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基金經(jīng)理一周視點(20191119)

時間:2019-11-19

市場綜述.png

上證綜指本周下跌2.46%,行業(yè)漲幅前三為食品飲料(0.15%)、電子(0.07%)和醫(yī)藥生物(-0.84%);漲幅后三為農(nóng)林牧漁(-4.95%)、休閑服務(wù)(-5.43%)和家用電器(-5.54%)。截至11月14日周四,融資融券余額9707.60億,較上周下降0.17%。截至11月16日,央行共有1筆MLF投放,總額為2000億元;一筆公開市場操作凈投放(含國庫現(xiàn)金),金額為2000億元。

宏觀方面,國外:美國:周三公布美國10月消費者價格指數(shù)1.8%,高于預(yù)期值1.7%,高于前值1.7%;周四公布美國API原油庫存變化-54.1萬桶,低于預(yù)期值160萬桶,高于前值426萬桶;歐元區(qū):周四公布?xì)W元區(qū)第三季度GDP年率修正值1.2%,高于預(yù)期值1.1%,低于前值1.1%;周五公布美國10月零售銷售同比0.3%,高于預(yù)期值0.2%,高于前值-0.3%;周五公布?xì)W元區(qū)10月消費者物價指數(shù)同比0.7%,持平預(yù)期值0.7%,持平前值0.7%;周五公布?xì)W元區(qū)9月季調(diào)后貿(mào)易帳183億歐元,低于預(yù)期值187億歐元,低于前值203億歐元;英國:周一公布英國9月工業(yè)產(chǎn)出同比-1.4%,高于預(yù)期值-1.1%,低于前值-1.8%;周一公布英國第三季度GDP初值1.0%,低于預(yù)期值1.1%,低于前值1.3%;周一公布英國9月商品貿(mào)易帳-12541百萬英鎊,高于預(yù)期值-10000百萬英鎊,低于前值-9806百萬英鎊;周二公布英國10月失業(yè)率3.8%,低于預(yù)期值3.9%,低于前值3.9%;周三公布英國10月消費者物價指數(shù)同比上漲1.5%,低于預(yù)期值1.6%,高于前值1.7%;日本:周四公布日本第三季度實際GDP年化季率初值0.2%,低于預(yù)期值0.9%,低于前值1.3%。

國內(nèi):工業(yè)企業(yè)利潤:1-9月份,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額45933.5億元,同比下降2.1%,降幅比1-8月份擴大0.4個百分點。貿(mào)易帳:10月份進(jìn)出口總值同比下降5.5%,其中出口下降1.3%,進(jìn)口下降10.2%。進(jìn)出口總值環(huán)比增長0.7%,其中出口下降1.6%,進(jìn)口增長3.7%。規(guī)模以上工業(yè)增加值:10月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.7%(以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率),比9月份回落1.1個百分點。規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.17%。1—10月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%。固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶):2019年1—10月份,全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)510880億元,同比增長5.2%,增速比1—9月份回落0.2個百分點。從環(huán)比速度看,10月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長0.40%。其中,民間固定資產(chǎn)投資291522億元,同比增長4.4%,增速比1—9月份回落0.3個百分點。社會消費品零售總額:2019年10月份,社會消費品零售總額38104億元,同比名義增長7.2%(扣除價格因素實際增長4.9%,以下除特殊說明外均為名義增長)。其中,除汽車以外的消費品零售額34876億元,增長8.3%。2019年1-10月份,社會消費品零售總額334778億元,同比增長8.1%。其中,除汽車以外的消費品零售額303066億元,增長9.0%。10月金融數(shù)據(jù):10月份新增人民幣貸款6613億元,比去年同期減少357億元。10月新增社會融資規(guī)模增量為6189億元,比去年同期減少1185億元。10月末M1余額同比增長3.3%,比上月同比低0.1%,比去年同期0.60%;10月末M2余額同比增長8.4%,與上月持平,比去年同期高0.4%。9月末央行口徑人民幣外匯占款余額較上月減少5.98億元至21.2萬億元,自從2018年8月開始,央行口徑外匯占款余額已經(jīng)連續(xù)15個月減少。

核心數(shù)據(jù)點評:

10月工業(yè)增加值增速跌至年內(nèi)次低,制造業(yè)細(xì)分行業(yè)產(chǎn)出增長多數(shù)放緩。10月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長4.7%、增速較前值明顯下滑1.1個百分點,跌至年內(nèi)的次低水平。分區(qū)域來看,東、中、西部工業(yè)增加值增速普遍下滑,其中中部工業(yè)增加值增速跌至年內(nèi)最低;分行業(yè)來看,采礦業(yè)及多數(shù)制造業(yè)細(xì)分行業(yè),產(chǎn)出增長明顯放緩,僅電熱燃的產(chǎn)出增長有所加速、但也在一定程度上受低基數(shù)的影響。

制造業(yè)投資繼續(xù)低位震蕩;基建增長有所放緩,后續(xù)演繹仍需觀察。1-10月投資增速5.2%、下滑0.2個百分點;其中,制造業(yè)投資低位震蕩、民間投資繼續(xù)回落,未來一段時間或仍將延續(xù)偏弱態(tài)勢。基建投資單月增速下滑2.9個百分點至2.0%,或與資金制約、去年同期基數(shù)抬升等因素有關(guān)。近期“降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例”等政策導(dǎo)向下,下一階段基建投資的可能演繹,仍需繼續(xù)觀察。

地產(chǎn)“韌性”繼續(xù)體現(xiàn),但需留意明年可能的下行風(fēng)險。1-10月,地產(chǎn)投資增速下滑0.2個百分點至10.3%。投資端指標(biāo)中,竣工跌幅繼續(xù)收窄;新開工增速有所回升拉動施工增速。10月新開工增速回升,部分受低基數(shù)支持;從絕對規(guī)模來看,10月新增房屋新開工面積略低于前幾月平均水平,并未釋放出明顯回暖信號。2020年,伴隨竣工對投資增速拉動減弱、新開工承壓等,地產(chǎn)或存一定下行風(fēng)險。

社零消費增速大幅回落,除受收入端壓制之外、或還受“延遲消費”等因素影響。10月社零增速大幅下滑0.6個百分點至7.2%;主要商品的消費增速多數(shù)回落,其中化妝品、家電、家具等非必需品消費增速回落幅度最大??紤]到今年“雙十一”代表性電商平臺的交易額同比增長還在進(jìn)一步加快,10月社零增速的大幅回落,除受到居民收入承壓的影響之外,或還與“延遲消費”等因素存在一定關(guān)系。

經(jīng)濟(jì)下行壓力仍未解除。10月廣義社融并未加速往上,主要拖累來自于政府專項債發(fā)行量和人民幣新增貸款同比去年明顯減少,而且中長期貸款規(guī)模增長主要用于給地方政府做存量債務(wù)置換,真正企業(yè)的資本開支意愿依舊有限,這說明實體的信貸尚沒有得以派生改善。其次,海外的需求也存在下行風(fēng)險??偟膩碚f經(jīng)濟(jì)下行的壓力是沒有解除的,但今年年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行空間也不大,目前的主要問題仍然是通脹對于居民實際購買力的侵蝕,中國需要繼續(xù)加強逆周期調(diào)節(jié)來穩(wěn)住內(nèi)需。

下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括:美國公布11月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù);日本公布10月全國消費者物價指數(shù)。



每周大事件.png

2019-11-15,證監(jiān)會對《期貨交易所管理辦法》(以下簡稱《辦法》)進(jìn)行了修訂。日前,證監(jiān)會就《辦法》公開征求意見。《辦法》修訂內(nèi)容主要包括:一是完善期貨交易所內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。增加監(jiān)事會組成、職責(zé)和產(chǎn)生方式等內(nèi)容;優(yōu)化會員大會召集、表決方式等規(guī)定,提高相關(guān)規(guī)范科學(xué)性。二是完善期貨交易所一線監(jiān)管規(guī)則,防范市場風(fēng)險。增加實際控制關(guān)系賬戶管理規(guī)定,明確實際控制關(guān)系賬戶的定義、具體情形以及認(rèn)定要求等內(nèi)容;規(guī)定期貨交易所應(yīng)明確會員對客戶交易行為的管理責(zé)任。三是增加對外開放相關(guān)規(guī)則。落實《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》要求,增加期貨交易所合格中央對手方地位、理事會應(yīng)設(shè)立風(fēng)險管理委員會、凈額結(jié)算以及結(jié)算最終性等相關(guān)規(guī)定;同時,原則規(guī)定境外期貨交易場所、境外結(jié)算機構(gòu)在境內(nèi)開展業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)遵守國家相關(guān)規(guī)定。四是進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)規(guī)則。要求期貨交易所應(yīng)在自律規(guī)則中明確可以作為保證金的有價證券的種類、基準(zhǔn)計算標(biāo)準(zhǔn)以及折扣率等內(nèi)容;明確期貨交易所組織期貨交易,應(yīng)當(dāng)在行情發(fā)布、機柜托管、信息系統(tǒng)接入、訂單報送等方面公平對待市場參與者。

2019-11-13,國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,聽取江蘇響水天嘉宜化工有限公司“3·21”特別重大爆炸事故調(diào)查情況匯報和責(zé)任追究審查調(diào)查工作情況通報,部署對安全生產(chǎn)尤其是危險化學(xué)品生產(chǎn)管理等問題開展專項整治;決定健全固定資產(chǎn)投資項目資本金管理,促進(jìn)有效投資加強風(fēng)險防范。按照黨中央、國務(wù)院關(guān)于做好“六穩(wěn)”工作和深化投融資體制改革要求,會議決定,完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度,做到有保有控、區(qū)別對待,促進(jìn)有效投資和加強風(fēng)險防范有機結(jié)合。一是降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例。將港口、沿海及內(nèi)河航運項目資本金最低比例由 25%降至 20%。對補短板的公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項目,在投資回報機制明確、收益可靠、風(fēng)險可控前提下,可適當(dāng)降低資本金最低比例,下調(diào)幅度不超過 5 個百分點。二是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和其他國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)項目,可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金,但不得超過項目資本金總額的 50%。地方政府可統(tǒng)籌使用財政資金籌集項目資本金。三是嚴(yán)格規(guī)范管理,強化風(fēng)險防范。項目借貸資金和不合規(guī)的股東借款、“名股實債”等不得作為項目資本金,籌措資本金不得違規(guī)增加地方政府隱性債務(wù),不得違反國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)要求,不得拖欠工程款。

2019-11-12,李克強主持召開經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會,就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢、下一步經(jīng)濟(jì)工作聽取意見建議。李克強表示,要保持宏觀政策穩(wěn)定,更有效運用好宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)工具。完善財政、貨幣、就業(yè)、區(qū)域等政策,適時適度調(diào)控,完善政策協(xié)同、傳導(dǎo)和落實機制,增強有效性和可持續(xù)性。加強對實體經(jīng)濟(jì)特別是小微、民營企業(yè)支持,提振市場信心。優(yōu)化地方政府專項債使用,帶動社會資金更多投向補短板、惠民生等領(lǐng)域,擴大有效投資,增強發(fā)展內(nèi)生動力。完善就業(yè)優(yōu)先政策體系,繼續(xù)做好支持企業(yè)穩(wěn)崗、拓展就業(yè)空間等工作,強化重點群體就業(yè)服務(wù),保持就業(yè)大局穩(wěn)定。要堅持推進(jìn)改革開放,更大激發(fā)市場活力和社會創(chuàng)造力。按照全面實施《優(yōu)化營商環(huán)境條例》的要求,推動“放管服”改革取得更大突破,破除企業(yè)投資興業(yè)的隱性門檻。推進(jìn)高水平對外開放,支持企業(yè)抓住我國開放舉措不斷出臺和《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》達(dá)成共識的契機,積極參與國際競爭合作。強化科技創(chuàng)新,持續(xù)開展雙創(chuàng)和互聯(lián)網(wǎng)+,提升新動能對經(jīng)濟(jì)的支撐力,加快制造業(yè)升級,促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。要更好保障和改善民生。完善機制和政策,積極吸引社會力量參與,聚焦群眾需要深挖市場潛力,大力發(fā)展養(yǎng)老、托幼等服務(wù),推進(jìn)老舊小區(qū)改造。適應(yīng)消費升級需求,打通制約消費潛力釋放的堵點。多措并舉穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn),加快恢復(fù)生豬生產(chǎn),取消不合理禁限養(yǎng)規(guī)定,多策并舉確保市場供應(yīng),抑制部分產(chǎn)品價格過快上漲勢頭。

2019-11-16,人民銀行發(fā)布 2019 年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告,第三季度貨幣政策執(zhí)行報告出現(xiàn)以下新變化:第一,刪除了“松緊適度”、“適時適度”和“貨幣供給總閘門”的提法,要求加強逆周期調(diào)節(jié)。報告指出,“M2 和社會融資規(guī)模增速與前三季度名義 GDP 增速基本匹配并略高,體現(xiàn)了強化逆周期調(diào)節(jié)?!边@意味著社融增速與名義 GDP 增速相匹配的要求可能在經(jīng)濟(jì)下行期有所放松。第二,增加了健全央行政策利率體系的提法。由此來看,央行可能推出類似存款便利的工具,提高利率走廊下限,進(jìn)而收窄利率走廊,降低資金利率的波動。第三,提出精準(zhǔn)把握好調(diào)控的度,加強預(yù)期引導(dǎo),警惕通脹預(yù)期發(fā)散,并要求主動維護(hù)好我國在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實行常態(tài)貨幣政策國家的地位。為防范通脹預(yù)期擴散,11 月央行僅降低 MLF 利率 5bp。第四,報告披露了 LPR 改革前兩個月的運行情況。9 月 LPR 減點比例較 8 月小幅擴大,可能與中小銀行貸款減少有關(guān)。


基金經(jīng)理觀點.png

央行對未來經(jīng)濟(jì)判斷由“經(jīng)濟(jì)仍存在下行動力”變?yōu)椤敖?jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大”,對物價判斷由“存在一些不確定性”到“警惕通脹預(yù)期發(fā)散”。本周公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證“未見起色的經(jīng)濟(jì)+掣肘上升的寬松”組合。目前來看,地產(chǎn)投資韌性至少還能維持半年左右。豬通脹仍是當(dāng)前市場的主要矛盾,雖然經(jīng)濟(jì)疲弱但地產(chǎn)鏈條的韌勁持續(xù)超預(yù)期,短期估值地產(chǎn)鏈龍頭值得給與關(guān)注。但是中長期來看,科技(電子等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產(chǎn)業(yè)邏輯”)和必需消費(食品飲料/休閑服務(wù)的利潤率/周轉(zhuǎn)率驅(qū)動ROE抬升)的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續(xù)看好科技和消費板塊,我們將重點關(guān)注業(yè)績優(yōu)秀的公司,擇機參與市場投資。

【債市觀察】

央行本周開展了MLF操作,凈投放資金2000億元。周內(nèi)資金面明顯收緊,資金價格上行,其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行83BP和49BP至2.78%和3.02%;中長端14天和21天利率分別較上周上行39BP和19BP至2.99%和2.99%。受周內(nèi)公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期等因素的影響,周內(nèi)債券收益率總體呈現(xiàn)短上長下的走勢,其中1年、3年、5年、7年和10年的國債收益率分別收于2.69%、2.89%、3.05%、3.21%和3.24%,分別較上周上行3BP、下行1BP、2BP、4BP和4BP;1年、3年、5年和7年的AA+中票收益率分別收于3.42%、3.74%、4.09%和4.44%,分別較上周末上行2BP、下行7BP、2BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.102,較上周末上行0.27%;東海祥瑞C凈值為1.083,較上周末上行0.19%。東海祥利凈值為1.0095,較上周末上行0.01%。

央行在三季度《貨幣政策執(zhí)行報告》中指出,當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大,內(nèi)生增長動力還有待進(jìn)一步增強,下一階段將加強逆周期調(diào)節(jié),加強結(jié)構(gòu)調(diào)整。預(yù)計后期央行對于總量的寬松政策工具的運用依然會較為謹(jǐn)慎,但結(jié)構(gòu)性的寬松政策依然可期。鑒于此,我們認(rèn)為未來1-2個季度內(nèi)債券利率的上行空間有限,信用債的表現(xiàn)將繼續(xù)好于利率債,建議積極等待后期機會。


周刊數(shù)據(jù)截止時間:2019年11月15日

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