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上證綜指本周下跌0.81%，行業(yè)漲幅前三為計(jì)算機(jī)(12.62%)、農(nóng)林牧漁(11.87%)和通信(6.79%)；漲幅后三為休閑服務(wù)(-3.26%)、食品飲料(-4.60%)和銀行(-4.66%）。截至3月7日周四，融資融券余額8587.38億，較上周上升1.91%。截止3月9日，央行本周共有3筆逆回購到期，總額為2200億元；1筆MLF降準(zhǔn)置換回籠，總額為10億元；1筆MLF回籠，總額為1055億元；公開市場(chǎng)操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）3245億元。

宏觀方面，國外：美國：周二公布美國2月Markit綜合PMI終值55.5，低于前值55.8；美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值56，低于預(yù)期值和前值56.2；周三公布美國2月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)18.3萬人，低于預(yù)期值19萬人，低于前值30萬人；周五公布美國2月失業(yè)率3.8%，低于預(yù)期值3.9%，低于前值4%；美國2月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)2萬人，低于預(yù)期值18萬人，低于前值31.1萬人；美國1月新屋開工環(huán)比18.6%，高于預(yù)期值10.9%，高于前值-14%；歐元區(qū)：周二公布?xì)W元區(qū)2月綜合PMI終值51.9，高于預(yù)期值和前值51.4；歐元區(qū)2月服務(wù)業(yè)PMI終值52.8，高于預(yù)期值和前值52.3；周四公布?xì)W元區(qū)四季度GDP同比終值1.1%，低于預(yù)期值和前值1.2%；歐元區(qū)四季度GDP季環(huán)比終值0.2%，與預(yù)期值和前值持平；英國：周二公布英國2月綜合PMI51.5，高于預(yù)期值50.1，高于前值50.3；英國2月服務(wù)業(yè)PMI51.3，高于預(yù)期值49.9，高于前值50.1；日本：周二公布日本2月服務(wù)業(yè)PMI52.3，高于前值51.6；日本2月綜合PMI50.7，低于前值50.9；周五公布日本四季度實(shí)際GDP平減指數(shù)同比終值-0.3%，與預(yù)期值和前值持平；日本四季度名義GDP季環(huán)比終值0.4%，高于預(yù)期值和前值0.3%；日本四季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值1.9%，高于預(yù)期值1.7%，高于前值1.4%；日本四季度實(shí)際GDP季環(huán)比終值0.5%，高于預(yù)期值0.4%，高于前值0.3%。

國內(nèi)：2月財(cái)新PMI：中國2月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為51.1%，比上月大幅回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)新綜合PMI為50.7%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。2月CPI/PPI：2019年2月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.5%，環(huán)比上漲1%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲0.1%，環(huán)比下降0.1%。2月外匯儲(chǔ)備：中國2月外匯儲(chǔ)備為30901.8億美元，較上月增加22.6億美元。2月貿(mào)易帳：中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2月出口同比(按美元計(jì))為-20.7%，低于前值9.1%；2月進(jìn)口同比(按美元計(jì))為-5.2%，低于前值-1.5%。
 

核心數(shù)據(jù)解讀：

CPI/PPI：

2月通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，2月CPI食品項(xiàng)上漲符合季節(jié)性的，但因?yàn)榇汗?jié)錯(cuò)位，漲幅低于去年同期，從而帶動(dòng)CPI同比回落。后續(xù)來看，因?yàn)槿ツ?-5月CPI食品項(xiàng)基數(shù)較低，食品在豬價(jià)回落帶動(dòng)下持續(xù)走低，而今年南方雨水多，3月至今蔬菜價(jià)格依然堅(jiān)挺，疊加剛剛開啟的豬肉價(jià)格上漲周期，預(yù)計(jì)今年3-5月CPI食品項(xiàng)同比回升的幅度較大，將帶動(dòng)CPI整體低位回升。預(yù)計(jì)3月份CPI回升到2%附近。非食品方面，雖然政府工作報(bào)告提出將下調(diào)增值稅率有望降低下游消費(fèi)品價(jià)格，此前也分析過增值稅下調(diào)會(huì)帶動(dòng)非食品價(jià)格下降1%-2%，但目前減稅的具體時(shí)間和進(jìn)度尚不明確，因此非食品項(xiàng)價(jià)格下滑對(duì)食品項(xiàng)上漲的平抑作用存在不確定性。PPI方面，年初以來，油價(jià)和工業(yè)品價(jià)格有所連續(xù)反彈，PPI回落速度將有所變慢。3-4月來看，因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)，PPI同比可能也會(huì)有一定幅度回升。關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)節(jié)后復(fù)工以及基建投資的恢復(fù)力度，這會(huì)影響到后續(xù)黑色和有色商品的庫存去化速度?！　≌w上來看，雖然未來一個(gè)季度，CPI和PPI同比可能會(huì)有所回升，但經(jīng)濟(jì)疲弱的局面下，加上全球通脹放緩，整體通脹不會(huì)明顯走高。事實(shí)上核心CPI近半年來一直保持穩(wěn)定。貨幣政策對(duì)于豬肉帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)性通脹也會(huì)有所分析和加以甄別，不會(huì)一概而論的因CPI回升而收緊貨幣政策，甚至在經(jīng)濟(jì)增速仍有下行風(fēng)險(xiǎn)情況下，可能會(huì)進(jìn)一步放松。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)：2月出口同比增速為-20.7%，人民幣值同比增速為-16.6%，大幅低于上月水平和預(yù)期水平，印證了1月貿(mào)易數(shù)據(jù)很大程度上被春節(jié)錯(cuò)位因素推高的判斷，相應(yīng)的，2月的低迷也主要為春節(jié)因素主導(dǎo)。海關(guān)稱，剔除春節(jié)因素，中國2月出口和進(jìn)口分別增長1.5%和6.5%，也從側(cè)面印證了這一點(diǎn)。為排除這一影響，工業(yè)重點(diǎn)關(guān)注1、2月加總水平：1-2月出口累計(jì)同比增速為-4.6%，與12月水平接城鎮(zhèn)投資近，認(rèn)為這應(yīng)該是貿(mào)易增速的底部水平，此前搶出口的透支效應(yīng)、名義價(jià)格零售額CPI同比和匯率同比差異、高基數(shù)等方面的不利因素，在此后將逐步邊際改善；基本PPI面方面，PMI等指標(biāo)顯示當(dāng)期海外基本面仍較為低迷，但從經(jīng)濟(jì)周期的變化看，一季度可能是非美經(jīng)濟(jì)體最差的時(shí)候。兩方面因素的逐步好轉(zhuǎn)都將支持出口增速出現(xiàn)邊際改善。

下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國1至2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比；中國1至2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比；美國1月零售銷售環(huán)比；美國2月CPI/PPI同比；歐元區(qū)1月工業(yè)產(chǎn)出同比；英國1月GDP環(huán)比；日本1月核心機(jī)械訂單同比。

3 月 6 日，政府工作報(bào)告：深化增值稅改革，今年將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行 16%的稅率降至 13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行 10%的稅率降至9%；保持 6%一檔的稅率不變，但通過采取對(duì)生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業(yè)稅負(fù)只減不增。

3 月 8 日，財(cái)政部：將運(yùn)用好政府采購政策支持中小企業(yè)發(fā)展。準(zhǔn)備和相關(guān)部門一道對(duì)現(xiàn)有的一些辦法作出調(diào)整，規(guī)定政府部門采購預(yù)算中，至少留 30%的額度面向中小企業(yè)；對(duì)小微企業(yè)參與采購競(jìng)爭(zhēng)時(shí)給予價(jià)格扣除政策；擬建立預(yù)付款保函制度，有訂單提供保函，可以提前預(yù)付一部分貨款，這個(gè)正在研究。

3 月 6 日，美聯(lián)儲(chǔ)羅森格倫：再次加息的前景取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。如果經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到預(yù)期水平，應(yīng)當(dāng)討論加息事宜。信用利差擴(kuò)大反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂；美聯(lián)儲(chǔ)正在關(guān)注美國債務(wù)水平；美元強(qiáng)勢(shì)表明美國經(jīng)濟(jì)正在向好。預(yù)計(jì) 2019 年經(jīng)濟(jì)增長情況良好，經(jīng)濟(jì)增長將高于 2%；前景中存在風(fēng)險(xiǎn)，這讓貨幣政策緊縮化進(jìn)程的暫停顯得合理。

3 月 7 日，德拉吉：歐洲央行未來的決策將基于經(jīng)濟(jì)前景。德拉吉：通脹將趨于目標(biāo)，但需要更長的時(shí)間；更加疲軟的經(jīng)濟(jì)增速將拖累薪資向通脹的傳導(dǎo)；歐洲央行的行動(dòng)將改善經(jīng)濟(jì)的彈性；歐洲央行的行動(dòng)不能改變貿(mào)易保護(hù)主義和英國脫歐的影響，但可以提高經(jīng)濟(jì)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力；歐洲央行未來的決策將基于經(jīng)濟(jì)前景。
觀點(diǎn)：

外圍來看，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，匯率壓力減小，中美談判向好。國內(nèi)政策不斷吹暖風(fēng)，政府工作報(bào)告提出積極財(cái)政著力于減稅降費(fèi)，將中長期利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)整體處于“低估值”的狀態(tài)，市場(chǎng)迎來一波估值修復(fù)的行情，符合我們之前的判斷。我們認(rèn)為短期可操作空間加大，但是仍然需要維持謹(jǐn)慎，優(yōu)先選擇質(zhì)地優(yōu)秀的標(biāo)的。從策略上來看，我們判斷內(nèi)需仍然是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，中長期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，同時(shí)投資上控制倉位的同時(shí)以精選個(gè)股為主，擇機(jī)進(jìn)行投資。

【債市觀察】

央行周內(nèi)未開展逆回購操作，周初資金面略有收緊，隨后整體轉(zhuǎn)為寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行8BP和11BP至2.05%和2.30%；中長端利率14天和1M分別較上周下行5BP和上行42BP至2.28%和2.86%。受股債蹺蹺板效應(yīng)和資金面轉(zhuǎn)松等因素影響，債券收益率上半周弱勢(shì)震蕩，下半周明顯下行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.45%、2.80%、3.03%、3.16%和3.14%，分別較上周上行2BP、1BP、下行4BP、1BP和5BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.43%、3.78%、4.29%和4.67%，分別較上周上行5BP、4BP、2BP和4BP。本周東海祥瑞A凈值為1.049，較上周下行0.48%；東海祥瑞C凈值為1.034，較上周下行0.47%。東海祥利純債凈值為1.0028，較上周上行0.07%。

2018年12月21日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對(duì)長周期的過程，這為債券市場(chǎng)行情的演繹提供了相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時(shí)中央關(guān)于“六穩(wěn)”的工作部署，更多地是對(duì)于內(nèi)外部外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的對(duì)沖式調(diào)控，總體有利于社會(huì)融資環(huán)境的改善和廣譜利率的下行。

 周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年3月8日

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