來源:上海證券報 時間:2018-03-08
“新經(jīng)濟(jì)”無疑是近期市場密切關(guān)注的一大熱詞。從海外上市的國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)“巨頭”紛紛表態(tài)希望回歸A股,到“獨(dú)角獸”企業(yè)熱切期盼制度改革盡早落地,中國資本市場的“新經(jīng)濟(jì)時代”說來就要來了。
“新經(jīng)濟(jì)企業(yè)是中國新動能的希望所在,也是國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的希望所在。應(yīng)當(dāng)允許創(chuàng)新型企業(yè)來發(fā)行上市,這對國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施具有重要意義。要把深交所建設(shè)成為中國新經(jīng)濟(jì)的主場。”全國人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍日前接受上海證券報記者采訪時這樣說道。
“中國新經(jīng)濟(jì)”的主場怎么建設(shè)?
交易所能否接納同股不同權(quán)新經(jīng)濟(jì)公司上市?
未盈利的新經(jīng)濟(jì)公司能不能上市?
如何判定哪些企業(yè)屬于資本市場重點服務(wù)的“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)?
王建軍對這些問題一一作出了詳細(xì)闡述,信息量之大堪稱前所未有。
新經(jīng)濟(jì)雖然是新熱點,但交易所對其開展的調(diào)研,以及各項制度政策的研究準(zhǔn)備工作其實已經(jīng)開展了很久。為了擁抱新經(jīng)濟(jì),深交所做了啥?后續(xù)應(yīng)該怎么做?還需要哪些法規(guī)制度準(zhǔn)備?
各位且聽分解:
擁抱新經(jīng)濟(jì),深交所做了啥?
1、“對CDR,交易所已經(jīng)研究了很長時間。”
王建軍表示,新經(jīng)濟(jì)公司同股不同權(quán)存在A股上市障礙這一問題并不能從修改交易所層面的規(guī)章制度予以解決,但交易所層面能夠在企業(yè)的交易規(guī)則、信息披露方面進(jìn)行準(zhǔn)備。
上證報記者從市場人士及監(jiān)管部門相關(guān)負(fù)責(zé)人近期的公開表態(tài)中了解到,CDR(可轉(zhuǎn)換股票存托憑證)有可能成為已在海外上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股更現(xiàn)實、更具操作性的一種選擇。
據(jù)王建軍透露,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對這方面的想法也并非“一時興起”。“對于CDR,交易所已經(jīng)研究了很長時間,做產(chǎn)品規(guī)則和制度上的準(zhǔn)備,只是一直沒有拋出來,到目前,各方面條件已經(jīng)比較成熟了,也基本具備這個條件了。”王建軍說。
2、“把新經(jīng)濟(jì)放在創(chuàng)業(yè)板平臺上來做,我想是很有條件的?!?br/> 王建軍表示,開通創(chuàng)業(yè)板權(quán)限的賬戶平均交易經(jīng)驗、平均資產(chǎn)量等方面均遠(yuǎn)高于市場平均數(shù),可以推斷創(chuàng)業(yè)板投資者群體風(fēng)險承受能力較強(qiáng)。同時,創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性已推出多年,投資者已經(jīng)適應(yīng)并理解該制度安排,在此基礎(chǔ)上進(jìn)行市場改革具有更好的市場基礎(chǔ)。
“把新經(jīng)濟(jì)企業(yè)放在這個平臺上來做,我想是很有條件的?!彼f。
其中一個有利條件就是,創(chuàng)業(yè)板開板以來就設(shè)置了有別于主板的投資者門檻,同時實行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度——原則上要求投資者具備2年交易經(jīng)驗,并根據(jù)投資者是否具備2年交易經(jīng)驗,分別設(shè)置2天或5天的冷靜期;堅持現(xiàn)場開戶原則和面對面風(fēng)險教育,并要求投資者抄錄自愿承擔(dān)風(fēng)險的有關(guān)聲明;要求會員實施交易權(quán)限管理,持續(xù)對創(chuàng)業(yè)板投資者進(jìn)行風(fēng)險承受能力評估。
王建軍還分享了這樣幾組數(shù)據(jù):
——截至2017年12月底,僅3成深市A股有效賬戶開通了創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限,實際參與創(chuàng)業(yè)板二級市場買入的賬戶僅占深市A股有效賬戶的2成。
這顯示出,充分的風(fēng)險教育使投資者對創(chuàng)業(yè)板市場持審慎態(tài)度,參與度偏低。
——截至2017年12月底,開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限的投資者中資產(chǎn)量在5萬、10萬以下的占比分別為46%、58%,遠(yuǎn)低于深市整體75%、82%的比例。
這顯示出,創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)性管理的實施改善了投資者結(jié)構(gòu),創(chuàng)業(yè)板市場中小散戶占比顯著低于深市整體情況。
——截至2017年12月底,近9成創(chuàng)業(yè)板交易賬戶持續(xù)交易經(jīng)驗滿兩年,遠(yuǎn)高于A股不到5成的比例。
這顯示出,創(chuàng)業(yè)板投資者投資經(jīng)驗相對豐富,會員在勸退交易經(jīng)驗不足的投資者方面有一定成效。
與此同時,王建軍還提到,有些規(guī)模特別大的新經(jīng)濟(jì)企業(yè),并不一定要在創(chuàng)業(yè)板上市,主板、中小板市場也可以進(jìn)行改革,向其提供制度供給。
迎接新經(jīng)濟(jì),還該怎么做?
1、規(guī)則要增強(qiáng)對未盈利新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的包容性
未盈利企業(yè)上市的大門并不是緊鎖的。王建軍表示,現(xiàn)行證券法中對企業(yè)發(fā)行上市的要求是“有盈利能力”,這與要求有即期盈利存在差別,“里面還是有空間的”。與此同時,要改革發(fā)行上市制度,加大制度對未盈利新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的包容性,就需要對主板IPO辦法、創(chuàng)業(yè)板IPO辦法進(jìn)行修訂。“我認(rèn)為這個問題很有迫切性?!彼f。
未盈利企業(yè)是不是一定意味著高投資風(fēng)險?王建軍認(rèn)為也未必如此。他透露,此前曾跟不少PE/VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行過交流,在風(fēng)投機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)看來,未盈利的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)一旦發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模,其風(fēng)險其實比二級市場上的虧損企業(yè)要低得多。
2、建議修改《公司法》完善雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度供給
王建軍表示,新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在傳統(tǒng)的“資合性”基礎(chǔ)上,還具有一定的“人合性”色彩,對于股權(quán)融資與控制權(quán)穩(wěn)定的平衡需求較為強(qiáng)烈。但現(xiàn)行《公司法》關(guān)于股份公司股東表決遵循“一股一權(quán)”的規(guī)定,限制了以超級表決權(quán)股為代表的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的運(yùn)用,制約了新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,導(dǎo)致境內(nèi)雙重股權(quán)架構(gòu)企業(yè)只能到境外發(fā)行上市。
對此,他建議修改《公司法》第103條關(guān)于一股一權(quán)的規(guī)定,改為“所持每一相同種類股份有相同表決權(quán)”,同時修改第131條,授權(quán)國務(wù)院制定細(xì)化性的配套制度。
“原來的《公司法》是在新經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不那么突出的情況下定的,現(xiàn)在來看,制度應(yīng)該更多地去包容創(chuàng)新資源。我們設(shè)計制度就是為了盡最大可能地聚集資源、使用資源,而不是往另外一個方向去。”王建軍說,制度本身就是為了解放生產(chǎn)力、發(fā)展生產(chǎn)力,如果它是存在障礙的,阻礙了生產(chǎn)力的發(fā)展,那就有必要改。
3、明確“新經(jīng)濟(jì)”判定標(biāo)準(zhǔn)
資本市場將加大對新經(jīng)濟(jì)服務(wù)力度的政策風(fēng)向已經(jīng)非常明確,如何判定新經(jīng)濟(jì)企業(yè)是最受關(guān)注的操作層面的待解問題。
在王建軍看來,“支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資”是要給那些真正有技術(shù)、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)以機(jī)會,而不是說保證上市融資的就絕對成功?!斑@些機(jī)會說到底也是市場給的,不是監(jiān)管部門給的,因為投資者要用錢來投票”。
他說,所謂“新經(jīng)濟(jì)”是沒有十分精確標(biāo)準(zhǔn)來衡量的,無論是制度、市場的認(rèn)知,在接納新經(jīng)濟(jì)上也需要一個過程。他認(rèn)為,從操作層面來講,把估值作為評價指標(biāo)可能更加合理。但這可能是一個上市標(biāo)準(zhǔn),而不是發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。在發(fā)行的選擇上怎么判定哪些企業(yè)才是新經(jīng)濟(jì)企業(yè),最終還是要讓市場來確認(rèn)。
“企業(yè)到底行不行,在前期已經(jīng)有很多PE/VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行過深入的選擇和判斷,這就是市場機(jī)制本身應(yīng)該發(fā)揮的作用。但這些經(jīng)過遴選的企業(yè)也未必都能成功,即使放開支持新經(jīng)濟(jì),出來的也未必都會走得很遠(yuǎn)、成長為偉大的企業(yè),有的半路上也會夭折,今天的‘獨(dú)角獸’明天也可能就趴下了,這是新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的另一個常態(tài),因此需要市場對這些企業(yè)有容忍度?!蓖踅ㄜ娬f,沒有哪個機(jī)構(gòu)或機(jī)制能把企業(yè)篩選得準(zhǔn)之又準(zhǔn),但深交所會努力工作,減少問題的發(fā)生。
他還提醒,對投資者來說,上市公司并不是新就值錢,老就不值錢。投資品不是新鮮蔬菜,沒有新舊之分。能夠帶來收益的就有投資價值,不能因為是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)就盲目跟風(fēng)買入。投資要慎之又慎,對于看不懂的企業(yè)更要慎之又慎。
來源:上海證券報
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