基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20190820）
時(shí)間:2019-08-20
上證綜指本周漲1.77%，行業(yè)漲幅前三為電子(7.97%)、食品飲料(6.54%)和計(jì)算機(jī)(5.13%)；漲幅后三為鋼鐵(-0.09%)、建筑裝飾(-0.17%)和銀行(-0.52%）。截至8月16日，央行共有5筆逆回購(gòu)，總額為3000億元；一筆MLF投放，總額為4000億元；一筆MLF回籠，總額為3830億元；公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）3170億元。
宏觀方面，國(guó)外：美國(guó)：周二公布7月末季調(diào)核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)2.2%，高于預(yù)期2.1%和前值2.1%；周三公布7月出口物價(jià)指數(shù)0.2%，高于預(yù)期-0.1%和前值-0.7%；周四公布7月零售銷售月率0.7%，高于預(yù)期0.3%與前值0.4%，上周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)220千人，高于預(yù)期值212千人和前值209千人；周五公布7月新屋開(kāi)工年化月率-4%，低于預(yù)期值0.2%和前值-0.9%；歐元區(qū)：周二公布8月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)-43.6，低于前值-20.3；周三公布第二季度GDP季率初值0.2%，與預(yù)期值和前值持平；周五公布6月季調(diào)后貿(mào)易帳179億歐元，低于預(yù)期值185億歐元和前值202億歐元；英國(guó)：周二公布7月失業(yè)率3.2%，與前值持平；周三公布7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)2.1%，高于預(yù)期值1.9%和前值2%；周四公布7月季調(diào)后零售銷售月率0.2%，高于預(yù)期值-0.2%，低于前值1%；日本：周二公布7月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)-0.6%，低于預(yù)期值-0.5%和前值-0.1%；周四公布6月工業(yè)產(chǎn)出終值-3.8%，高于前值-4.1%。
國(guó)內(nèi)：7月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)：7月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.8%，增速比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；1-7月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，增速比1-6月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。2019年1-7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）348892億元，同比增長(zhǎng)5.7%，增速比1-6月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；2017年1-7月份，民間固定資產(chǎn)投資210267億元，增長(zhǎng)5.4%。2019年7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額33073億元，同比增長(zhǎng)7.6%；2019年1-7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額228283億元，同比增長(zhǎng)8.3%。7月金融數(shù)據(jù)：7月份新增人民幣貸款1.06萬(wàn)億元,低于前值1.66萬(wàn)億元，同比少增3975億元。7月新增社會(huì)融資規(guī)模1.01萬(wàn)億元，同比下降2103億元。7月末，廣義貨幣（M2）余額191.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額55.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn)。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
7月工業(yè)增加值回落超市場(chǎng)預(yù)期。今年工業(yè)增加值同比、環(huán)比均顯示出了明顯的季末沖高、季初回落特征，表現(xiàn)較為反常。認(rèn)為需求并非造成7月生產(chǎn)滑坡的主因?；仡櫄v史，季末沖高特征亦曾在2017年出現(xiàn)過(guò)，對(duì)比后發(fā)現(xiàn)今年7月產(chǎn)需分化較為明顯，這一觀察得到了數(shù)據(jù)的支持，事實(shí)上今年7月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率已創(chuàng)2014年以來(lái)同期新高。產(chǎn)需的分化形態(tài)指向7月企業(yè)庫(kù)存去化大概率加快。認(rèn)為不宜通過(guò)單月生產(chǎn)數(shù)據(jù)研判趨勢(shì)。若看平均數(shù)據(jù)，則各產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值6、7月同比均值都好于5月，一定程度上反映經(jīng)濟(jì)底部仍有支撐。
1-7月固定資產(chǎn)投資略有回落?；ㄍ顿Y增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，與建筑業(yè)PMI下行相一致，高溫暴雨天氣或是原因之一。制造業(yè)投資持續(xù)回升，5月以來(lái)制造業(yè)投資的演化完全符合前期的判斷。上半年產(chǎn)能利用率、訂單指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)波動(dòng)處于正常水平，相較而言制造業(yè)投資明顯超跌，推斷主因中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致企業(yè)投資有所遲疑、政府產(chǎn)業(yè)決策徘徊。隨著工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率同比回升、庫(kù)存持續(xù)去化、減稅降費(fèi)利好持續(xù)釋放，客觀上均有利于制造業(yè)投資的企穩(wěn)復(fù)蘇，疊加7月政治局會(huì)議要求穩(wěn)定制造業(yè)投資、美關(guān)稅加征空間逐漸收窄、7月企業(yè)去庫(kù)有望提速等增量信息，維持制造業(yè)投資全年中樞3%-6%的判斷。但仍需持續(xù)關(guān)注貿(mào)易談判進(jìn)展，若貿(mào)易摩擦持續(xù)激化，則仍會(huì)使后續(xù)制造業(yè)投資受到抑制。
房地產(chǎn)投資回落，銷售增速反彈。7月房地產(chǎn)銷售的反彈應(yīng)不可持續(xù)。7月地產(chǎn)銷售的反彈或與政策進(jìn)一步收緊前房企加大推盤、購(gòu)房者恐慌性購(gòu)買有關(guān)。政治局會(huì)議提出不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，7月全國(guó)首套房、二套房貸款平均利率均有上調(diào)，指向地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)趨緊，未來(lái)全國(guó)房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)趨于乏力。疊加近期信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會(huì)要求約束房地產(chǎn)貸款增速，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資仍有下行壓力。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：下周看點(diǎn)：中國(guó)公布7月全社會(huì)用電量；美國(guó)公布7月成屋銷售；歐元區(qū)公布7月CPI和8月制造業(yè)PMI；日本公布7月CPI和8月制造業(yè)PMI。
2019-08-14，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室表示，特朗普政府將推遲原定于下月開(kāi)始對(duì)包括筆記本電腦和手機(jī)在內(nèi)的某些中國(guó)產(chǎn)品征收 10%的關(guān)稅。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室在一份聲明中表示，其他產(chǎn)品的關(guān)稅將被推遲到 12 月 15 日，其中包括“電腦、視頻游戲機(jī)、某些玩具、電腦顯示器，以及某些鞋類和服裝產(chǎn)品”。
2019-08-13，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴應(yīng)約與美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽通話。中方就美方擬于 9 月 1 日對(duì)中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅問(wèn)題進(jìn)行了嚴(yán)正交涉。雙方約定在未來(lái)兩周內(nèi)再次通話。商務(wù)部部長(zhǎng)鐘山、中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱、國(guó)家發(fā)改委副主任寧吉喆等參加通話。
2019-08-15，針對(duì)美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布將對(duì)約 3000 億美元自華進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，美方此舉嚴(yán)重違背中美兩國(guó)元首阿根廷會(huì)晤共識(shí)和大阪會(huì)晤共識(shí)，背離了磋商解決分歧的正確軌道。中方將不得不采取必要的反制措施。
2019-08-17，為深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，中國(guó)人民銀行決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，現(xiàn)就有關(guān)事宜公告如下：一、自 2019 年 8 月 20 日起，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于每月 20日（遇節(jié)假日順延）9 時(shí) 30 分公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，公眾可在全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站查詢。二、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率報(bào)價(jià)行應(yīng)于每月 20 日（遇節(jié)假日順延）9 時(shí)前，按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點(diǎn)形成的方式，向全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心報(bào)價(jià)。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報(bào)價(jià)后算術(shù)平均的方式計(jì)算得出貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率。三、為提高貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的代表性，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率報(bào)價(jià)行類型在原有的全國(guó)性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行，此次由 10 家擴(kuò)大至 18 家，今后定期評(píng)估調(diào)整。四、將貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率由原有 1 年期一個(gè)期限品種擴(kuò)大至 1 年期和 5 年期以上兩個(gè)期限品種。銀行的 1 年期和 5 年期以上貸款參照相應(yīng)期限的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)，1 年期以內(nèi)、1 年至 5 年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價(jià)。五、自即日起，各銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率作為定價(jià)基準(zhǔn)。存量貸款的利率仍按原合同約定執(zhí)行。各銀行不得通過(guò)協(xié)同行為以任何形式設(shè)定貸款利率定價(jià)的隱性下限。六、中國(guó)人民銀行將指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制加強(qiáng)對(duì)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的監(jiān)督管理，對(duì)報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行考核，督促各銀行運(yùn)用貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)，嚴(yán)肅處理銀行協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限等擾亂市場(chǎng)秩序的違規(guī)行為。中國(guó)人民銀行將銀行的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率應(yīng)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）。
7月社融和部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不及預(yù)期，廣譜利率下行+盈利預(yù)期改善將成為A股投資主線。8月16日國(guó)常會(huì)明確LPR改革方式引導(dǎo)降低實(shí)際利率，將有助于廣譜利率進(jìn)一步回落，我們判斷科技成長(zhǎng)風(fēng)格還將延續(xù)。整體來(lái)看，目前A股市場(chǎng)對(duì)外圍的不確定性及談判的長(zhǎng)期性已有一定的適應(yīng)能力，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)主要集中在國(guó)內(nèi)，近期國(guó)家對(duì)刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求相關(guān)政策頻出，疊加外部環(huán)境不確定性帶來(lái)自主可控的需求，我們中長(zhǎng)期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊。我們將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司，擇機(jī)參與市場(chǎng)投資。
【債市觀察】
本周央行進(jìn)行了逆回購(gòu)和MLF操作，周內(nèi)凈投放資金3170億元，受繳稅等因素影響，資金面有所收緊，資金價(jià)格總體上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行7BP和20BP至2.72%和2.85%；中長(zhǎng)端14天和1M利率分別較上周上行28BP和9BP至2.97%和3.29%。受周內(nèi)公布的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，以及外圍市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫等因素影響，利率債收益率總體震蕩，信用債收益率下行，其中1年、3年、5年、7年和10年的國(guó)債到期收益率分別收于2.59%、2.78%、2.94%、3.05%和3.02%，分別較上周上行2BP、持平、上行3BP、下行1BP和持平；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票據(jù)到期收益率分別收于3.26%、3.54%、3.88%和4.34%，分別較上周上行1BP、下行3BP、10BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.070，較上周上行0.28%；東海祥瑞C凈值為1.054，較上周上行0.38%。東海祥利純債凈值為1.0123，較上周下行0.06%。
近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和央行均對(duì)LPR形成機(jī)制進(jìn)行了相關(guān)部署。從長(zhǎng)期來(lái)看，這將有助于資本市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)利率錨的接軌，推動(dòng)利率傳導(dǎo)機(jī)制的完善。但從短期來(lái)看，由于利率傳導(dǎo)體系涉及的中間變量較多，預(yù)計(jì)信用擴(kuò)張的步伐仍將較為緩慢。在當(dāng)前推進(jìn)實(shí)體融資成本下行的政策框架下，預(yù)計(jì)后期貨幣政策寬松的大方向總體不變，但不會(huì)采用傳統(tǒng)的強(qiáng)刺激模式?？傮w來(lái)看，在外需的不確定性增強(qiáng)、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策收緊以及政府債務(wù)約束的背景下，預(yù)計(jì)后期債券市場(chǎng)后期做多機(jī)會(huì)猶在。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年8月16日
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