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     資管新規(guī)后時代，規(guī)范監(jiān)管的趨勢下對資產(chǎn)配置產(chǎn)品形態(tài)有了更高的要求。

　　這種背景下，監(jiān)管層試圖引入在海外運作已經(jīng)較為成熟的MOM產(chǎn)品，MOM產(chǎn)品即管理人中管理人(manager of managers，簡稱“MOM”) 產(chǎn)品在境外屬于一類成熟的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，具有“多元資產(chǎn)、 多元風(fēng)格”的特征，既能體現(xiàn)母管理人的大類資產(chǎn)配置能力， 又可以發(fā)揮不同子管理人的特定資產(chǎn)管理能力。

　　2019年2月22日證監(jiān)會發(fā)布了《證券基金經(jīng)營機構(gòu)管理人中管理人(MOM)產(chǎn)品指引(征求意見稿)》(以下簡稱“征求意見稿”)。歷時近9個月后，2019年12月6日證監(jiān)會終于發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)管理人中管理人(MOM)產(chǎn)品指引(試行)》(以下簡稱《指引》)?！吨敢饭?8條，對MOM產(chǎn)品定義、運作模式、參與主體主要職責(zé)及資質(zhì)要求、投資運作、內(nèi)部控制及風(fēng)險管理、法律責(zé)任等進行了規(guī)范。

　　《指引》的發(fā)布是國內(nèi)第一次公布關(guān)于MOM產(chǎn)品的操作指引，在證監(jiān)會推進資本市場全面改革的大背景下，MOM指引的推出以及未來MOM產(chǎn)品的涌現(xiàn)都被市場認(rèn)為是落實深改12條中“推動更多中長期資金入市”的重要舉措之一。

　　后資管新規(guī)時代

　　事實上，相較于征求意見稿，證監(jiān)會正式發(fā)布的指引在核心內(nèi)容方面并沒有太大變化，但是對部分條款進行了細(xì)化與明確。

　　最大的變化在于投資顧問的相關(guān)章節(jié)，在征求意見稿中所稱的子管理人在《指引》中變成了投資顧問，這一點也能體現(xiàn)監(jiān)管層對MOM產(chǎn)品的定位。

　　“總體而言和征求意見稿最大的區(qū)別是進一步弱化子管理人的角色，名稱上子管理人改為投資顧問，同時要求投資決策和下單都是由母管理人負(fù)責(zé)。子管理人改為投資顧問后，定位非常清晰完全和此前的資管新規(guī)細(xì)則銜接上?！苯鹑诒O(jiān)管研究院資深研究員許繼璋認(rèn)為。

　　另外，《指引》的正式版中還特別強調(diào)了對資金來源的溯源及核查，這也是防止MOM產(chǎn)品未來重蹈此前一些產(chǎn)品運作的覆轍。

　　金融監(jiān)管研究院則認(rèn)為，《指引》新增并明確了管理人應(yīng)當(dāng)加強非公開募集MOM產(chǎn)品投資者資金來源的核查，嚴(yán)禁利用MOM產(chǎn)品違規(guī)開展配資、通道等業(yè)務(wù)，此舉有效解決之前傘形信托賬戶的穿透問題，利于考察投資顧問業(yè)績水平，引進增量資金，達到組合最優(yōu)化，絕不允許傘形信托存在。

　　而記者和行業(yè)人士交流后了解到，MOM指引的正式發(fā)布對行業(yè)來講核心還是應(yīng)對資管新規(guī)下對于去嵌套安排的適應(yīng)。根據(jù)資管新規(guī)的要求，禁止資管產(chǎn)品多層嵌套，允許資管產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品，但所投資的產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的產(chǎn)品。