時間:2017-02-27
一、回顧
指數(shù)情況：截至2月24日，上證指數(shù)漲2.98%，深成指漲3.90%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲2.77%。板塊方面：漲幅居前五分別為家用電器、建筑材料、食品飲料、交通運輸和建筑裝飾，漲幅分別為6.86%、6.82%、5.61%、5.59%和5.57%。
二、分析
我們認為2月份表現(xiàn)較好，主要幾個原因：
1）兩會前市場風(fēng)險偏好提升；3月份為召開兩會時點，結(jié)合16年12月份的中央經(jīng)濟工作會議和十八屆六中全會“習(xí)核心”的確立，市場對改革深化推進有期待，兩會前風(fēng)險偏好顯著提升；在1月份期間確實有部分省市逐步推進了國改，如云南、山東、廣州、重慶等地都出臺相關(guān)國改措施。
2）匯率穩(wěn)定、流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)；匯率方面，進入17年后，匯率開始扭轉(zhuǎn)了單邊貶值趨勢，主要源于中國相對扎實的經(jīng)濟基本面和特朗普對美元高估的不滿；流動性方面，春節(jié)后首個工作日，雖央行上調(diào)了逆回購利率和常備借貸便利（SLF）利率。但是分析經(jīng)濟增長和通脹，我們認為目前經(jīng)濟復(fù)蘇暫未證實，無過熱風(fēng)險，且通脹尚處在溫和區(qū)間，央行后續(xù)無持續(xù)大幅度加息可能，因此市場將其視為降桿杠的一種措施，因此宏觀流動性預(yù)期仍較好。2月中旬，證監(jiān)會調(diào)整了再融資規(guī)定，從定價機制、股本規(guī)模、融資時間間隔等方面修訂再融資規(guī)定，使得市場對股市流動性預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。
3）經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期漸起；1月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好，如1月份進口同比增長16.7%，出口同比增長7.9%，1月份PPI同比為6.9%，PPI自16年9月份轉(zhuǎn)正后持續(xù)走高預(yù)示工業(yè)企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，同時各省市公布17年固定資產(chǎn)投資目標，也預(yù)示17年固定資產(chǎn)投資不會太差，如新疆、西藏等省份的固投目標增速均較高，同時疊加1月份的信貸投放量也較大等因素，使得市場對經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較好，有效地支撐了相關(guān)行業(yè)的市場表現(xiàn)。
三、展望
展望3月份，我們認為2月份的較好表現(xiàn)主要基于市場風(fēng)險偏好的好轉(zhuǎn)，且處在中觀數(shù)據(jù)持續(xù)性驗證無法證實或者證偽期間，但行情行至于此，我們認為3月份的收益風(fēng)險比已經(jīng)弱化，主要理由是：
1）本次上漲來自風(fēng)險偏好的提升，來自對改革的預(yù)期，來自信貸、固投大幅增長帶來的上市公司業(yè)績增長的預(yù)期，隨著行情的演化，其推動力逐步弱化；
2）目前市場預(yù)期的周期性行業(yè)增長短期難以證實和證偽，且是脈沖式增長，短期數(shù)據(jù)真空期，隨著股價上漲其配置吸引力下滑；
中長期看，我們認為17年的行情在流動性邊際趨緊+改革推動風(fēng)險偏好上升中變換，兩者強弱對比驅(qū)動行情波動，對于來自業(yè)績層面的推動，我們認為由于經(jīng)濟低波動，周期高彈性在16年已有反應(yīng)，因此17年其影響趨弱。17年行業(yè)配置方面選擇大邏輯清晰的：1）托底主線，PPP，國改、供給側(cè)改革，債轉(zhuǎn)股；2）增長行業(yè)，如食品、家居、醫(yī)藥、汽車制造、電子制造；3）行業(yè)受益于供需好轉(zhuǎn)的行業(yè)，如純堿、草甘膦、重卡。4）低估值：金融、建筑、電力等。
聲明：本文的觀點、分析及預(yù)測僅代表作者個人意見，不代表東?；鸸芾碛邢挢?zé)任公司（以下簡稱“本公司”）立場，也不構(gòu)成對閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關(guān)機構(gòu)、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，或?qū)Ρ緦趦?nèi)容進行任何有悖原意的刪節(jié)或修改?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎。
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