基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20190806）
時(shí)間:2019-08-06
上證綜指本周下跌2.60%，行業(yè)漲幅前三為農(nóng)林牧漁(3.67%)、有色金屬(0.76%)和休閑服務(wù)(-0.17%)；漲幅后三為建筑材料(-4.55%)、非銀金融(-4.72%)和房地產(chǎn)(-5.36%）。截至8月1日周四，融資融券余額9090.82億，較上周上升0.04%。截至8月2日，央行共有1筆逆回購到期，總額500億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）500億元。
宏觀方面，國外：美國：周二公布6月個(gè)人消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（月率）0.1%，持平于預(yù)期值，低于前值0.2%；6月個(gè)人消費(fèi)支出（月率）0.3%，持平于預(yù)期值，低于前值0.4%；周三公布7月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)15.6萬人，高于前值10.2萬人；周四公布7月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)51.2，低于前值51.7；周五公布6月貿(mào)易帳-552億美元，高于前值-555億美元；7月失業(yè)率3.7%，持平于前值；7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值98.4，低于預(yù)期值98.5，持平于前值；6月耐用品訂單（月率）終值1.9%，低于前值2.0%。歐元區(qū)：周二公布法國第二季度GDP（季率）初值0.2%，低于前值0.3%；周三公布法國7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（月率）初值-0.2%，高于預(yù)期值-0.3%，低于前值0.2%；周三公布德國7月季調(diào)后失業(yè)率5.0%，持平于預(yù)期值和前值；7月歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（年率）初值1.1%，低于前值1.2%；歐元區(qū)第二季度GDP（季率）初值0.2%，低于前值0.4%；歐元區(qū)6月失業(yè)率7.5%，持平于前值；周四公布法國7月Markit/CDAF制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值49.7，低于前值50.0；德國7月Markit/BME制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值43.2，高于前值43.1；歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值46.5，高于前值46.4；周五公布?xì)W元區(qū)6月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（年率）0.7%，低于前值1.6%；歐元區(qū)6月零售銷售月率1.1%，高于前值-0.3%。英國：周四公布7月Markit/CIPS制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)48，持平于前值。日本：周二公布6月失業(yè)率2.3%，低于前值2.4%。
國內(nèi)：PMI：7月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，比上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回升；中國非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.7%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，位于擴(kuò)張區(qū)間。財(cái)新PMI：7月財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為49.9%，較6月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)處于榮枯分界線以下，但降幅有所收窄。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
7月PMI：
7月官方制造業(yè)PMI49.7%，提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，收縮幅度有所收窄。顯示出經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。大分類指標(biāo)中，生產(chǎn)、新訂單、從業(yè)人員指數(shù)較上月均有所回升，原材料庫存指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間較上月小幅下降。生產(chǎn)、供應(yīng)商配送時(shí)間位于臨界點(diǎn)以上，其他位于臨界點(diǎn)以下。大型企業(yè)50.7%，高于上月0.8個(gè)百分點(diǎn)，回到臨界點(diǎn)以上。若后期大型企業(yè)能持續(xù)改善，可作為判斷經(jīng)濟(jì)由衰退向復(fù)蘇過渡的指標(biāo)之一。中、小型企業(yè)分別為48.7%和48.2%，較上月分別回落0.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)。中小企業(yè)表現(xiàn)仍然疲弱。近日政治局會(huì)議指出，要繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資。需求降幅收窄：7月新訂單指數(shù)為49.8%，回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度較上月收窄。外需：新出口訂單指數(shù)46.9%，加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)14個(gè)月在榮枯線以下。7月美國ISM制造業(yè)指數(shù)預(yù)計(jì)降至51%附近，日本制造業(yè)PMI指數(shù)為49.6%，歐洲制造業(yè)PMI指數(shù)降至46.4%，外需偏弱始終是制約我國新出口訂單的主要因素。日本大阪G20峰會(huì)后，近日新一輪中美貿(mào)易談判將在上海舉行，談判不能一蹴而就，雙方博弈結(jié)果存在較多變數(shù)。內(nèi)需：進(jìn)口指數(shù)47.4%，上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)需放緩幅度有所收窄，年中政治局會(huì)議定調(diào)逆周期調(diào)節(jié)政策將持續(xù)發(fā)力，主要集中于激發(fā)消費(fèi)活力、改善制造業(yè)投資、著力新基建等；以穩(wěn)為主，避免使用短期強(qiáng)刺激手段。在手訂單指數(shù)44.7%，回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；采購量50.4%，提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。
得益于中美談判的持續(xù)推進(jìn)，外部環(huán)境改善，外貿(mào)指數(shù)同步回升。但近期談判又現(xiàn)波折，再次印證了中美貿(mào)易摩擦的長期性與反復(fù)性，或催生新一輪的搶出口。價(jià)格指數(shù)回升，預(yù)計(jì)本月PPI將有所回升，通縮壓力將有所改善。經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，政府或更側(cè)重社會(huì)政策對沖。從近期的政治局會(huì)議來看，政府仍是堅(jiān)持戰(zhàn)略定力，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的措施可能更多放在改革上，比如“多用改革辦法擴(kuò)大消費(fèi)”，可能就是指社會(huì)政策。考慮到政府戰(zhàn)略定力，以及貿(mào)易摩擦影響、海外經(jīng)濟(jì)放緩的走勢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)面臨下行壓力，但政府可能更多采用社會(huì)政策來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國公布7月社會(huì)融資規(guī)模、7月居民消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)；美國公布7月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)；英國公布6月工業(yè)產(chǎn)出、第二季度GDP；日本公布第二季度GDP。
2019-07-30，中共中央召開政治局會(huì)議，定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)工作基調(diào)。1.從對經(jīng)濟(jì)情況的判斷來看，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，必須增強(qiáng)憂患意識，把握長期大勢，抓住主要矛盾，善于化危為機(jī)，辦好自己的事。而 4 月政治局會(huì)議措辭為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的。從措辭上來看，判斷下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力預(yù)期有所增強(qiáng)。2.貨幣政策及財(cái)政政策上來看，基本可能延續(xù)上半年的基調(diào)。7 月政治局會(huì)議提法是貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，與 4 月基本相同；而財(cái)政政策依然是加力提效，但是主要提了減稅降費(fèi)，這表明減稅降費(fèi)仍然是目前財(cái)政政策的重要發(fā)力點(diǎn)。3.房地產(chǎn)政策上，堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實(shí)房地產(chǎn)長效管理機(jī)制，新增"不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段"。由此我們判斷下半年地產(chǎn)放松的可能性不高，政策上對經(jīng)濟(jì)下行的容忍度有所提升，即使經(jīng)濟(jì)在短期出現(xiàn)一定的下滑，國家也不會(huì)通過刺激房地產(chǎn)市場來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，目前地產(chǎn)資金端已有所收緊，地產(chǎn)信托，以及海外發(fā)債都受到影響，預(yù)計(jì)后期對地產(chǎn)投資產(chǎn)生持續(xù)影響，年內(nèi)累計(jì)同比增速有回落至 10%以下的可能。4.防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿，在下半年的定調(diào)中沒有提到去杠桿以及三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，重在強(qiáng)調(diào)把握好風(fēng)險(xiǎn)處置節(jié)奏和力度，壓實(shí)金融機(jī)構(gòu)、地方政府、金融監(jiān)管部門責(zé)任，在措施方面要加快僵尸企業(yè)出清，可能下半年去杠桿的力度會(huì)變得更溫和。5.從穩(wěn)增長的政策導(dǎo)向來看，會(huì)議提出了要擴(kuò)內(nèi)需，穩(wěn)制造業(yè)投資，實(shí)施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施等補(bǔ)短板工程以及加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快重大戰(zhàn)略實(shí)施步伐，提升城市群功能，有效應(yīng)對經(jīng)貿(mào)摩擦，全面做好“六穩(wěn)”，而 4 月政治局會(huì)議沒有提到'六穩(wěn)”。整體來看基建補(bǔ)短板措施更為具體，力度可能有所加強(qiáng)。6.金融供給側(cè)改革，推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資。仍然指出金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，上半年雖然社融增速有所上升，但整個(gè)信貸結(jié)構(gòu)不加，體現(xiàn)在中長期貸款上增量不足，下半年仍要注重信用對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。
2019-07-30，國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長姆努欽在上海舉行第十二輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。雙方按照兩國元首大阪會(huì)晤重要共識要求，就經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域共同關(guān)心的重大問題進(jìn)行了坦誠、高效、建設(shè)性的深入交流。雙方還討論了中方根據(jù)國內(nèi)需要增加自美農(nóng)產(chǎn)品采購以及美方將為采購創(chuàng)造良好條件。雙方將于 9 月在美舉行下一輪經(jīng)貿(mào)高級別磋商。
2019-08-02，商務(wù)部新聞發(fā)言人就美方擬對3000億美元中國輸美商品加征10%關(guān)稅發(fā)表談話，表示美方此舉嚴(yán)重違背中美兩國元首大阪會(huì)晤共識，背離了正確的軌道，無益于解決問題，中方對此強(qiáng)烈不滿、堅(jiān)決反對。如果美方加征關(guān)稅措施付諸實(shí)施，中方將不得不采取必要的反制措施，堅(jiān)決捍衛(wèi)國家核心利益和人民根本利益，一切后果全部由美方承擔(dān)。美方升級貿(mào)易摩擦加征關(guān)稅不符合中美兩國人民利益和世界人民利益，將對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生衰退性影響。中方始終認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)沒有贏家，不想打、不怕打，但必要時(shí)不得不打。希望美方及時(shí)糾正錯(cuò)誤，在平等和相互尊重的基礎(chǔ)上解決問題，回到正確軌道上來。
2019-07-31，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)到 2%至 2.25%的水平。這是自 2008 年 12 月以來美聯(lián)儲首次降息，符合市場預(yù)期。
本周中美關(guān)系再生變局，但是符合我們之前對中美貿(mào)易談判短期難有實(shí)質(zhì)進(jìn)展且容易反復(fù)的判斷。市場對中美貿(mào)易關(guān)系的刺激正在越來越鈍化。30日政治局會(huì)議凸顯“中性略松、政策定力”的基調(diào)。貿(mào)易格局轉(zhuǎn)變將上修流動(dòng)性寬松預(yù)期：8月2日央行下半年工作會(huì)議對“降低融資成本”的著墨增加；而貿(mào)易表態(tài)后美聯(lián)儲9月降息概率陡增，為中國貨幣政策提供更大的騰挪空間。整體來看，目前A股市場對外圍的不確定性及談判的長期性已有一定的適應(yīng)能力，當(dāng)前市場關(guān)注重點(diǎn)主要集中在國內(nèi)，近期國家對刺激國內(nèi)消費(fèi)需求相關(guān)政策頻出，疊加外部環(huán)境不確定性帶來自主可控的需求，我們中長期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊。我們將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績優(yōu)秀的公司，擇機(jī)參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行未開展公開市場操作，周內(nèi)凈回籠資金500億元，資金面仍維持寬松狀態(tài)，資金價(jià)格總體下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行1BP和18BP至2.67%和2.68%；中長端14天和1M利率分別較上周下行15BP和36BP至2.76%和2.90%。受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、政治局會(huì)議的政策定調(diào)以及美聯(lián)儲降息等因素影響，債券收益率大幅下行，其中1年、3年、5年、7年和10年期的國債到期收益率分別收于2.60%、2.86%、2.94%、3.12%和3.09%，較上周分別下行3BP、4BP、7BP、6BP和8BP；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票據(jù)到期收益率分別收于3.31%、3.67%、4.09%和4.47%，分別較上周下行4BP、7BP、11BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.064，較上周上行0.28%；東海祥瑞C凈值為1.048，較上周上行0.29%。東海祥利純債凈值為1.0121，較上周上行0.15%。
本周債券收益率突破了前期小幅震蕩的區(qū)間走勢，收益率下行明顯。特別值得關(guān)注的是，7月政治局會(huì)議明確不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，預(yù)計(jì)后期信用擴(kuò)張的步伐將有所減緩。綜合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，建議組合以中高等級信用債的配置為主。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年8月2日
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