基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20190402）
時(shí)間:2019-04-02
上證綜指本周下跌0.43%，行業(yè)漲幅前三為食品飲料(6.33%)、休閑服務(wù)(2.71%)和農(nóng)林牧漁(2.51%)；漲幅后三為有色金屬(-3.39%)、傳媒(-5.65%)和綜合(-5.66%）。截至3月28日周四，融資融券余額9199.50億，較上周上升0.91%。截止3月30日，央行本周共有2筆逆回購(gòu)到期，總額為1100億元，公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）1100億元。
宏觀方面，國(guó)外：美國(guó)：周二公布美國(guó)2月新屋開(kāi)工環(huán)比-8.7%，低于預(yù)期值-1.6%，低于前值 11.7%；美國(guó)3月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)124.1，低于預(yù)期值132.5，低于前值131.4；周四公布美國(guó)四季度個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)年化季環(huán)比終值2.5%，低于預(yù)期值2.6%，低于前值2.8%；美國(guó)四季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值2.2%，低于預(yù)期值2.3%，低于前值2.6%；美國(guó)3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值98.4，高于預(yù)期值和前值97.8；美國(guó)2月新屋銷售環(huán)比4.9%，高于預(yù)期值2.1%，低于前值 8.2%；歐元區(qū)：周四公布?xì)W元區(qū)2月M3貨幣供應(yīng)同比4.3%，高于預(yù)期值3.9%，高于前值3.8%；歐元區(qū)3月消費(fèi)者信心指數(shù)終值-7.2，與預(yù)期值和前值持平；日本：周五公布日本3月東京CPI同比0.9%，與預(yù)期值持平，高于前值0.6%；日本3月東京CPI(除生鮮食品及能源)同比0.7%，與預(yù)期值和前值持平；日本3月東京CPI(除生鮮食品)同比1.1%，與預(yù)期值和前值持平；日本2月失業(yè)率2.3%，低于預(yù)期值和前值2.5%；日本2月零售銷售同比0.4%，低于預(yù)期值1%，低于前值0.6%；日本2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比初值1.4%，與預(yù)期值持平，高于前值-3.4%。
國(guó)內(nèi)：
1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)：2019年1-2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降14.0%，剔除春節(jié)因素，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額與上年同期持平略降。3月官方PMI：中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI為50.5%，較上月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在50%以下后重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
PMI: 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)3月31日發(fā)布數(shù)據(jù)，中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI為50.5，重回臨界點(diǎn)以上并創(chuàng)2018年9月以來(lái)新高，預(yù)期49.6，前值49.2。中國(guó)3月官方非制造業(yè)PMI為54.8，環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期54.4，前值54.3。
PMI反彈超預(yù)期，時(shí)隔3月重返榮枯線以上，供需雙升。此次PMI反彈幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，自2018年12月以來(lái)，PMI首次回歸榮枯線以上。從細(xì)分項(xiàng)來(lái)看：1）供需雙升，但生產(chǎn)反彈顯著。生產(chǎn)指數(shù)由2月的49.5%上升至52.7%，環(huán)比反彈3.2個(gè)百分點(diǎn)，成為PMI上行的主要驅(qū)動(dòng)。需求端新訂單指數(shù)繼續(xù)上行，由2月份的50.6上升至51.6，環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)。2）價(jià)格繼續(xù)上行。3月出廠價(jià)格、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格分別錄得51.4%、53.5%，環(huán)比上升2.9、1.6個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)近期的上行趨勢(shì)，原油、煤炭、鋼鐵等的價(jià)格上行對(duì)此均有貢獻(xiàn)，對(duì)3月PPI形成支撐。3）庫(kù)存回升。在相對(duì)更加強(qiáng)勢(shì)的生產(chǎn)帶動(dòng)下，3月產(chǎn)成品庫(kù)存扭轉(zhuǎn)前兩個(gè)月的下行趨勢(shì)，錄得47%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。4）中小企業(yè)強(qiáng)勢(shì)反彈。3月大/中/小型企業(yè)PMI分別錄得51.1%、49.9%、49.3%，環(huán)比上升-0.4/3.0/4.0個(gè)百分點(diǎn)，在前期PMI數(shù)據(jù)大型企業(yè)表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺、中小企業(yè)疲態(tài)明顯的情形對(duì)比下，中小企業(yè)PMI在3月份的據(jù)形成可觀測(cè)的效果。5）建筑業(yè)維持高景氣。3月建筑業(yè)PMI錄得61.7%：較2月份的59.2%環(huán)比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)新訂單指數(shù)錄得57.9%，較2月份的52%環(huán)比大幅上升5.9個(gè)百分點(diǎn)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策下基建景氣有支撐。
季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)仍在，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)尚有待中期檢驗(yàn)，但PMI或已昭示3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將現(xiàn)反彈。2019年春節(jié)落于2月初，這使得2019年1季度的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傾向于呈現(xiàn)2月弱、3月強(qiáng)的特征。即便經(jīng)過(guò)季調(diào)，PMI表現(xiàn)仍不可避免地受到季節(jié)性因素的影響。3月PMI表現(xiàn)尚無(wú)法斷定經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，其更加重要的意義或在于再次提示，4月份陸續(xù)發(fā)布的多項(xiàng)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將有可能呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)，而接二連三的“利好”消息，有可能誘導(dǎo)市場(chǎng)形成“經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)企穩(wěn)”甚至“形成反彈趨勢(shì)”的預(yù)期。
1、央行：本周央行未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，共有1100億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠1100億元。
2、統(tǒng)計(jì)局：1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2223.7億元，同比下降24.2%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4936.9億元，下降13.5%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1773.7億元，下降14.5%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1889.5億元，下降5.8%。
3、發(fā)改委：2月，我國(guó)公路水路固定資產(chǎn)投資完成757.82億元，同比增長(zhǎng)0.5%；1-2月，我國(guó)公路水路固定資產(chǎn)投資完成2040.10億元，同比增長(zhǎng)5.8%。
4、發(fā)改委：電網(wǎng)企業(yè)增值稅稅率由16%調(diào)整為13%后，省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)含稅輸配電價(jià)水平降低的空間全部用于降低一般工商業(yè)電價(jià)，原則上自2019年4月1日起執(zhí)行。
5、財(cái)政部：2019年更大規(guī)模減稅降費(fèi)是積極財(cái)政政策的頭等大事，預(yù)計(jì)減稅降費(fèi)規(guī)模為2萬(wàn)億元，其中減稅占七成左右；2019年主要減稅措施已經(jīng)出臺(tái)，今年減稅政策出臺(tái)早、落實(shí)快，普惠性減稅、結(jié)構(gòu)性減稅并舉。
6、央行行長(zhǎng)易綱：今年的重點(diǎn)任務(wù)就是研究如何能夠使市場(chǎng)準(zhǔn)確定價(jià)，提供足夠的對(duì)沖工具，使得各種各樣的投資者能夠有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，有效地管理風(fēng)險(xiǎn)；在今年年底前還將推出以下措施：1．鼓勵(lì)在信托、金融租賃、汽車(chē)金融、貨幣經(jīng)紀(jì)、消費(fèi)金融等銀行業(yè)金融領(lǐng)域引入外資；2．對(duì)商業(yè)銀行新發(fā)起設(shè)立的金融資產(chǎn)投資公司和理財(cái)公司的外資持股比例不設(shè)上限；3．大幅度擴(kuò)大外資銀行業(yè)務(wù)范圍；4．不再對(duì)合資證券公司業(yè)務(wù)范圍單獨(dú)設(shè)限，內(nèi)外資一致。5．全面取消外資保險(xiǎn)公司設(shè)立前需開(kāi)設(shè)2年代表處要求；探索以存款保險(xiǎn)為平臺(tái)，建立市場(chǎng)化、法治化金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制；運(yùn)用現(xiàn)代科技手段和支付結(jié)算機(jī)制，實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)管線上線下、國(guó)際國(guó)內(nèi)的資金流向和流量；金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放要在持股比例、設(shè)立形式、股東資質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍、牌照、數(shù)量等方面對(duì)中外資金融機(jī)構(gòu)給予同等的待遇和同樣的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
7、財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆：確保今年所有行業(yè)的稅費(fèi)只減不增，將繼續(xù)增加基建規(guī)模，支持新能源汽車(chē)，挖掘農(nóng)村消費(fèi)潛力等；爭(zhēng)取9月底前將3.08萬(wàn)億元債務(wù)限額發(fā)行完畢；今年收支平衡壓力較大，把有限資金用在刀刃上，中央財(cái)政壓縮一般性支出超過(guò)10%；堅(jiān)決制止超越發(fā)展階段和財(cái)力的民生政策；5月1日起下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老單位繳費(fèi)比例，從20%降到16%。
8、發(fā)改委副主任寧吉喆:擴(kuò)大改革混合所有制改革試點(diǎn)，全力推進(jìn)鐵路油氣電力壟斷行業(yè)改革；要推動(dòng)更多批具有標(biāo)志性意義的外資項(xiàng)目盡快落地；將依法合規(guī)采用PPP等多種方式調(diào)動(dòng)社會(huì)資本投入補(bǔ)短板重大項(xiàng)目，加快推進(jìn)川藏鐵路、沿江高鐵等一批重大工程規(guī)劃建設(shè)；研究制定居民增收三年行動(dòng)方案，進(jìn)一步增強(qiáng)居民消費(fèi)能力，制定出臺(tái)促進(jìn)汽車(chē)、家電等熱點(diǎn)商品消費(fèi)的措施；深化農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)等開(kāi)放，并吸引跨國(guó)公司來(lái)華設(shè)立生產(chǎn)研發(fā)基地。
9、國(guó)常會(huì)：落實(shí)降低社會(huì)保障費(fèi)率部署，明確具體配套措施；確定今年優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境重點(diǎn)工作，更大激發(fā)市場(chǎng)活力；通過(guò)《中華人民共和國(guó)食品安全法實(shí)施條例（草案）》。
10、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)：中國(guó)將持續(xù)擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放；銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外資全面放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入正在加快推進(jìn)，外資銀行業(yè)務(wù)范圍大幅擴(kuò)大，對(duì)外資證券公司和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)范圍不再單獨(dú)設(shè)限，征信、信用評(píng)級(jí)服務(wù)、銀行卡清算和非銀行支付的準(zhǔn)入限制大幅放寬。
【國(guó)際資訊】
1、美聯(lián)儲(chǔ)埃文斯：需要非常謹(jǐn)慎地關(guān)注數(shù)據(jù)；對(duì)于收益率曲線輕度倒掛存在大量誤讀。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速基本面良好；預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增速為1.75%-2%；近期美國(guó)數(shù)據(jù)比預(yù)期更為疲軟；如果經(jīng)濟(jì)比預(yù)期差，可能需要實(shí)施寬松；美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行；通脹升至2.25%-2.5%不是個(gè)大問(wèn)題；若核心通脹上升，則一段時(shí)間之后可能加息是適宜的。
2、日本央行行長(zhǎng)黑田東彥：在未來(lái)的退出寬松政策期間，央行收益將減少；但與此同時(shí)國(guó)債收益率可能會(huì)升高，從而提高日本央行債券的收益；日本央行已經(jīng)在增加儲(chǔ)蓄，來(lái)為國(guó)債收益率下跌做準(zhǔn)備；隨著國(guó)債收益率上升，日本央行會(huì)將重心轉(zhuǎn)移到更長(zhǎng)期限的國(guó)債；短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)收益率飆升的情況。
3、美國(guó)：去年四季度GDP終值年化季環(huán)比增2.2%，預(yù)期2.4%，初值2.6%；四季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比終值1.8%，預(yù)期1.7%，初值1.7%；四季度個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）年化季環(huán)比終值2.5%，預(yù)期2.6%，初值2.8%；四季度GDP平減指數(shù)終值1.7%，預(yù)期1.8%，初值1.8%。
4、歐洲央行執(zhí)委普雷特：負(fù)利率有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但需要注意到副作用；多層級(jí)利率可能需要考慮到貨幣政策；TLTRO的細(xì)節(jié)取決于借貸情況；下行風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自政治不確定性。
3月PMI凸顯生產(chǎn)開(kāi)工強(qiáng)勁，但1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍然總量乏力。外圍來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，匯率壓力減小，中美談判向好。國(guó)內(nèi)政策不斷吹暖風(fēng)，政府工作報(bào)告提出積極財(cái)政著力于減稅降費(fèi)，將中長(zhǎng)期利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，迎來(lái)一波估值修復(fù)的行情，符合我們之前的判斷。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為可操作空間加大，但是仍然需要維持謹(jǐn)慎，基本面重要性越來(lái)越凸顯，我們近期將著重關(guān)注一季報(bào)超預(yù)期的公司。從策略上來(lái)看，我們判斷內(nèi)需仍然是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，中長(zhǎng)期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，同時(shí)投資上控制倉(cāng)位的同時(shí)以精選個(gè)股為主，擇機(jī)進(jìn)行投資。
【債市觀察】
央行周內(nèi)未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，凈回籠資金1100億元，資金面邊際轉(zhuǎn)松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行11BP和上行8BP至2.51%和2.73%；中長(zhǎng)端利率14天和1M分別較上周下行12BP和15BP至2.99%和2.80%。受資金面寬松和美國(guó)國(guó)債收益率倒掛等因素的影響，國(guó)內(nèi)債市收益率明顯下行，其中國(guó)債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.44%、2.72%、2.96%、3.11%和3.07%，分別較上周下行3BP、5BP、8BP、2BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.40%、3.78%、4.28%和4.60%，分別較上周下行2BP、5BP、8BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.054，較上周下行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.039，較上周下行0.19%。東海祥利純債凈值為1.0042，較上周末上行0.11%。
2018年12月21日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)周期的過(guò)程，這為債券市場(chǎng)行情的演繹提供了相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時(shí)中央關(guān)于“六穩(wěn)”的工作部署，更多地是對(duì)于內(nèi)外部外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的對(duì)沖式調(diào)控，總體有利于社會(huì)融資環(huán)境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年3月29日
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