基金經(jīng)理一周觀點（20191210）
時間:2019-12-11
上證綜指本周漲1.39%，行業(yè)漲幅前三為電子(6.31%)、家用電器(4.66%)和傳媒(3.52%)；漲幅后三為建筑裝飾(0.34%)、鋼鐵(0.07%)和采掘(-0.01%）。截至12月5日周四，融資融券余額9720.29億，較上周上升0.62%。截至12月6日，央行共有1筆MLF投放，總額為3000億元；一筆MLF回籠，金額為1875億元；凈投放（含國庫現(xiàn)金）1125億元。
宏觀方面，國外：美國：周一公布11月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值48.1，低于預期值48.1，低于前值49.5。周三公布11月ADP就業(yè)人數(shù)變動（千人）67，低于預期值140，低于前值125。周四公布10月貿易帳（十億美元）-47.2，高于預期值-48.6，高于前值-52.5。周四公布10月耐用品訂單終值同比0.5%，低于預期值0.6%，低于前值0.6%。周四公布12月消費者信心指數(shù)初值99.2，高于預期值97，高于前值96.8。歐元區(qū)：周一公布11月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值46.9，高于預期值46.6，高于前值46.6。周二公布10月生產(chǎn)者物價指數(shù)同比-1.9%，低于預期值-1.8%，低于前值-1.2%。周四公布10月零售銷售月率同比-0.6%，低于預期值-0.5%，低于前值0.1%。周四公布第三季度GDP終值同比1.2%，等于預期值1.2%，等于前值1.2%。英國：周一公布11月Market/CIPS制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值48.9，高于預期值48.3，高于前值48.3。日本：周一公布11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值48.9，高于前值48.6。
國內：財新PMI：12月2日公布的中國11月財新中國制造業(yè)PMI錄得51.8，預期51.4，較10月提高0.1個百分點，連續(xù)四個月處于擴張區(qū)間且不斷攀升，為2017年以來最高。12月4日公布的11月財新中國通用服務業(yè)經(jīng)營活動指數(shù)（服務業(yè)PMI）錄得53.5，高于10月2.4個百分點，為5月以來最高，顯示服務業(yè)經(jīng)營活動加速擴張。外匯儲備：中國11月末外匯儲備報30955.91億美元，環(huán)比減少95.7億美元；中國11月末黃金儲備報6264萬盎司（約1948.32噸），與上月基本持平。工業(yè)企業(yè)利潤：據(jù)國家統(tǒng)計局11月27日消息，國家統(tǒng)計局今日發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降2.9%。進出口數(shù)據(jù)：2019年11月，按美元計，全國出口同比-1.1%，前值修正值-0.8%；進口同比0.3%，前值修正值-6.2%；貿易帳387.3億美元，前值修正值425.4億美元。
【核心數(shù)據(jù)點評】
進出口數(shù)據(jù)：
11月出口依然不振；未來一段時間，低基數(shù)對出口數(shù)據(jù)起到一定支持，但外需疲弱對貿易鏈的壓制或將繼續(xù)存在。11月出口增速回落至-1.1%（市場平均預期0.8%），外需疲弱仍是壓制出口的核心邏輯。出口導向型的其他代表性經(jīng)濟體中，韓國出口繼續(xù)深跌、巴西跌幅進一步擴大。以美國為代表的部分發(fā)達國家，近期數(shù)據(jù)改善并非緣于內需，庫存及產(chǎn)能周期等都指向經(jīng)濟仍處下行通道。分國別來看，對發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體出口繼續(xù)分化，對美歐日等出口仍是主要拖累。11月，我國對美、歐、日出口同比增速分別為-23%、-3.8%、-7.8%，對總出口增速的拖累有所擴大。對新興經(jīng)濟體出口總體延續(xù)較好態(tài)勢，其中對東盟出口增速上升2.2個百分點至18%，對金磚國家的出口增速轉負回正。
11 月自東盟進口拉動率為最大亮點，達到 1.40%，環(huán)比提升 1.09個百分點。而自美國、韓國與其他國家的負向拉動有明顯收窄，分別為 0.16%、-0.01%、-0.64%（前值為-0.88%、-1.73%、-2.91%）。11 月農產(chǎn)品進口額大幅提升，谷物與大豆的進口數(shù)量分別大幅增長 86.43%/53.87%。11 月機電產(chǎn)品與高新技術產(chǎn)品的同比拉動率實現(xiàn)由負轉正，但原材料、集成電路、加工機床等其他商品進口增速由正轉負回落，數(shù)據(jù)背離或難以驗證國內需求出現(xiàn)了整體回暖。
進口增速自5月以來首次轉正，低基數(shù)起到一定貢獻，真實的內需或難言改善。11月進口增速0.3%（前值-6.2%），低基數(shù)起到一定貢獻（去年11月進口增速單月下滑約18個百分點）。環(huán)比來看，11月作為進口旺季，進口環(huán)比僅增長7.4%、低于2011年以來同期平均水平（9.4%），或意味著內需尚未出現(xiàn)明顯改善。考慮到進出口同比數(shù)據(jù)波動較大，不宜根據(jù)單月數(shù)據(jù)推演內需改善的結論。
下周值得關注的數(shù)據(jù)包括：美國11月末季調核心消費者物價指數(shù)。
2019-12-06，中共中央政治局召開會議，分析研究 2020 年經(jīng)濟工作。會議指出，2020 年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，我們要實現(xiàn)第一個百年奮斗目標。做好明年經(jīng)濟工作，堅持穩(wěn)中求進工作總基調，堅持新發(fā)展理念，堅持以供給側結構性改革為主線，堅持以改革開放為動力，推動高質量發(fā)展，加快建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，堅決打贏三大攻堅戰(zhàn)，全面做好“六穩(wěn)”工作，統(tǒng)籌推進穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險、保穩(wěn)定，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，確保全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃圓滿收官。會議強調，當前和今后一個時期，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好、長期向好的基本趨勢沒有變。我們要堅持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架，堅持問題導向、目標導向、結果導向，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性，運用好逆周期調節(jié)工具。明年要堅決打好三大攻堅戰(zhàn)，確保實現(xiàn)脫貧攻堅目標任務，確保實現(xiàn)污染防治攻堅戰(zhàn)階段性目標，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。要加快現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設，推動農業(yè)、制造業(yè)、服務業(yè)高質量發(fā)展，加強基礎設施建設，推動形成優(yōu)勢互補高質量發(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟布局，提升科技實力和創(chuàng)新能力，深化經(jīng)濟體制改革，建設更高水平開放型經(jīng)濟新體制。
2019-12-03，財政部發(fā)布《中華人民共和國消費稅法（征求意見稿）》并向社會公開征求意見。消費稅法延續(xù)消費稅基本制度框架，保持制度穩(wěn)定。將已實施的消費稅改革和政策調整內容體現(xiàn)在法律草案中，要根據(jù)征收環(huán)節(jié)變化，統(tǒng)一調整納稅人范圍表述。根據(jù)消費稅調控特點，授權國務院調整稅率。消費稅是調節(jié)稅種，對生產(chǎn)和消費行為具有重要調節(jié)職能。國務院需要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展和居民消費水平的變化等因素，對消費稅稅率進行相機調整。
2019-12-04，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署進一步多措并舉做好穩(wěn)就業(yè)工作，要求大力支持靈活就業(yè)；決定完善殘疾人就業(yè)保障金制度，更好促進殘疾人就業(yè)；通過《保障農民工工資支付條例（草案）》，用法治手段治理欠薪頑疾。會議指出，要更大力度實施就業(yè)優(yōu)先政策，在積極擴內需、穩(wěn)外貿帶動就業(yè)擴大的基礎上，進一步完善促進就業(yè)的舉措。一是各地要著眼穩(wěn)就業(yè)大局，出臺更多支持新增就業(yè)崗位的措施，抓緊清理取消不合理限制靈活就業(yè)的規(guī)定。二是加大力度援企穩(wěn)崗。將階段性降低失業(yè)保險和工傷保險費率、失業(yè)保險穩(wěn)崗返還及職工在崗培訓補貼政策延續(xù)實施 1年。三是深入推進職業(yè)技能提升行動，加強職業(yè)培訓基礎能力建設。四是完善就業(yè)托底保障。允許城鄉(xiāng)勞動者在常住地進行失業(yè)登記。
2019-12-06，農業(yè)農村部印發(fā)《加快生豬生產(chǎn)恢復發(fā)展三年行動方案》。方案要求，把生豬穩(wěn)產(chǎn)保供作為農業(yè)工作的重點任務抓緊抓實抓細，千方百計加快恢復生豬生產(chǎn)，千方百計確保元旦春節(jié)和“兩會”期間豬肉供應，務求盡早取得實效； 確保 2020 年年底前產(chǎn)能基本恢復到接近常年的水平，2021 年恢復正常。
2019-12-05，商務部舉行例行新聞發(fā)布會，新聞發(fā)言人高峰在回答中美經(jīng)貿磋商相關問題時表示：中方認為，如果雙方達成第一階段協(xié)議，應該相應降低關稅。雙方經(jīng)貿團隊一直保持密切溝通，目前沒有更多細節(jié)可以透露。
央行對未來經(jīng)濟判斷由“經(jīng)濟仍存在下行動力”變?yōu)椤敖?jīng)濟下行壓力持續(xù)加大”，對物價判斷由“存在一些不確定性”到“警惕通脹預期發(fā)散”。短期受“豬通脹”影響，貨幣政策空間有限，高估值板塊的估值擴張將在一定程度上受阻，但11月以來豬肉價格已經(jīng)連續(xù)回調，能繁母豬存欄環(huán)比變化率正在改善，這意味著未來豬肉供給潛在擴張，貨幣政策也不太可能收緊。市場目前注意力集中在低估值地產(chǎn)鏈龍頭（如重卡、建材、工程機械等），高景氣品種估值仍然需要消化。中長期來看，科技（電子等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產(chǎn)業(yè)邏輯”）和必需消費（食品飲料/休閑服務的利潤率/周轉率驅動ROE抬升）的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續(xù)看好科技和消費板塊，我們將重點關注業(yè)績優(yōu)秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行超額續(xù)作MLF，凈投放資金1125億元。周內資金面大幅寬松，資金價格明顯下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行32BP和25BP至2.12%和2.44%；中長端14天和1M利率分別較上周下行16BP和28BP至2.61%和3.30%。受11月制造業(yè)PMI超預期上行等因素影響，周內債券收益率繼續(xù)呈震蕩走勢，其中1年、3年、5年、7年和10年期國債收益率分別收于2.64%、2.83%、2.99%、3.16%、3.18%，分別較上周持平、持平、上行1BP、1BP和1BP；1年、3年、5年和7年的AA+中期票據(jù)收益率分別收于3.34%、3.63%、4.03%和4.44%，分別較上周下行1 BP、上行1 BP、下行1BP和上行3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.108，較上周末上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.090，較上周末上行0.18%。東海祥利凈值為1.0109，較上周末上行0.03%。
當前央行對于總量層面的寬松政策工具的運用依然較為謹慎，但結構性的寬松政策依然可期。鑒于此，我們認為未來1-2個季度內利率債的上下行空間都有限，信用債的表現(xiàn)將繼續(xù)好于利率債，建議積極把握機會。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2019年12月6日
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