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上證綜指上周下跌0.84%，行業(yè)漲幅前三為國(guó)防軍工(4.33%)、農(nóng)林牧漁(1.10%)和采掘(1.10%)；漲幅后三為食品飲料(-2.41%)、電子(-2.41%)和家用電器(-3.26%）。流動(dòng)性方面，央行上周共有一筆MLF投放，金額為1765億元；共有一筆MLF回籠，金額為1765億元；公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）為0。

宏觀方面，國(guó)外：周二公布美國(guó)8月Markit制造業(yè)PMI終值54.7，高于預(yù)期值54.5，低于前值55.3；周四公布美國(guó)7月耐用品訂單環(huán)比終值-1.7%，與預(yù)期值和前值持平；周五公布美國(guó)8月失業(yè)率今值3.9%，高于預(yù)期值3.8%，與前值持平；周一公布?xì)W元區(qū)8月制造業(yè)PMI終值54.6，與預(yù)期值和前值持平；英國(guó)8月制造業(yè)PMI52.8，低于預(yù)期值53.9和前值53.8；周五公布?xì)W元區(qū)二季度GDP同比終值2.1%，低于預(yù)期值2.2%和前值2.2%；歐元區(qū)二季度GDP季環(huán)比終值0.4%，與預(yù)期值和前值持平；周一公布日本8月制造業(yè)PMI終值52.5，與前值持平。國(guó)內(nèi)：8月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）雙雙下滑，分別錄得50.6和51.5，分別較7月下降0.2個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)，為2017年7月和10月以來(lái)最低。受此拖累，8月財(cái)新中國(guó)綜合PMI下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至52.0，為五個(gè)月來(lái)最低。

本周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國(guó)8月CPI、PPI同比；美國(guó)8月PPI、CPI環(huán)比，美國(guó)8月零售銷售環(huán)比，美國(guó)8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比；英國(guó)7月制造業(yè)、工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比；日本7月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比終值。

中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)：9月6日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，針對(duì)中國(guó)商品2000億美元的征稅計(jì)劃在公眾征求意見(jiàn)結(jié)束之后，將盡快付諸實(shí)施。中國(guó)商務(wù)部9月6日也強(qiáng)硬表態(tài)：美國(guó)對(duì)中國(guó)采取違反WTO規(guī)則的征稅行動(dòng)，中方將不得不做出必要的反制。這一份價(jià)值2000億美元的商品清單涉及6031項(xiàng)產(chǎn)品，占2017年中國(guó)向美國(guó)出口總額的38%-46%。

首當(dāng)其中的自然是預(yù)期和情緒層面。其實(shí)中美貿(mào)易戰(zhàn)的市場(chǎng)預(yù)期自6月中旬才正式確立，全球資本市場(chǎng)此前不為所動(dòng)，僅有短期的小幅沖擊。當(dāng)時(shí)中美雙方談判的動(dòng)作僅被市場(chǎng)視為博弈的無(wú)聊口水仗，直到六月中旬美國(guó)正式宣布對(duì)中國(guó)500億美元商品征收25%的關(guān)稅，資本市場(chǎng)才開(kāi)始反應(yīng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的股票、債券和匯率市場(chǎng)迎來(lái)下行，其中A股市場(chǎng)顯現(xiàn)了整體和結(jié)構(gòu)性的大幅調(diào)整。隨后特朗普政府的對(duì)戰(zhàn)態(tài)度愈發(fā)強(qiáng)勢(shì)，認(rèn)為當(dāng)前態(tài)勢(shì)會(huì)持續(xù)至11月中旬的美國(guó)中期選舉，將是未來(lái)市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的政策信號(hào)節(jié)點(diǎn)。

當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)事態(tài)的突發(fā)升級(jí)仍然超出市場(chǎng)的節(jié)奏判斷，中美貿(mào)易戰(zhàn)以及相應(yīng)新興市場(chǎng)的危機(jī)已經(jīng)開(kāi)始影響我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的基本面，8月份的以美元計(jì)價(jià)出口同比數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)大幅回落。其中盡管對(duì)美出口有小幅上升，但是主要是來(lái)自于征稅前的搶出口，后續(xù)并不可持續(xù)；對(duì)部分新興市場(chǎng)出口也有所回落，主要來(lái)自于其自身需求的下行。

我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力在加大，出口基本面同樣壓力巨大，倘若中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)惡化，對(duì)外貿(mào)易差額將會(huì)持續(xù)收縮，內(nèi)需將成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。我們堅(jiān)持之前的觀點(diǎn)，短期看貨幣政策中性的政策取向沒(méi)有變化，從中期投資策略看，2018年市場(chǎng)風(fēng)格預(yù)計(jì)更加均衡，內(nèi)需是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，美好生活有望成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，因此投資上中長(zhǎng)期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉(cāng)位的同時(shí)以精選個(gè)股為主。

2018年7月20日，央辦、國(guó)辦印發(fā)了《國(guó)稅地稅征管體制改革方案》，明確從2019年1月1日起，社保將交由稅務(wù)部門(mén)征收，這將減少漏繳的情況和由此帶來(lái)的不公平競(jìng)爭(zhēng)行為，為社保全國(guó)統(tǒng)籌分配打下基礎(chǔ)。繳費(fèi)不合規(guī)的企業(yè)則面臨支出上升的負(fù)擔(dān)，引起投資者對(duì)新規(guī)下企業(yè)盈利的擔(dān)憂。

我國(guó)社?？偠惵?4%，其中企業(yè)社保費(fèi)率33%，個(gè)人費(fèi)率11%，但全國(guó)只有不到30%的企業(yè)嚴(yán)格按規(guī)定征繳。因此，我國(guó)的社保征繳環(huán)節(jié)存在兩大問(wèn)題：其一，是名義費(fèi)率偏高，企業(yè)加個(gè)人的總費(fèi)率約為44%，居全球第七；其二，大量不合規(guī)的企業(yè)低報(bào)基數(shù)，所以盡管名義費(fèi)率高，實(shí)際足額繳納的企業(yè)并不多。

若嚴(yán)格依據(jù)征管新規(guī)的要求，如果企業(yè)將按照員工實(shí)際薪酬為員工繳納社保同時(shí)又要保證員工薪酬不大幅下降，即企業(yè)自己來(lái)消化這部分影響，則其需要提高員工薪酬支出。如果社保新規(guī)推行后，繳費(fèi)基數(shù)上下限以及費(fèi)率維持當(dāng)前水平的話，全部A股員工薪酬支出需要增加8%，方能維持同等的待遇水平，同時(shí)全部A股的凈利潤(rùn)將縮水6%，同時(shí)凈利率將由9%下降0.5pct至8%左右。新規(guī)下，全部A股整體凈利潤(rùn)將縮水6%左右，凈利率下降0.5%，如果社保費(fèi)率從30%大幅下降至25%，那么全部A股整體凈利潤(rùn)縮水3%，凈利率略微下降；如果要維持全部A股的凈利潤(rùn)和凈利率水平不變，那么社保費(fèi)率需要下降至20%左右的水平。

在9月6日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)上，國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)，要抓緊研究適當(dāng)降低社保費(fèi)率，確?？傮w不增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。這一定程度上或減緩市場(chǎng)的擔(dān)憂，社保的實(shí)際影響還要視后續(xù)的實(shí)施環(huán)節(jié)。當(dāng)宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)失速、債務(wù)危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在逐步減弱，情緒將逐步回歸正軌，風(fēng)險(xiǎn)重估將回歸中樞。壓制股市的負(fù)面因素開(kāi)始逐步消除，且當(dāng)前市場(chǎng)整體處于估值底部，下行空間不大，有望迎來(lái)一波估值修復(fù)。我們維持整體市場(chǎng)震蕩的觀點(diǎn)，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，因此基金倉(cāng)位在操作上保持穩(wěn)定。

       東海祥龍混合基金截止2018年9月7日基金凈值為0.8730元，目前持有的定向增發(fā)項(xiàng)目包括銀星能源、同力水泥、長(zhǎng)榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，同力水泥于2018年3月2日解禁，長(zhǎng)榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁。

      二級(jí)市場(chǎng)方面，東海祥龍將根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)進(jìn)行持有定增股票的減持和二級(jí)市場(chǎng)投資。

上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)零投放和回籠，周內(nèi)全額續(xù)作了到期的MLF，資金面邊際有所收緊但整體仍寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較前周上行32BP和6BP至2.57%和2.67%；中長(zhǎng)端14天利率較前周上行19BP至2.77%。受資金面邊際收緊，以及地方債供給壓力影響，債券市場(chǎng)交投情緒較弱，債券收益率上行，其中國(guó)債1年、3年、5年、7年和10年分別收2.84%、3.36%、3.44%、3.63%和3.63%，分別較前周持平、上行9BP、9BP、6BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.90%、4.48%、4.86%和5.17%，分別較前周持平、上行5BP、3BP和下行3BP。上周東海祥瑞A凈值為1.020，較前周持平；東海祥瑞C凈值為1.008，較前周持平。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)周期的過(guò)程，這為債市行情的演繹提供了相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來(lái)監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較為確定性的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)四季度，財(cái)政政策將會(huì)發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對(duì)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。

 周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2018年9月7日

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