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一、回顧
      

截止2018年6月30日上證指數(shù)下跌8.01%，深證指數(shù)下跌8.9%，中小板指數(shù)下跌8.73%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌7.86%。從行業(yè)板塊來看，漲幅居前的分別為國防軍工、計算機和醫(yī)藥生物，漲幅分別為-4.01%、-4.89%和-6.56%。

 
二、分析

2018年6月份市場有如此，我們認為有以下原因：

1）信用事件的持續(xù)發(fā)酵。隨著資產(chǎn)新規(guī)的發(fā)布，國內(nèi)去杠桿不斷深化，銀行負債端收縮開始向資產(chǎn)端過度，企業(yè)部門負債端壓力增大，信用違約事件持續(xù)暴露，市場風(fēng)險偏好持續(xù)降低。

2）對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行擔(dān)憂。2018年春節(jié)以來上游鐵礦石、鋼鐵、水泥等大宗商品庫存高企，中下游復(fù)工緩慢，庫存去化慢于預(yù)期，疊加PPI自高位回落，投資者下調(diào)宏觀經(jīng)濟增長預(yù)期。

3）貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)反復(fù)。中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)反復(fù)，投資者對貿(mào)易戰(zhàn)前景有所擔(dān)憂，中美貿(mào)易戰(zhàn)對市場預(yù)期影響較大。

三、展望    

我們認為市場長線向上的格局未變，經(jīng)過近期調(diào)整估值回到合理水平，市場整體估值已經(jīng)接近歷史較低位置：

1）宏觀經(jīng)濟韌性依然較強。

本輪市場調(diào)整更多是風(fēng)險偏好的快速抬升所致，目前來看宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)，總體需求不存在失速風(fēng)險，此外經(jīng)過本輪調(diào)整市場已經(jīng)對經(jīng)濟增速緩降進行了貼現(xiàn)，而龍頭業(yè)績和估值提升的大邏輯并沒有打破，市場長牛格局未發(fā)生改變，從目前的龍頭估值來看，與業(yè)績增速較為匹配，市場進一步調(diào)整空間有限。

2）金融去杠桿和金融監(jiān)管對市場影響邊際驅(qū)弱，無風(fēng)險利率下行，流動性改善明顯。資管新規(guī)落地，金融監(jiān)管邊際影響驅(qū)弱得到驗證，無風(fēng)險利率自年初以來已經(jīng)下調(diào)，流動性改善明顯，A股估值空間打開。

3）風(fēng)險偏好拐點或?qū)⒅?/span>

隨著信用違約事件的持續(xù)爆發(fā)，部分杠桿較高領(lǐng)域逐漸出清，市場對信用事件爆發(fā)的預(yù)期將緩和。此外，央行擴大MLF擔(dān)保品范圍，降低準備金率也是出于對市場信用事件的呵護，風(fēng)險偏好邊際改善概率較大。

      風(fēng)險提示:本文相關(guān)觀點不代表任何投資建議或承諾。東?；鸸芾碛邢挢?zé)任公司（以下簡稱“本公司”）或本公司相關(guān)機構(gòu)、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，或?qū)Ρ緦趦?nèi)容進行任何有悖原意的刪節(jié)或修改?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎。