基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20190924）
時(shí)間:2019-09-24
上證綜指本周下跌0.82%，行業(yè)漲幅前三為電子(3.34%)、食品飲料(2.78%)和醫(yī)藥生物(1.00%)；漲幅后三為國(guó)防軍工(-2.44%)、鋼鐵(-2.64%)和非銀金融(-3.75%）。截至9月19日周四，融資融券余額9738.08億，較上周上升0.91%。截止9月21日，央行本周共有3筆逆回購(gòu)到期，總額為2300億元；5筆逆回購(gòu)，總額為3200億元；1筆MLF投放，總額為2000億元；1筆MLF回籠，總額為2650億元，公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）250億元。
宏觀方面，國(guó)外：美國(guó)：周三公布8月新屋開(kāi)工年化月率12.3%，高于預(yù)測(cè)值5%和前值-4%；周四公布聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率1.75%~2.00%，低于前值25BP；歐元區(qū)：周三公布8月CPI月率0.1%，低于預(yù)期值0.2%，高于前值-0.5%；周五公布9月消費(fèi)者信心指數(shù)初值-6.5，高于預(yù)期值-7和前值-7.1；英國(guó)：周三公布8月末季調(diào)生產(chǎn)者輸出物價(jià)指數(shù)1.6%，低于預(yù)期值1.7%和前值1.8%；公布8月末季調(diào)生產(chǎn)者輸入物價(jià)指數(shù)-0.8%，低于預(yù)期值-0.1%和前值1.3%；公布8月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)1.7%，低于預(yù)期值1.9%和前值2.1%；周四公布8月季調(diào)后零售銷(xiāo)售月率-0，2%，低于預(yù)期值0和前值0.2%；公布官方銀行利率0.75%，與預(yù)期值和前值持平；日本：周五公布8月全國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)0.3%，與預(yù)期值持平，低于前值0.5%。
國(guó)內(nèi)：規(guī)模以上工業(yè)增加值：8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.4%，增速比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，增速比1-7月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）：2019年1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）400628億元，同比增長(zhǎng)5.5%，增速比1-7月份小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，8月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）增長(zhǎng)0.4%。其中，民間固定資產(chǎn)投資236963億元，同比增長(zhǎng)4.9%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額：2019年8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額33896億元，同比名義增長(zhǎng)7.5%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額30845億元，增長(zhǎng)9.3%。2019年1-8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額262179億元，同比增長(zhǎng)8.2%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額237056億元，增長(zhǎng)9.1%。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
CPI&PPI:
2019 年 8 月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比 4.4%，較 7 月回落 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)最低水平。2019 年1-8 月，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比 5.5%，增速較前值回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中，基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng) 4.2%，較前值回升 0.4 個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng) 10.5%，較前值回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng) 2.6%，增速較前值回落 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年 1-8 月，商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比-0.6%，較前值上升 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年 8 月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增長(zhǎng) 7.5%，較前值回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)繼續(xù)走低，預(yù)計(jì)三季度 GDP 增速可能回落至 6.0-6.1%之間。央行全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，LPR 改革逐漸降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)受時(shí)滯影響，不一定會(huì)立即到來(lái)。生產(chǎn)需求兩弱的局面可能會(huì)延續(xù)至四季度，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期下滑，不排除更多的逆周期政策出臺(tái)的可能。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國(guó)公布8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)；歐元區(qū)公布9月PMI；美國(guó)公布9月消費(fèi)者信心指數(shù)。
2019-09-17，應(yīng)美方邀請(qǐng)，中央財(cái)辦副主任、財(cái)政部副部長(zhǎng)廖岷擬于本周三率團(tuán)訪美，與美方就中美經(jīng)貿(mào)問(wèn)題進(jìn)行磋商，為 10 月份在華盛頓舉行的第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商做準(zhǔn)備。
2019-09-19，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》，要求到 2020 年，完成決勝全面建成小康社會(huì)交通建設(shè)任務(wù)和“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃各項(xiàng)任務(wù)，為交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從 2021 年到本世紀(jì)中葉，分兩個(gè)階段推進(jìn)交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)。到 2035 年，基本建成交通強(qiáng)國(guó)。綱要提出，要推動(dòng)中部地區(qū)大通道大樞紐建設(shè)，全面推進(jìn)“四好農(nóng)村路”建設(shè)；加強(qiáng)充電、加氫、加氣和公交站點(diǎn)等設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)研發(fā)，加快推進(jìn)港口集疏運(yùn)鐵路、物流園區(qū)及大型工礦企業(yè)鐵路專(zhuān)用線等“公轉(zhuǎn)鐵”重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，大力發(fā)展智慧交通，推進(jìn)北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)應(yīng)用。
2019-09-20，財(cái)政部等五部委發(fā)布通知，中央和地方劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；鸸ぷ饔?2019 年全面推開(kāi)。其中：中央層面，具備條件的企業(yè)于 2019 年底前基本完成，確有難度的企業(yè)可于 2020 年底前完成，中央行政事業(yè)單位所辦企業(yè)待集中統(tǒng)一監(jiān)管改革完成后予以劃轉(zhuǎn)；地方層面，于 2020 年底前基本完成劃轉(zhuǎn)工作。
2019-09-20，繼上月央行首次公布新機(jī)制下的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），央行發(fā)布報(bào)價(jià)機(jī)制改革后的第二個(gè) LPR。此次公布的一年期 LPR 為 4.2%，較上月下降了 5 個(gè) BP，5年期 LPR 未發(fā)生變化，報(bào) 4.85%。新一期 LPR 下降顯示，LPR 報(bào)價(jià)機(jī)制改革疏通貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制效果良好。上月發(fā)布的 LPR 報(bào)價(jià)機(jī)制改革目標(biāo)是進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)途徑，促進(jìn)央行貨幣政策將可以更加有效地傳導(dǎo)至市場(chǎng)，以支持降低小微企業(yè)融資成本。LPR 報(bào)價(jià)機(jī)制改革發(fā)布后首次公布的 LPR 價(jià)格僅較改革前下降了 6 個(gè) BP，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為L(zhǎng)PR 還有進(jìn)一步下降空間。9 月 6 日央行進(jìn)行了降準(zhǔn)操作，寬松的市場(chǎng)流動(dòng)性如期順利引導(dǎo) LPR 利率下降，顯示改革后疏通貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制效果良好，貸款利率下降將進(jìn)一步利好小微企業(yè)融資。
2019-09-17，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）官網(wǎng)公布了三份對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅商品的排除清單。
2019-09-18，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì) 9 月 18 日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào) 25個(gè)基點(diǎn)到 1.75%至 2%的水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)第二次降息，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天結(jié)束貨幣政策例會(huì)后發(fā)表聲明說(shuō)，7 月份以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)溫和增長(zhǎng)，家庭支出增長(zhǎng)強(qiáng)勁，就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，失業(yè)率保持在低位。但是，企業(yè)固定資產(chǎn)投資和出口有所減弱。過(guò)去 12 個(gè)月，整體通貨膨脹率及剔除食品和能源價(jià)格后的核心通脹率均低于 2%。聲明說(shuō)，考慮到全球形勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響和溫和的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)決定降息，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性仍然存在。對(duì)于未來(lái)的聯(lián)邦基金利率走向，美聯(lián)儲(chǔ)表示將繼續(xù)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并采取適當(dāng)行動(dòng)以維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。
美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議再次降息25個(gè)BP符合預(yù)期，全球流動(dòng)性上，美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表+歐央行11月重啟QE將帶來(lái)三大央行資產(chǎn)增速的向上拐點(diǎn)，全球大趨勢(shì)寬松的方向不變。國(guó)內(nèi)來(lái)看，自2016年以來(lái)，A股整體估值處于較低位置，但內(nèi)部分化——行業(yè)間食品飲料抬升、而地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭等處于低位；行業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)龍頭估值抬升、尾部公司估值收縮，A股進(jìn)化使得投資者對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司的估值溢價(jià)容忍度提升。從中報(bào)情況來(lái)看，部分行業(yè)的上市公司，如5G的PCB等出現(xiàn)了較高的增速，股價(jià)也出現(xiàn)了較快的上漲，戴維斯雙擊效應(yīng)明顯。A股盈利回落近尾聲，ROE現(xiàn)企穩(wěn)跡象，相較當(dāng)前的估值水平，市場(chǎng)當(dāng)前更在意的是否有足夠高的景氣度和增速在未來(lái)消化估值，收入加速的創(chuàng)新和自主可控板塊，以及維持高景氣的消費(fèi)板塊表現(xiàn)亮眼。我們將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注三季度業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司，擇機(jī)參與市場(chǎng)投資。
【債市觀察】
本周央行開(kāi)展了逆回購(gòu)和MLF操作，凈投放資金250億元。受繳稅、跨季等季節(jié)性因素的影響，周內(nèi)資金面明顯收緊，資金價(jià)格上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行45BP和29BP至2.86%和3.03%；中長(zhǎng)端14天和21天利率分別較上周上行21BP和41BP至3.09%和3.23%。雖然周內(nèi)公布的8月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體低于預(yù)期，但債券收益率總體呈上行走勢(shì)，其中1年、3年、5年、7年和10年的國(guó)債到期收益率分別收于2.57%、2.75%、2.99%、3.13%和3.10%，分別較上周下行3BP、持平、上行1BP、1BP和1BP；1年、3年、5年和7年的AA+中期票據(jù)到期收益率分別收于3.29%、3.63%、4.06%和4.34%，分別較上周上行3BP、3BP、8BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.093，較上周上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.076，較上周上行0.09%。東海祥利純債凈值為1.0077，較上周下行0.02%。
近期債券市場(chǎng)走勢(shì)略顯疲弱，市場(chǎng)對(duì)于利空消息反應(yīng)明顯，對(duì)利多消息反應(yīng)平淡，反映出在當(dāng)前平坦化的收益率曲線之下，債券收益率進(jìn)一步下行空間和動(dòng)力不足。后期需要等待短端政策利率的調(diào)整，才能打開(kāi)未來(lái)長(zhǎng)端收益率的下行空間?？紤]到當(dāng)前地方債務(wù)管控、地產(chǎn)政策收緊以及中小銀行去杠桿的政策約束，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)有效信貸的釋放將較緩慢，貨幣政策仍然會(huì)保持寬松的大方向，后續(xù)政策利率和存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整仍可期待，建議繼續(xù)采用久期策略和套息策略。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年9月20日
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