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上證綜指本周漲1.75%，行業(yè)漲幅前三為房地產(chǎn)(6.35%)、綜合(5.69%)和電氣設(shè)備(5.61%)；漲幅后三為農(nóng)林牧漁(-0.70%)、通信(-2.36%)和計(jì)算機(jī)(-3.61%）。截至3月14日周四，融資融券余額8883.25億，較上周下降0.17%。截止3月16日，央行本周共有1筆逆回購到期，總額為200億元；1筆MLF回籠，總額為3270億元；公開市場(chǎng)操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）3070億元。

宏觀方面，國外：美國：周一公布美國1月零售銷售環(huán)比0.2%，高于預(yù)期值0%，高于前值-1.6%；周二公布美國2月CPI同比1.5%，低于預(yù)期值1.6%，低于前值1.6%；美國2月PPI同比1.9%，與預(yù)期值持平，低于前值2%；周四公布美國1月新屋銷售環(huán)比-6.9%，低于預(yù)期值0.2%，低于前值3.8%；美國2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0.1%，低于預(yù)期值0.4%，高于前值-0.4%；歐元區(qū)：周三公布?xì)W元區(qū)1月工業(yè)產(chǎn)出同比-1.1%，高于預(yù)期值-2.1%，高于前值-4.2%；周五公布?xì)W元區(qū)2月調(diào)和CPI同比終值1.5%，與預(yù)期值持平，高于前值1.4%；英國：周二公布英國1月GDP環(huán)比0.5%，高于預(yù)期值0.2%，高于前值-0.4%；英國1月工業(yè)產(chǎn)出同比-0.9%，高于預(yù)期值-1.3%，與前值持平；日本：周三公布日本2月國內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)同比0.8%，高于預(yù)期值0.7%，高于前值0.6%。

國內(nèi)：規(guī)模以上工業(yè)增加值：2019年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.3 %（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長率），增速較2018年12月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，剔除春節(jié)因素影響增長6.1%。從環(huán)比看，2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.43%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額：2019年1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額66064億元，同比名義增長8.2%。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額23096億元，增長3.5%；固定資產(chǎn)投資：2019年1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）44849億元，同比增長6.1%，增速比2018年全年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，2月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.43%。其中，民間固定資產(chǎn)投資26963億元，同比增長7.5%；人民幣貸款：2月新增人民幣貸款8858億元，同比多增465億元；社會(huì)融資規(guī)模：2月份社會(huì)融資規(guī)模增量7030億元，低于預(yù)期1.3萬億元，同比增長10.1%；M1/M2：2月末，廣義貨幣（M2）余額186.74萬億元，同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額52.72萬億元，同比增長2%，增速比上月末高1.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低6.5個(gè)百分點(diǎn)。
 

核心數(shù)據(jù)解讀：

社融：

2月社融存量增速由升轉(zhuǎn)降，但已連續(xù)兩個(gè)月高于2018年底，社融存量增速大概率由此企穩(wěn)。2月單月社融增量大幅走低，但1-2月累計(jì)大超季節(jié)性，總體指向信用有所改善。仍提示結(jié)構(gòu)上的兩大隱患：一是新增貸款存在脫實(shí)向虛的可能；二是表外融資仍存在季節(jié)性走低的問題。M1同比觸底回升，M2同比小幅回調(diào)，M1-M2剪刀差連續(xù)13個(gè)月為負(fù)但缺口有所縮窄。當(dāng)前M2增速與名義GDP大體匹配，預(yù)計(jì)2019年M2同比難破9%。其中2月財(cái)政存款同比大幅走高，可能與地方專項(xiàng)債額度提前下放，但資金使用節(jié)奏偏慢有關(guān)。2月單月信貸和社融不及預(yù)期，反映春節(jié)“錯(cuò)月”擾動(dòng)較大；1-2月累計(jì)新增量超越季節(jié)性，反映信用環(huán)境總體改善?？傮w看，寬貨幣加碼取得一定成效，但存在脫實(shí)向虛、表外融資萎縮、票據(jù)和短貸先于中長貸企穩(wěn)等結(jié)構(gòu)性問題，“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)仍需進(jìn)一步被打通。季節(jié)性因素打壓2月信貸投放，1-2月累計(jì)新增信貸超季節(jié)性走高，反映我國逆周期調(diào)節(jié)取得了一定成效。結(jié)構(gòu)上，流動(dòng)性改善始于企業(yè)短貸和票據(jù)融資，向中長貸的傳導(dǎo)仍需等待。往后看，綜合復(fù)工節(jié)奏以及易綱行長“要結(jié)合前3個(gè)月一起看”的表態(tài)，一季度信貸有望繼續(xù)走好。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：

固定投資有回升跡象：2019年1-2月固定資產(chǎn)投資增速為6.1%，比去年同期下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，較2018年全年小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累積增速為4.3%，較去年同期下降11.8個(gè)百分點(diǎn)，較2018年全年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資增速較2018年全年放緩，分項(xiàng)看計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增速-2.6%為2009年5月以來首次負(fù)增長，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增速-2.2%更是歷史上首次出現(xiàn)負(fù)增長，制造業(yè)升級(jí)有待持續(xù)推進(jìn)。房地產(chǎn)投資增速達(dá)11.6%，為2015年以來最快增速，房地產(chǎn)投資的有效增長使得整體固定資產(chǎn)投資總額表現(xiàn)穩(wěn)定，而目前制造業(yè)投資增速處于低位，固定投資增速下行空間有限，有一定回升的跡象。

工業(yè)增加值再降：2019年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增長5.3%，較去年同期回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，較2018年全年回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長0.3%，增速較2018年12月份回落3.3個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增長5.6%，加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；公用事業(yè)增長6.8%，回落2.8個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)上看，汽車制造業(yè)的萎縮是對(duì)整體工業(yè)增加值最大的拖累項(xiàng)。從趨勢(shì)上看，在2019年汽車制造業(yè)整體難有起色的背景下，工業(yè)增加值增速可能承壓。

消費(fèi)名義降，實(shí)際企穩(wěn)：2019年1-2月，社零總額增速8.2%，低于去年同期1.5百分點(diǎn)。1-2月，CPI漲幅弱于2018年同期，導(dǎo)致消費(fèi)名義增速進(jìn)一步放緩，但實(shí)際增速略好于2018年年末。從1-2月公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管外需下滑趨勢(shì)明顯，但內(nèi)需保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平上。2019年從宏觀角度，消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)增長的主要支柱，隨著目前多項(xiàng)刺激消費(fèi)及個(gè)稅改革的影響，預(yù)期2019年消費(fèi)整體穩(wěn)定是大概率事件。

下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：美國公布美國1月耐用品訂單環(huán)比終值；歐元區(qū)公布3月制造業(yè)PMI初值；英國公布2月失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)變動(dòng)。

3月11日，央行：預(yù)計(jì)全年社會(huì)融資規(guī)模增速與GDP名義增速相匹配。央行網(wǎng)站3月11日發(fā)文解讀2月份金融數(shù)據(jù)，2 月末，M2同比增長 8%，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長10.1%，保持了平穩(wěn)增長。前兩個(gè)月，人民幣新增貸款 4.1萬億元，同比多增3748億元；社融新增 5.3 萬億元，同比多增1.05萬億元。社融同比增速連續(xù)兩個(gè)月均高于2018年末，連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)得到初步遏制，為2019年經(jīng)濟(jì)金融開局提供保障。總體看，主要是由于宏觀調(diào)控加大逆周期調(diào)節(jié)力度、貨幣政策傳導(dǎo)出現(xiàn)邊際改善的影響，是穩(wěn)健貨幣政策效果的集中體現(xiàn)。

3月15日，國家統(tǒng)計(jì)局：1-2月經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)信心提升。14日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了1至2月份多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從主要指標(biāo)來看，投資消費(fèi)穩(wěn)步回升，工業(yè)增加值有所回落。總體來看，這份成績單表現(xiàn)出需求增加、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、信心增強(qiáng)等特點(diǎn)。1到2月份，表現(xiàn)最亮眼的當(dāng)屬投資數(shù)據(jù)的回升，全國固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，增速比上年全年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，特別是第三產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速最快。

3月15日，英國內(nèi)閣辦公廳大臣利丁頓：斷崖式脫歐的可能性有所減少。法律默認(rèn)英國將在3月29日脫歐，需要在3月底擁有避免斷崖式脫歐的解決方案；斷崖式脫歐的可能性有所減少；公眾和歐盟各國政府對(duì)倫敦達(dá)成一致協(xié)議實(shí)在缺乏耐心；歐盟指出推遲脫歐的時(shí)間可能長達(dá)一年或更久；仍希望能盡快有序脫歐。

觀點(diǎn)：

本周公布的1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然疲弱，經(jīng)濟(jì)短期仍存在下行壓力，但下行幅度有限。外圍來看，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，匯率壓力減小，中美談判向好。國內(nèi)政策不斷吹暖風(fēng)，政府工作報(bào)告提出積極財(cái)政著力于減稅降費(fèi)，將中長期利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)整體處于“低估值”的狀態(tài)，市場(chǎng)迎來一波估值修復(fù)的行情，符合我們之前的判斷。我們認(rèn)為短期可操作空間加大，但是仍然需要維持謹(jǐn)慎，優(yōu)先選擇質(zhì)地優(yōu)秀的標(biāo)的。從策略上來看，我們判斷內(nèi)需仍然是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，中長期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，同時(shí)投資上控制倉位的同時(shí)以精選個(gè)股為主，擇機(jī)進(jìn)行投資。
 

【債市觀察】

央行周內(nèi)凈回籠資金，資金面有所收緊，資金價(jià)格總體上行，其中短端隔夜和7天的資金利率分別較上周上行61BP和46BP至2.66%和2.76%；中長端14天和1M的資金利率分別較上周上行44BP和12BP至2.72%和2.98%。受資金面收緊的影響，債券收益率整體弱勢(shì)上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.46%、2.78%、3.06%、3.16%和3.14%，分別較上周上行1BP、下行2BP、上行3BP、持平和持平；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.43%、3.88%、4.34%和4.67%，分別較上周持平、上行10BP、5BP和持平。本周東海祥瑞A凈值為1.051，較上周上行0.19%；東海祥瑞C凈值為1.036，較上周上行0.19%。東海祥利純債凈值為1.0023，較上周末下行0.05%。

2018年12月21日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對(duì)長周期的過程，這為債券市場(chǎng)行情的演繹提供了相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時(shí)中央關(guān)于“六穩(wěn)”的工作部署，更多地是對(duì)于內(nèi)外部外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的對(duì)沖式調(diào)控，總體有利于社會(huì)融資環(huán)境的改善和廣譜利率的下行。

 周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年3月15日

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