián)儲(chǔ)加息后，我國(guó)央行未進(jìn)行跟隨操作，提振了債市交投情緒，同時(shí)宏觀數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)有一定下行壓力，利率債和信用債收益率整體下行，其中國(guó)債1年、3年、5年、7年和10年分別收2.97%、3.28%、3.46%、3.62%和3.61%，分別較上周下行6BP、7BP、5BP、5BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.95%、4.47%、4.89%和5.19%，分別較上周上行3BP、下行6BP、7BP和上行2BP。本周東海祥瑞A凈值為1.022，較上周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.009，較上周上行持平。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)周期的過(guò)程，這為債市行情的演繹提供了相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來(lái)監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較為確定性的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)四季度，財(cái)政政策將會(huì)發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對(duì)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。

 周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2018年9月28日

       ?風(fēng)險(xiǎn)提示：本文相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。東海基金管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對(duì)任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可，任何人不得將此報(bào)告或其任何部分以任何形式進(jìn)行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，或?qū)Ρ緦趦?nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)或修改?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。