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上證綜指本周下跌2.67%，行業(yè)漲幅前三為休閑服務(wù)(0.02%)、農(nóng)林牧漁(-0.29%)和化工(-1.24%)；漲幅后三為有色金屬(-4.67%)、計(jì)算機(jī)(-5.27%)和通信(-5.38%）。截至7月11日周四，融資融券余額9139.73億，較上周下降0.74%。截至7月13日，央行共有3筆逆回購到期，總額為2200億元；1筆MLF回籠，總額為1885億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）4085億元。

宏觀方面，國外：美國：周三公布5月商業(yè)批發(fā)庫存678,142百萬美元，高于前值675,713；周四公布6月CPI，同比增1.6%，低于前值1.8%，環(huán)比增0.1%，與前值持平；6月核心CPI，同比增2.1%，高于前值2%，環(huán)比增0.3%，高于前值0.1%；7月6日當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)209,000人，低于前值222,000和預(yù)期223,000；周五公布6月聯(lián)邦政府財(cái)政赤字8,476百萬美元，低于前值207,768百萬美元；6月PPI，同比增1.6%，低于前值1.9%，環(huán)比增0.1%，與前值持平；6月核心PPI，同比增1.4%，低于前值1.6%，環(huán)比增0%，與前值持平；歐元區(qū)：周五公布5月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，同比增-0.5%，高于預(yù)期-1.6%但低于前值-0.4%，環(huán)比增0.9%，高于前值-0.4%和預(yù)期0.2%；英國：周三公布5月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速0.88%，高于前值-1.17%但低于預(yù)期1.60%；日本：周三公布6月企業(yè)商品價格指數(shù)同比增速-0.10%，低于前值0.59%。

國內(nèi)：6月CPI&PPI：中國6月CPI同比上漲2.7%，預(yù)期2.7%，前值2.7%。6月份PPI同比持平，環(huán)比下降0.3%；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比下降0.3%，環(huán)比下降0.1%。上半年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比去年同期上漲0.3%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格上漲0.1%。6月外匯儲備：中國6月外匯儲備31192.3億美元，預(yù)期31100億美元，前值31010億美元，環(huán)比增182.3億美元。6月貿(mào)易帳：中國6月出口（人民幣計(jì)）同比增6.1%，預(yù)期增6.9%，前值增7.7%；進(jìn)口降0.4%，預(yù)期增3.7%，前值降2.5%；貿(mào)易順差3451.8億元，前值2791.2億元。6月金融數(shù)據(jù)：6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元，前值1.18萬億元。6月社融規(guī)模：6月份社會融資規(guī)模增量為2.26萬億元，比上年同期多7705億元，前值為1.4萬億元。6月貨幣供給：6月末，廣義貨幣(M2)余額192.14萬億元,同比增長8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.5個百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額56.77萬億元,同比增長4.4%，增速比上月末高1個百分點(diǎn)，比上年同期低2.2個百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額7.26萬億元,同比增長4.3%。上半年凈回籠現(xiàn)金628億元。
 

【核心數(shù)據(jù)解讀】

6月CPI&PPI：

6月CPI穩(wěn)定。6月CPI環(huán)比下降0.1%，同比漲幅與5月持平，穩(wěn)定在2.7%。食品方面，鮮菜、水產(chǎn)品和雞蛋供應(yīng)增加導(dǎo)致價格下跌，而強(qiáng)降水影響水果采摘和運(yùn)輸，鮮果價格大幅上漲，豬肉供給偏緊也助推豬價上漲，6月食品CPI環(huán)比下降0.3%。非食品方面，受到國內(nèi)成品油調(diào)價影響，汽油和柴油價格下降，6月非食品CPI環(huán)比下降0.1%。預(yù)測7月CPI略降。7月以來鮮果價格回落，鮮菜價格和豬肉價格回升，食品價格環(huán)比上漲，但考慮非食品價格可能回落，預(yù)計(jì)7月CPI同比或小幅下降至2.6%。

6月PPI回落。6月PPI環(huán)比下降0.3%，同比回落至0%。環(huán)比價格表現(xiàn)上，生產(chǎn)資料下降而生活資料持平；分行業(yè)來看，國際油價下跌導(dǎo)致油氣開采和燃料加工價格由漲轉(zhuǎn)降，鋼材產(chǎn)量增加也導(dǎo)致黑金冶煉價格由漲轉(zhuǎn)降，但鐵礦石供給偏緊導(dǎo)致黑金采選價格漲幅擴(kuò)大?！☆A(yù)測7月PPI續(xù)降。7月以來煤價、鋼價先漲后跌，國際油價小幅上漲，預(yù)計(jì)7月PPI同比繼續(xù)回落至-0.3%。

通脹壓力有限。近期豬價繼續(xù)上漲，菜價觸底反彈，果價見頂回落，食品價格整體小幅回升。今年貨幣增速維持低位平穩(wěn)，沒有大水漫灌，需求難有較強(qiáng)擴(kuò)張，通脹上升空間不大。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)僅底部企穩(wěn)，國際油價相比去年同期仍處低位，未來幾個月PPI或處通縮區(qū)間。短期內(nèi)通脹壓力依舊有限，貨幣仍將維持相對寬松。

6月社融：

社融同比多增。6月新增社融2.26萬億元，同比多增7705億元，其中，對實(shí)體發(fā)放貸款1.67萬億元，基本持平去年同期；表外非標(biāo)融資減少2100多億元，同比少減近4800億元，其中委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票分別同比少減少815、1638、2339億元；地方政府專項(xiàng)債券凈融資3500多億元，同比多增2500多億元；企業(yè)債券和股票融資基本持平去年同期，分別同比少增59和105億元。綜合來看，6月社融多增的主要貢獻(xiàn)是非標(biāo)的少減和地方專項(xiàng)債的多增。

居民信貸多增，企業(yè)信貸少增。6月人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1800億元。其中居民部門貸款增加約7600億元，較去年同期多增540多億元，居民短貸和中長貸分別同比多增297和224億元；企業(yè)部門貸款增加9100多億元，同比少增700多億，其中企業(yè)短貸增加4400多億元，同比多增約1800億元；票據(jù)融資增加約960億元，同比少增近2000億元；而企業(yè)中長貸增加近3800億元，同比連續(xù)第三個月少增，但幅度收窄至250億，中長貸需求仍偏弱。
M1續(xù)升、M2持平。6月財(cái)政存款減少5020億元，同比少減1800多億。6月M2同比持平于8.5%，M1同比繼續(xù)回升至4.4%，M0同比持平于4.3%。記者會上央行官員表示，M2持續(xù)穩(wěn)定原因有三：一是銀行貸款較快增長，二是銀行債券投資增速較快，三是商業(yè)銀行表外資金降幅趨緩，銀行派生資金能力有所增強(qiáng)。

社融增速續(xù)升，貨幣依然寬松。6月社融存量增速從5月的10.6%繼續(xù)回升至10.9%，測算若不含專項(xiàng)債社融存量增速從9.6%回升至9.8%，政府和社會總?cè)谫Y存量增速從10.9%回升至11.1%。

下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國公布6月工業(yè)增加值、6月固定資產(chǎn)投資；美國公布6月出口物價指數(shù)、6月零售總額；歐元區(qū)、英國、日本公布6月CPI。

2019-07-09，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴應(yīng)約與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長姆努欽通話，就落實(shí)兩國元首大阪會晤共識交換意見。商務(wù)部部長鐘山參加通話。

2019-07-09，生態(tài)環(huán)境部專門致函被督察?。ㄊ校⒓瘓F(tuán)公司，要求堅(jiān)決禁止搞“一刀切”和“濫問責(zé)”，并簡化有關(guān)督察接待和保障安排，切實(shí)減輕基層負(fù)擔(dān)。

2019-07-10，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定進(jìn)一步穩(wěn)外貿(mào)措施，以擴(kuò)大開放助力穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)；要求切實(shí)做好降低社保費(fèi)率工作，決定全面推開劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實(shí)社?；穑徊渴鹬醒腩A(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問題整改工作。

2019-07-10，美聯(lián)儲主席鮑威爾出席美國眾議院金融服務(wù)委員會聽證會時表示，由于貿(mào)易局勢緊張和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，美國經(jīng)濟(jì)正面臨一系列不確定性，美聯(lián)儲將采取必要行動支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。鮑威爾在作證詞陳述時表示，2019 年上半年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，但自 6 月份貨幣政策會議以來，圍繞貿(mào)易緊張局勢的不確定性以及對全球經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂似乎繼續(xù)給美國經(jīng)濟(jì)前景帶來壓力。鮑威爾預(yù)計(jì)未來美國經(jīng)濟(jì)仍將穩(wěn)健增長，勞動力市場持續(xù)強(qiáng)勁。但受企業(yè)投資顯著放緩影響，第二季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增速或較第一季度有所放緩，通脹率低于美聯(lián)儲目標(biāo)的狀況也可能較目前預(yù)期更為持久。美聯(lián)儲將密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展，并采取適當(dāng)行動維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。當(dāng)被問及 6 月份就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁是否改變美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期時，鮑威爾表示，雖然這是一個好消息，但不足以扭轉(zhuǎn)整體看法。他還表示，沒有任何證據(jù)表明目前美國勞動力市場過熱，由于薪資上漲后勁乏力，通脹水平仍然過低。此外，當(dāng)天公布的 6 月份美聯(lián)儲貨幣政策會議紀(jì)要顯示，許多與會美聯(lián)儲官員認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險持續(xù)且對經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成壓力，短期內(nèi)有必要出臺更寬松的貨幣政策。部分官員認(rèn)為，從風(fēng)險管理角度看，近期降息是有必要的，有助于緩沖未來經(jīng)濟(jì)可能遭受的不利沖擊。但也有部分官員認(rèn)為，盡管近期風(fēng)險有所上升，但經(jīng)濟(jì)前景還未惡化到需要采取更寬松貨幣政策的程度，目前降息理由尚不充分。

G20會議，貿(mào)易摩擦進(jìn)展超預(yù)期，美方不再對中國產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，短期內(nèi)，市場風(fēng)險偏好將會有所提升，我們將積極參與。雖然未來貿(mào)易摩擦仍具有較多不確定性，且短期內(nèi)難有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但市場對外部事件性刺激將越來越鈍化，關(guān)注重點(diǎn)將向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。目前國內(nèi)流動性相比2018年改善明顯，市場不具有持續(xù)大跌的條件，近期國家對刺激國內(nèi)消費(fèi)需求相關(guān)政策頻出，我們中長期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊。疊加目前處于中報(bào)密集發(fā)布的時間，我們將重點(diǎn)關(guān)注中報(bào)業(yè)績超預(yù)期的公司。

【債市觀察】

本周央行繼續(xù)暫停公開市場操作，市場資金面總體寬松，資金價格有所上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行115BP和34BP至2.29%和2.45%；中長端14天和1M利率分別較上周上行28BP和65BP至2.71%和3.55%。受周內(nèi)公布的價格數(shù)據(jù)未超預(yù)期、進(jìn)出口數(shù)據(jù)偏弱、金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)有待改善以及房企融資新政等因素影響，債券收益率走勢分化，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.62%、2.89%、3.01%、3.18%和3.15%，分別較上周上行2BP、下行1BP、1BP、2BP和2BP；1年、3年、5年和7年的AA+中票分別收于3.36%、3.75%、4.28%和4.51%，分別較上周上行1BP、下行2BP、上行4BP和下行2BP。本周東海祥瑞A凈值為1.059，較上周上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.043，較上周上行0.10%。東海祥利純債凈值為1.0092，較上周上行0.06%。

隨著近期房地產(chǎn)行業(yè)從銷售端到融資端政策的邊際調(diào)整，預(yù)計(jì)上半年所出現(xiàn)的房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)暖的市場預(yù)期會發(fā)生改變，未來基本面向好的修復(fù)過程將延長，債市的后期做多機(jī)會猶存。建議組合以中高等級信用債的操作為主。

周刊數(shù)據(jù)截止時間：2019年7月12日

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