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“新經(jīng)濟(jì)”無疑是近期市場密切關(guān)注的一大熱詞。從海外上市的國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)“巨頭”紛紛表態(tài)希望回歸A股，到“獨(dú)角獸”企業(yè)熱切期盼制度改革盡早落地，中國資本市場的“新經(jīng)濟(jì)時代”說來就要來了。
　　“新經(jīng)濟(jì)企業(yè)是中國新動能的希望所在，也是國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的希望所在。應(yīng)當(dāng)允許創(chuàng)新型企業(yè)來發(fā)行上市，這對國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施具有重要意義。要把深交所建設(shè)成為中國新經(jīng)濟(jì)的主場。”全國人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍日前接受上海證券報記者采訪時這樣說道。
　　“中國新經(jīng)濟(jì)”的主場怎么建設(shè)？
　　交易所能否接納同股不同權(quán)新經(jīng)濟(jì)公司上市？
　　未盈利的新經(jīng)濟(jì)公司能不能上市？
　　如何判定哪些企業(yè)屬于資本市場重點服務(wù)的“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)？
　　王建軍對這些問題一一作出了詳細(xì)闡述，信息量之大堪稱前所未有。
　　新經(jīng)濟(jì)雖然是新熱點，但交易所對其開展的調(diào)研，以及各項制度政策的研究準(zhǔn)備工作其實已經(jīng)開展了很久。為了擁抱新經(jīng)濟(jì)，深交所做了啥？后續(xù)應(yīng)該怎么做？還需要哪些法規(guī)制度準(zhǔn)備？
　　各位且聽分解：
　　擁抱新經(jīng)濟(jì)，深交所做了啥？
　　1、“對CDR，交易所已經(jīng)研究了很長時間。”
　　王建軍表示，新經(jīng)濟(jì)公司同股不同權(quán)存在A股上市障礙這一問題并不能從修改交易所層面的規(guī)章制度予以解決，但交易所層面能夠在企業(yè)的交易規(guī)則、信息披露方面進(jìn)行準(zhǔn)備。
　　上證報記者從市場人士及監(jiān)管部門相關(guān)負(fù)責(zé)人近期的公開表態(tài)中了解到，CDR(可轉(zhuǎn)換股票存托憑證)有可能成為已在海外上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股更現(xiàn)實、更具操作性的一種選擇。
　　據(jù)王建軍透露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對這方面的想法也并非“一時興起”。“對于CDR，交易所已經(jīng)研究了很長時間，做產(chǎn)品規(guī)則和制度上的準(zhǔn)備，只是一直沒有拋出來，到目前，各方面條件已經(jīng)比較成熟了，也基本具備這個條件了。”王建軍說。
　　2、“把新經(jīng)濟(jì)放在創(chuàng)業(yè)板平臺上來做，我想是很有條件的?！?br/>　　王建軍表示，開通創(chuàng)業(yè)板權(quán)限的賬戶平均交易經(jīng)驗、平均資產(chǎn)量等方面均遠(yuǎn)高于市場平均數(shù)，可以推斷創(chuàng)業(yè)板投資者群體風(fēng)險承受能力較強(qiáng)。同時，創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性已推出多年，投資者已經(jīng)適應(yīng)并理解該制度安排，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行市場改革具有更好的市場基礎(chǔ)。
　　“把新經(jīng)濟(jì)企業(yè)放在這個平臺上來做，我想是很有條件的?！彼f。
　　其中一個有利條件就是，創(chuàng)業(yè)板開板以來就設(shè)置了有別于主板的投資者門檻，同時實行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度——原則上要求投資者具備2年交易經(jīng)驗，并根據(jù)投資者是否具備2年交易經(jīng)驗，分別設(shè)置2天或5天的冷靜期；堅持現(xiàn)場開戶原則和面對面風(fēng)險教育，并要求投資者抄錄自愿承擔(dān)風(fēng)險的有關(guān)聲明；要求會員實施交易權(quán)限管理，持續(xù)對創(chuàng)業(yè)板投資者進(jìn)行風(fēng)險承受能力評估。
　　王建軍還分享了這樣幾組數(shù)據(jù)：
　　——截至2017年12月底，僅3成深市A股有效賬戶開通了創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限，實際參與創(chuàng)業(yè)板二級市場買入的賬戶僅占深市A股有效賬戶的2成。
　　這顯示出，充分的風(fēng)險教育使投資者對創(chuàng)業(yè)板市場持審慎態(tài)度，參與度偏低。
　　——截至2017年12月底，開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限的投資者中資產(chǎn)量在5萬、10萬以下的占比分別為46%、58%，遠(yuǎn)低于深市整體75%、82%的比例。
　　這顯示出，創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)性管理的實施改善了投資者結(jié)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)板市場中小散戶占比顯著低于深市整體情況。
　　——截至2017年12月底，近9成創(chuàng)業(yè)板交易賬戶持續(xù)交易經(jīng)驗滿兩年，遠(yuǎn)高于A股不到5成的比例。
　　這顯示出，創(chuàng)業(yè)板投資者投資經(jīng)驗相對豐富，會員在勸退交易經(jīng)驗不足的投資者方面有一定成效。
　　與此同時，王建軍還提到，有些規(guī)模特別大的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，并不一定要在創(chuàng)業(yè)板上市，主板、中小板市場也可以進(jìn)行改革，向其提供制度供給。
　　迎接新經(jīng)濟(jì)，還該怎么做？
　　1、規(guī)則要增強(qiáng)對未盈利新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的包容性
　　未盈利企業(yè)上市的大門并不是緊鎖的。王建軍表示，現(xiàn)行證券法中對企業(yè)發(fā)行上市的要求是“有盈利能力”，這與要求有即期盈利存在差別，“里面還是有空間的”。與此同時，要改革發(fā)行上市制度，加大制度對未盈利新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的包容性，就需要對主板IPO辦法、創(chuàng)業(yè)板IPO辦法進(jìn)行修訂。“我認(rèn)為這個問題很有迫切性?！彼f。
　　未盈利企業(yè)是不是一定意味著高投資風(fēng)險？王建軍認(rèn)為也未必如此。他透露，此前曾跟不少PE/VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行過交流，在風(fēng)投機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)看來，未盈利的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)一旦發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模，其風(fēng)險其實比二級市場上的虧損企業(yè)要低得多。
　　2、建議修改《公司法》完善雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度供給
　　王建軍表示，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在傳統(tǒng)的“資合性”基礎(chǔ)上，還具有一定的“人合性”色彩，對于股權(quán)融資與控制權(quán)穩(wěn)定的平衡需求較為強(qiáng)烈。但現(xiàn)行《公司法》關(guān)于股份公司股東表決遵循“一股一權(quán)”的規(guī)定，限制了以超級表決權(quán)股為代表的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的運(yùn)用，制約了新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，導(dǎo)致境內(nèi)雙重股權(quán)架構(gòu)企業(yè)只能到境外發(fā)行上市。
　　對此，他建議修改《公司法》第103條關(guān)于一股一權(quán)的規(guī)定，改為“所持每一相同種類股份有相同表決權(quán)”，同時修改第131條，授權(quán)國務(wù)院制定細(xì)化性的配套制度。
　　“原來的《公司法》是在新經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不那么突出的情況下定的，現(xiàn)在來看，制度應(yīng)該更多地去包容創(chuàng)新資源。我們設(shè)計制度就是為了盡最大可能地聚集資源、使用資源，而不是往另外一個方向去。”王建軍說，制度本身就是為了解放生產(chǎn)力、發(fā)展生產(chǎn)力，如果它是存在障礙的，阻礙了生產(chǎn)力的發(fā)展，那就有必要改。
　　3、明確“新經(jīng)濟(jì)”判定標(biāo)準(zhǔn)
　　資本市場將加大對新經(jīng)濟(jì)服務(wù)力度的政策風(fēng)向已經(jīng)非常明確，如何判定新經(jīng)濟(jì)企業(yè)是最受關(guān)注的操作層面的待解問題。
　　在王建軍看來，“支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資”是要給那些真正有技術(shù)、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)以機(jī)會，而不是說保證上市融資的就絕對成功?！斑@些機(jī)會說到底也是市場給的，不是監(jiān)管部門給的，因為投資者要用錢來投票”。
　　他說，所謂“新經(jīng)濟(jì)”是沒有十分精確標(biāo)準(zhǔn)來衡量的，無論是制度、市場的認(rèn)知，在接納新經(jīng)濟(jì)上也需要一個過程。他認(rèn)為，從操作層面來講，把估值作為評價指標(biāo)可能更加合理。但這可能是一個上市標(biāo)準(zhǔn)，而不是發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。在發(fā)行的選擇上怎么判定哪些企業(yè)才是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，最終還是要讓市場來確認(rèn)。
　　“企業(yè)到底行不行，在前期已經(jīng)有很多PE/VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行過深入的選擇和判斷，這就是市場機(jī)制本身應(yīng)該發(fā)揮的作用。但這些經(jīng)過遴選的企業(yè)也未必都能成功，即使放開支持新經(jīng)濟(jì)，出來的也未必都會走得很遠(yuǎn)、成長為偉大的企業(yè)，有的半路上也會夭折，今天的‘獨(dú)角獸’明天也可能就趴下了，這是新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的另一個常態(tài)，因此需要市場對這些企業(yè)有容忍度?！蓖踅ㄜ娬f，沒有哪個機(jī)構(gòu)或機(jī)制能把企業(yè)篩選得準(zhǔn)之又準(zhǔn)，但深交所會努力工作，減少問題的發(fā)生。
　　他還提醒，對投資者來說，上市公司并不是新就值錢，老就不值錢。投資品不是新鮮蔬菜，沒有新舊之分。能夠帶來收益的就有投資價值，不能因為是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)就盲目跟風(fēng)買入。投資要慎之又慎，對于看不懂的企業(yè)更要慎之又慎。

來源：上海證券報