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上證綜指本周大跌7.60%，行業(yè)漲幅前三為采掘(-2.50%)、銀行(-4.96%)和農(nóng)林牧漁(-5.01%)；漲幅后三為電子(-12.73%)、通信(-12.99%)和計(jì)算機(jī)(-13.87%）。截至10月11日周四，融資融券余額8127.60億，較上周下降1.78%。截至10月13日，央行共有1筆逆回購到期，總額為600億元；共有1筆MLF回籠，總額為4980億元；MLF降準(zhǔn)置換回籠總額為465億元（等同投放）；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）5115億元。

宏觀方面，國外：周三公布美國9月PPI環(huán)比0.2%，高于前值-0.1%，與預(yù)期值持平；周四公布美國9月CPI環(huán)比0.1%，低于前值0.2%和預(yù)期值0.2%；周五公布美國10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值99，低于前值100.1和預(yù)期值100.5。周三公布英國8月制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.2%，低于前值0%和預(yù)期值0.1%；英國8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0.2%，低于前值0.4%和預(yù)期值0.1%。國內(nèi)：9月，財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI53.1，環(huán)比增長2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)三個(gè)月新高；綜合PMI52.1，環(huán)比增長0.1個(gè)百分點(diǎn)。9月，進(jìn)出口總值4216.8億美元，同比增長14.4%。出口2266.9億美元，同比增長14.5%；進(jìn)口1950.0億美元，同比增長14.3%。貿(mào)易順差316.9億美元。前三季度，我國對(duì)美國進(jìn)出口3.06萬億元，同比增長6.5%，占我國外貿(mào)總值的13.8%，美國仍為我國第二大貿(mào)易伙伴。

下周看點(diǎn)：中國9月CPI、PPI同比；中國三季度GDP同比；美國9月零售銷售環(huán)比；美國9月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比；英國9月CI同比、環(huán)比；歐元區(qū)9月調(diào)和CPI同比終值；日本8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比終值。

按人民幣計(jì)價(jià)，9月中國進(jìn)出口總額28852億元，同比增長17.2%，前值12.7%。分類看，9月中國出口總值15492.2億元，同比增長17%，前值7.9%；進(jìn)口總值13359.9億元，同比增長17.4%，前值18.7%；9月貿(mào)易順差達(dá)到2132.3億元，同比增長12.6%，前值-35.3%，順差縮窄趨勢(shì)的暫時(shí)扭轉(zhuǎn)歸因于出口提速的帶動(dòng)。季節(jié)調(diào)整后，9月中國進(jìn)、出口均呈加速狀態(tài)，且前者增幅更大。

4 月中美貿(mào)易摩擦開始升溫后，目前處于第三輪美國對(duì) 2,000 億美元商品加征 10%關(guān)稅至 25%關(guān)稅之間，對(duì)中國出口產(chǎn)生貿(mào)易沖擊仍然有限，具體實(shí)際副作用和影響將在元旦加征 25%關(guān)稅以后的貿(mào)易數(shù)據(jù)中進(jìn)一步體現(xiàn)。從9月數(shù)據(jù)來看，世界主要貿(mào)易經(jīng)濟(jì)體景氣度略有回調(diào)，需求復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不確定性增高。美國 ISM制造業(yè) 9月 PMI為 59.8，較上月有所降低，同時(shí)美國 CPI 連續(xù)兩月下滑，顯示美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于重大變化之中。歐元區(qū) 9月制造業(yè) PMI 為 52.5，繼續(xù)保持 22 個(gè)月最低值。日本 9 月制造業(yè) PMI 為 53.2，雖然總體仍保持在較高的景氣區(qū)間震蕩，但也處于兩年中最低值。因此，在歐美日經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)放緩跡象的情況下，中國 9 月出口大增更多可能由于人民幣貶值的促進(jìn)。

中國在 7 月對(duì)部分商品進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)和實(shí)施擴(kuò)大進(jìn)口等政策，目前政策仍在加碼，年內(nèi)第二次降低最惠國關(guān)稅稅率，在此支撐下中國進(jìn)口保持快速增長。在部分商品進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)的刺激下，9 月進(jìn)口同比增速 17.4%，繼續(xù)保持接近 20%的增速。由于高基數(shù)的影響，主要進(jìn)口商品雖然絕對(duì)數(shù)量環(huán)比有所提升，但同比增幅均有大幅下降，鐵礦石、原油、大豆、鋼材等進(jìn)口規(guī)模增速分別為-9.1%、0.55%、-1.2%、-2.9%。9 月進(jìn)口原油進(jìn)口量同比、環(huán)比均有所回落，或一定程度受到高油價(jià)的抑制。大豆進(jìn)口規(guī)模自中美貿(mào)易摩擦以來有所增加，始終保持在800-1,000 萬噸左右，但從美國進(jìn)口大豆下降明顯，說明中國多渠道解決大豆或其替代品來源問題方面有所進(jìn)展。另外，連續(xù)的減稅政策也促進(jìn)進(jìn)口需求的持續(xù)釋放。

整體來看，9月中國出口提速或部分由前期人民幣大幅貶值的促進(jìn)作用所致，“搶出口”跡象并不明顯（而8月出口增速中包含更多搶出口因素），出口改善的可持續(xù)性有待觀察。預(yù)計(jì)4季度受美國加征關(guān)稅影響，中國出口增速（美元計(jì)價(jià)）或降至4%-7%左右。1）由于美國自9月24日至年底還將對(duì)另外2000億美元商品加征關(guān)稅10%，明年再增至25%，四季度中國對(duì)美出口可能小部分搶跑，但由于征稅主要為中間品和資本品，需與下游需求節(jié)奏對(duì)接，預(yù)計(jì)搶出口對(duì)4季度出口增速促進(jìn)作用相對(duì)有限，19年稅率提升轉(zhuǎn)為拖累。2）人民幣匯率貶值對(duì)整體出口的提振作用或逐步弱化。若4季度美元指數(shù)回調(diào)，則出口或面臨一定壓力，而進(jìn)口可能有所增加，且短期內(nèi)對(duì)集成電路、能源等進(jìn)口有較高粘性。

從政策應(yīng)對(duì)來看，貨幣政策方面，降準(zhǔn)以及“降息”均構(gòu)成主要政策空間。財(cái)政政策方面，10月8日國常會(huì)確定完善出口退稅政策加快退稅進(jìn)度的措施，年內(nèi)第二次針對(duì)出口退稅政策進(jìn)行調(diào)整。從個(gè)稅調(diào)整、出口退稅，以及未來可能的增值稅調(diào)整，減稅將全面覆蓋消費(fèi)、投資、出口三大需求。我們堅(jiān)持之前的觀點(diǎn)，短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風(fēng)格預(yù)計(jì)更加均衡，內(nèi)需是國內(nèi)市場關(guān)注焦點(diǎn)，美好生活有望成為市場熱點(diǎn)，因此投資上中長期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉位的同時(shí)以精選個(gè)股為主。

2018年10月10日，美股市場大幅下挫，道瓊斯指數(shù)下跌至25598.74點(diǎn)，下跌了3.15%；標(biāo)普500指數(shù)下跌至2785.68點(diǎn)，下跌了3.29%；納斯達(dá)克指數(shù)下跌至7422.05點(diǎn)，下跌了4.08%?？萍脊深I(lǐng)跌，五大科技股集體下跌了超過4%。美股大幅下跌影響全球其他市場的走勢(shì)，從歐洲市場來看，英國富時(shí)100指數(shù)下跌了1.27%，法國CAC40指數(shù)下跌了2.11%，德國DAX指數(shù)下跌了2.21%。

伴隨著 2017 年 1 月美國開始進(jìn)入新一輪的政治周期，從 2009 年 3 月開始的這輪美股牛市已成為美國歷史上的最長牛市。美股基本發(fā)揮著美國經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用，美國股票市場的走勢(shì)很大程度上取決于美國自身的經(jīng)濟(jì)基本面?，F(xiàn)階段美國維持較好的經(jīng)濟(jì)增速，個(gè)人消費(fèi)支出、商品和服務(wù)出口以及國內(nèi)生產(chǎn)最終銷售的增長率較高，對(duì) GDP 拉動(dòng)程度較大。美國通貨膨脹率保持溫和上行，勞動(dòng)力市場表現(xiàn)良好。制造業(yè) PMI 表現(xiàn)較好，而 PPI 增長率有輕微下滑。美國居民部門的杠桿率水平較低，但是非金融企業(yè)部門和政府部門的杠桿率較高。和次貸危機(jī)時(shí)期相比，現(xiàn)階段抵押貸款市場總體風(fēng)險(xiǎn)較小。決定當(dāng)前這輪美股牛市延續(xù)的根本原因是美國現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)基本面。

在美聯(lián)儲(chǔ)9月如期加息之后，鮑威爾發(fā)表鷹派講話，認(rèn)為當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，利率距離中性還有很大距離。之后美國國債收益率上行之后，人民幣貶值趨勢(shì)再起。導(dǎo)致美股大幅調(diào)整的因素主要包括美國10年期國債收益率的快速上行、投資者對(duì)美國企業(yè)盈利持續(xù)改善的質(zhì)疑以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。首先，10年期國債收益率的快速上行會(huì)降低美股的估值。金融危機(jī)以來，受持續(xù)寬松政策的影響，美股市盈率達(dá)到2011年以來的高位，估值存在調(diào)整壓力。當(dāng)前美國10年期國債收益率，從相對(duì)水平來看，處于歷史很低的水平，長期利率的快速上升是美股調(diào)整的直接導(dǎo)火索。其次，中期選舉結(jié)果的不確定性使投資者對(duì)企業(yè)盈利能否持續(xù)改善產(chǎn)生質(zhì)疑。11月份的中期選舉，如果共和黨不能贏得眾議院的支持，那么特朗普政府在國會(huì)通過擴(kuò)大基建和繼續(xù)減稅的法案的難度會(huì)大幅增加，而且美國財(cái)政赤字的進(jìn)一步提高也會(huì)對(duì)特朗普積極的財(cái)政政策構(gòu)成制約。第三，美聯(lián)儲(chǔ)主席偏鷹言論以及IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好形成打壓。近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張“可以延續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間”，美國利率離中性利率還有一段距離。美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入“下半場”，打壓了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，IMF在10月新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》首次發(fā)出了悲觀警告，將2018年和2019年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，引發(fā)了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，抑制了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

政治風(fēng)險(xiǎn)和利率上行因素持續(xù)擾動(dòng)市場，貿(mào)易摩擦對(duì)美國經(jīng)濟(jì)也會(huì)有負(fù)面沖擊，同時(shí)上漲時(shí)間較長的美國股市也存在一定泡沫因素。中長期來看，若席勒市盈率倒數(shù)和美國十年期國債收益率背離進(jìn)一步顯著，美股風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。若長短期美債利差繼續(xù)收窄或出現(xiàn)倒掛，美股的風(fēng)險(xiǎn)需引起進(jìn)一步重視。
與美股相比，A股無論是指數(shù)還是估值等指標(biāo)，目前均處于歷史的底部區(qū)域，下行空間并不大，具有明顯的配置優(yōu)勢(shì)。目前在基金操作上，我們維持整體市場震蕩的觀點(diǎn)，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展機(jī)遇，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。

 東海祥龍混合基金截止2018年10月12日基金凈值為0.8376元，目前持有的定向增發(fā)項(xiàng)目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發(fā)環(huán)境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請(qǐng)參考東?；鹁W(wǎng)站或上市公司公告。

二級(jí)市場方面，東海祥龍將根據(jù)市場情況擇機(jī)進(jìn)行持有定增股票的減持和二級(jí)市場投資。

本周央行凈回籠資金，周內(nèi)資金面呈現(xiàn)寬松狀態(tài)，短端隔夜和7天利率分別較上周上行5BP和下行9BP至2.42%和2.59%；中長端利率較上周下行89BP至2.54%。受國內(nèi)外權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌，市場避險(xiǎn)需求提升，國內(nèi)債券收益率出現(xiàn)明顯下行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收2.89%、3.21%、3.40%、3.59%和3.58%，分別較上周下行11BP、7BP、4BP、3BP和3BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.91%、4.35%、4.77%和5.13%，分別較上周下行5BP、10BP、11BP和5BP。本周東海祥瑞A凈值為1.023，較上周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.011，較上周上行0.10%。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對(duì)長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場出現(xiàn)了較為確定性的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)四季度，財(cái)政政策將會(huì)發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對(duì)債券市場的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。

 周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2018年10月12日

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