基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20180918）
時(shí)間:2018-09-18
上證綜指本周下跌0.76%，行業(yè)漲幅前三為家用電器(0.42%)、汽車(0.17%)和采掘(0.16%)；漲幅后三為電子(-4.89%)、建筑材料(-5.02%)和醫(yī)藥生物(-5.46%）。截至9月13日周四，融資融券余額8492.16億，較上周下降0.04%。央行本周共有5筆逆回購，總額為3300億元；共有一筆國庫現(xiàn)金定存到期，金額為1000億元；公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）為2300億元。
宏觀方面，國外：周三公布美國8月PPI環(huán)比-0.1%，低于前值0%，低于預(yù)期值0.2%；周四公布美國8月CPI環(huán)比0.2%，與前值持平，低于預(yù)期值0.3%；周五公布美國8月零售銷售環(huán)比0.1%，低于前值0.7%，低于預(yù)期值0.4%。周一公布日本二季度實(shí)際GDP平減指數(shù)同比終值0.1%，與前值和預(yù)期值持平；日本二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值3%，高于前值1.9%，高于預(yù)期值2.6%。周一公布英國7月制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.2%，低于前值0.4%，低于預(yù)期值0.2%。國內(nèi)：2018年8月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.3%（前值2.1%），環(huán)比上升0.7%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上升4.1%（前值4.6%），環(huán)比上漲0.4%；8月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.1%，增速比7月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增速明顯加快；2018年8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額31542億元，同比名義增長9.0%；2018年1-8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）415158億元，同比增長5.3%，增速比1-7月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，民間固定資產(chǎn)投資259954億元，同比增長8.7%；8月新增社會(huì)融資規(guī)模為1.52萬億元，高于前值1.04萬億元，比去年同期減少376億元； 8月末M2余額同比增長8.2%，比前值低0.3%；4、8月發(fā)電量同比增長7.3%，高于前值5.7%。
截止本周五，上證綜指三季度跌幅5.8%，自17年四季度已連續(xù)收獲“四連陰”。對A股歷史回溯數(shù)據(jù)表明，上證綜指僅有過3輪季線“四次以上連陰”，分別是93年Q3至94年Q2的“四連陰”、04年Q2至05年Q2的“五連陰”以及07年Q4至08年Q4的“五連陰”。
據(jù)報(bào)道，美國財(cái)政部長姆努欽已向中國團(tuán)隊(duì)發(fā)出邀請，希望我國派出部級(jí)代表團(tuán)在美國政府對華加征新一輪關(guān)稅前與美方進(jìn)行貿(mào)易談判，我們認(rèn)為貿(mào)易摩擦升級(jí)對中美經(jīng)濟(jì)均有損害，雙方通過談判的方式解決貿(mào)易爭端和減少貿(mào)易分歧是雙方代價(jià)最小的方案，未來仍有可能貿(mào)易升級(jí)，但通過談判解決爭端的可能性加大。
中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)從個(gè)別行業(yè)向全面摩擦轉(zhuǎn)變，中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)入深度博弈階段。解決貿(mào)易摩擦是一個(gè)長期過程，這是我們認(rèn)識(shí)中美貿(mào)易摩擦重要的起點(diǎn)。從日本經(jīng)驗(yàn)來看，從市場導(dǎo)向的個(gè)別領(lǐng)域談判、到日美結(jié)構(gòu)性障礙協(xié)議，再到日美經(jīng)濟(jì)框架對話，日美全面貿(mào)易摩擦大約經(jīng)歷了十年左右的時(shí)間。如果算上紡織、鋼鐵、汽車等個(gè)別領(lǐng)域，日美貿(mào)易摩擦的時(shí)間會(huì)更長。從政治關(guān)系角度來考慮的話，美國戰(zhàn)略可能調(diào)整，中美貿(mào)易摩擦在短期內(nèi)也不會(huì)得到解決。日美貿(mào)易摩擦?xí)r，在政治上日美依然是同盟關(guān)系，大部分沖突僅限于貿(mào)易端，而且在解決過程中大部分以日本妥協(xié)為主，日美談判還是比較順暢的。從中國方面來看，與日本不同的是，我國在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事方面都是獨(dú)立的，不會(huì)接受美國的無理要求。在此背景下，談判將會(huì)異常艱難，中美貿(mào)易摩擦可能會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。
美國對中國出口的500億美元甚至擬對2000億美元商品加征25%的關(guān)稅，將會(huì)導(dǎo)致中國出口至美國的商品價(jià)格上漲，進(jìn)而導(dǎo)致出口金額下降。短期內(nèi)出口可能并沒有想象中這么差，但是貿(mào)易順差將會(huì)逐步縮小。目前來看，我國進(jìn)口增速快于出口，疊加中美貿(mào)易摩擦的負(fù)向影響，凈出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將會(huì)為負(fù)，經(jīng)濟(jì)存在下行壓力。
當(dāng)前我國財(cái)政政策尚存空間，應(yīng)當(dāng)采用積極的財(cái)政政策進(jìn)行宏觀調(diào)控。對于貨幣政策的選擇，應(yīng)該邊際寬松，而不應(yīng)該全面寬松。原因在于，一方面，美國正處于加息周期，貨幣政策全面寬松受到制約。另一方面，去杠桿過程中，需要邊際寬松貨幣政策給予配合，保持流動(dòng)性充足。財(cái)政政策與貨幣政策需要保持密切合作。密切配合需要找準(zhǔn)配合的點(diǎn)，我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是預(yù)期管理的配合。財(cái)政政策和貨幣政策在預(yù)期管理上不能模糊，需要讓市場清晰地知道政策意圖，消除市場預(yù)期的不一致。二是擴(kuò)大內(nèi)需，特別是基建方面需要配合。在外需下降，經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)的背景下，財(cái)政政策和貨幣政策需要同時(shí)發(fā)力以擴(kuò)大內(nèi)需。我們堅(jiān)持之前的觀點(diǎn)，短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風(fēng)格預(yù)計(jì)更加均衡，內(nèi)需是國內(nèi)市場關(guān)注焦點(diǎn)，美好生活有望成為市場熱點(diǎn)，因此投資上中長期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉位的同時(shí)以精選個(gè)股為主。
A股回購規(guī)模創(chuàng)歷史之最，今年以來，已有490家公司實(shí)施了回購，合計(jì)回購資金達(dá)241億元，而A股2015-2017年回購規(guī)模分別為50億元、109億元、92億元，今年不到9個(gè)月的回購規(guī)模已接近前三年的總和。而今年發(fā)布回購計(jì)劃公告的公司也已超過880家，回購總金額上限為765.18億元，同樣達(dá)歷史最高水平。
根據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，今年7、8月份上市公司普通回購規(guī)模分別為40億元、45億元，回購規(guī)模創(chuàng)歷史新高。截至9月11日，9月份回購規(guī)模已達(dá)到13億元，預(yù)計(jì)本月回購規(guī)模仍然處于較高水平。7月以來回購規(guī)模最高的前五大行業(yè)是家用電器、汽車、化工、傳媒和紡織服裝，前五大個(gè)股是美的集團(tuán)、均勝電子、夢網(wǎng)集團(tuán)、嘉化能源和游族網(wǎng)絡(luò)。
本輪回購潮持續(xù)時(shí)間已接近上兩輪回購潮，政策助力助于維穩(wěn)市場本輪回購潮持續(xù)時(shí)間已與上兩輪回購潮相當(dāng)，側(cè)面佐證A股已處于中期底部區(qū)域附近。09年以來A股共有12年10月至13年6月、15年7月至16年6月、17年11月至今三輪回購潮，前兩次回購潮持續(xù)時(shí)間在9～12個(gè)月，本輪回購潮已持續(xù)10個(gè)月，與前兩輪回購潮相當(dāng)。從前兩輪回購潮來看，回購潮結(jié)束時(shí)，股市已經(jīng)觸底或正在觸底。
隨著 9 月 6 日證監(jiān)會(huì)提出完善回購制度修法建議，年內(nèi)進(jìn)行股份回購的公司或?qū)⒃僭龆?，有望修?fù)市場悲觀情緒。當(dāng)宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度的好轉(zhuǎn)，市場對經(jīng)濟(jì)失速、債務(wù)危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在逐步減弱，情緒將逐步回歸正軌，風(fēng)險(xiǎn)重估將回歸中樞。壓制股市的負(fù)面因素開始逐步消除，且當(dāng)前市場整體處于估值底部，下行空間不大，有望迎來一波估值修復(fù)。我們維持整體市場震蕩的觀點(diǎn)，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展機(jī)遇，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年9月14日基金凈值為0.8634元，目前持有的定向增發(fā)項(xiàng)目包括銀星能源、同力水泥、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，同力水泥于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考東?；鹁W(wǎng)站或上市公司公告。
二級(jí)市場方面，東海祥龍將根據(jù)市場情況擇機(jī)進(jìn)行持有定增股票的減持和二級(jí)市場投資。
上周央行在公開市場凈投放資金，資金利率整體寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較前周下行10BP和6BP至2.48%和2.62%；中長端14天利率較前周上行14BP至2.63%。上周公布的社融、消費(fèi)等數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期，顯示短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，債券市場情緒較弱，債券收益率出現(xiàn)上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.86%、3.37%、3.50%、3.65%和3.64%，分別較前周上行2BP、1BP、6BP、2BP和持平；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.90%、4.52%、4.96%和5.21%，分別較前周持平、上行5BP、10BP和3BP。上周東海祥瑞A凈值為1.020，較前周持平；東海祥瑞C凈值為1.008，較前周持平。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。政策方面， 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場出現(xiàn)了較為確定性的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)四季度，財(cái)政政策將會(huì)發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對債券市場的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2018年9月14日
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