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重點清整保本、結(jié)構(gòu)化、投顧類產(chǎn)品

　　按“新老劃斷”原則，存量問題產(chǎn)品禁止增加凈申購規(guī)模和杠桿倍數(shù)，相關(guān)合同到期后將予以清盤。其中，結(jié)構(gòu)化、保本、投顧三類業(yè)務(wù)成為了此次自查和清理整頓的重點。

　　監(jiān)管層針對證券經(jīng)營機構(gòu)資管亂象的清理整頓，已進(jìn)入執(zhí)行期。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者日前獲悉，監(jiān)管層根據(jù)業(yè)已下發(fā)的“新八條底線”《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》(下稱《規(guī)定》)，要求部分券商、基金公司及子公司以及期貨公司對資管業(yè)務(wù)進(jìn)行自查和清理整改。

　　這意味著，對資管業(yè)務(wù)提出新要求的“新八條底線”已然進(jìn)入落實階段。據(jù)券商資管、基金子公司人士透露，目前監(jiān)管層按照“新老劃斷”原則，存量問題產(chǎn)品禁止增加凈申購規(guī)模和杠桿倍數(shù)，而相關(guān)合同到期后將予以清盤。其中，結(jié)構(gòu)化、保本、投顧三類業(yè)務(wù)成為了此次自查和清理整頓的重點。

　　記者同時獲悉，監(jiān)管層還有望于近期釋放有關(guān)“八條底線”更具實操性的細(xì)則或指引。在業(yè)內(nèi)人士看來，由于“新八條底線”的要求較此前變化較大，因此部分機構(gòu)也將面臨一定的清整壓力，在一些細(xì)節(jié)的落實和爭議上，也有待監(jiān)管口徑的進(jìn)一步明晰。

　　三類業(yè)務(wù)清整存量

　　自7月18日以來， “新八條底線”生效已有數(shù)周，而監(jiān)管層也在根據(jù)新規(guī)的口徑對證券期貨經(jīng)營機構(gòu)提出要求。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，監(jiān)管層日前要求以“新八條底線”正式生效的7月18日為分界線，按照新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)對生效日前設(shè)立的資管產(chǎn)品進(jìn)行自查和整改。

　　“清理過程是按照‘新老劃斷’原則來執(zhí)行的?！?月10日，深圳地區(qū)一家券商資管人士指出，“7月18日之后的產(chǎn)品，要嚴(yán)格遵守新八條底線，之前的則要對照新八條底線要求，來制定整改方案，因為新業(yè)務(wù)肯定要過合規(guī)，所以這個要求實際上主要還是落在對有問題的存量產(chǎn)品的清理上?！?/span>

　　值得關(guān)注的是，“新八條底線”和2015年3月版相比，其對于產(chǎn)品的銷售推介、杠桿率、結(jié)構(gòu)化安排、投顧模式等環(huán)節(jié)或要素提出較高要求：例如其做出提高投顧模式門檻、壓縮結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的杠桿率；禁止優(yōu)先級提供收益保障等安排。

　　據(jù)記者了解，包括保本、結(jié)構(gòu)化、投顧三大類產(chǎn)品將成為此次針對存量自查整改的重點。

　　其中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿率需要滿足新規(guī)的權(quán)益類不超過1倍、固收類不超過3倍、其他類不超過2倍的要求；投顧類產(chǎn)品則需滿足新規(guī)提出的“具備連續(xù)三年可追溯業(yè)績管理人員不少于3人”等條件；此外，針對保本產(chǎn)品的清理將不僅限于傳統(tǒng)的平層產(chǎn)品，針對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中的優(yōu)先級份額，如果存在收益保障安排，也將成為清理對象。

　　監(jiān)管層此次加快了對結(jié)構(gòu)化、保本類資管產(chǎn)品的清理整頓力度，或與2015年A股劇烈震蕩中所發(fā)現(xiàn)的問題不無關(guān)聯(lián)。

　　“對結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品杠桿倍數(shù)做了最高不得超過10 倍的限制，在一定時期內(nèi)起到了一定的風(fēng)險防控作用?！弊C監(jiān)會認(rèn)為，“但2015 年的股市異常波動表明，相當(dāng)數(shù)量投資于股票市場的結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品已經(jīng)異化為‘類借貸’產(chǎn)品”。

　　“投資于二級市場的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，優(yōu)先級按照固定收益支付，這個結(jié)構(gòu)實際上相當(dāng)于配資業(yè)務(wù)，”8月10日，零度投資董事姚劍鋒認(rèn)為，“過高的分級杠桿率和優(yōu)先級的保本，一方面容易誘發(fā)自動平倉，加劇流動性風(fēng)險，另一方面帶來風(fēng)險跨業(yè)傳導(dǎo)，給系統(tǒng)性風(fēng)險也帶來隱患?！?/span>

　　而對投顧類產(chǎn)品的清理，則暗含了監(jiān)管層試圖盡快從機構(gòu)端規(guī)范該類業(yè)務(wù)背后權(quán)責(zé)不清晰、利益沖突、缺乏風(fēng)控等問題的訴求。

　　“監(jiān)管層一直都不倡導(dǎo)用投顧來做管理人，一些投顧甚至可以直接下達(dá)指令操作交易，越過了管理人層面?！鼻笆鋈藤Y管人士稱，“目前還是在機構(gòu)端規(guī)范，未來在私募即基金一端也會被規(guī)范，到時陽光私募投顧模式的門檻也會提高?！?/span>

　　值得一提的是，并非所有證券期貨經(jīng)營機構(gòu)均被下達(dá)自查通知?！拔覀儾]有被提出新的整改要求?！币晃唤咏O(jiān)管層的基金子公司負(fù)責(zé)人透露，“這個口徑不一定是同一的，因為之前有一批被處罰或者問題比較多的基金子公司，監(jiān)管部門可能已經(jīng)提出了相關(guān)要求?！?/span>

　　違規(guī)產(chǎn)品禁止擴容

　　對于自查發(fā)現(xiàn)的問題產(chǎn)品，監(jiān)管層的清理模式主要是保留存量到期，且停止擴大產(chǎn)品杠桿和規(guī)模。

　　“如果發(fā)現(xiàn)存量產(chǎn)品是不符合新規(guī)的，并不用立刻清盤退款的，這也是基于可操作性的考慮，”8月10日，北京一家基金子公司高管透露，“目前證監(jiān)會的要求是存量產(chǎn)品可以繼續(xù)存續(xù)，但是不得擴大規(guī)模和杠桿。”

　　而在具體的限制擴容上，監(jiān)管層給出的口徑是不得“新增凈申購規(guī)?！??！疤岢龅囊笫遣坏眯略鰞羯曩徱?guī)模，并不是說不讓申購了，而是要求申購規(guī)模不得超過贖回規(guī)模，也就使總盤子只增不減?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層的子公司人士解釋。

　　但在該人士看來，其中的部分清理整改措施與已簽訂的資管合同相沖突，或給清理帶來難度。

　　“像申購、贖回、續(xù)期等問題，有的都已在合同里進(jìn)行了約定了，”前述基金子公司高管坦言，“按照新規(guī)清理，一些產(chǎn)品可能就不得不違反合同要求?！?/span>

　　不過，由于此次新八條底線的重修歷經(jīng)近一年時間，多數(shù)資管機構(gòu)對這一清理已抱有預(yù)期，因此今年以來的新產(chǎn)品中，違反現(xiàn)行規(guī)定的部分不多。

　　“八條底線已內(nèi)部討論過許多次了，杠桿率也是一次比一次低，”前述券商資管人士表示，“所以多數(shù)機構(gòu)對于杠桿率被壓縮并不意外，而且在后來發(fā)行的產(chǎn)品上，都有所對照和收斂?！?/span>

　　另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于業(yè)務(wù)影響最大的可能來自于對投顧業(yè)務(wù)和限制優(yōu)先級保本的規(guī)范。

　　“對于投顧門檻的提高可能未來還會有更多動作，像從一些硬指標(biāo)條件去卡，比如(基金業(yè)協(xié)會)會員資格?！鼻笆龌鹱庸靖吖芊Q。

　　新規(guī)要求，擔(dān)任資管產(chǎn)品投顧的私募管理人必須成為基金業(yè)協(xié)會會員。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者此前報道，監(jiān)管層正在考慮對基金業(yè)協(xié)會《會員管理辦法》進(jìn)行重修，并啟用相應(yīng)的分類管理程序，而對于當(dāng)前的會員申報將持審慎態(tài)度。

　　“從會員這個地方卡，至少很多新成立的私募很難來做投顧了?！鼻笆龌鹱庸靖吖鼙硎?。

　　“另外用資管融資增持、定增的業(yè)務(wù)其實這兩年剛剛起步，如果沒有預(yù)期收益率和優(yōu)先級保障安排，這個產(chǎn)品將比較難獲得銀行端資金的對接，”前述基金子公司高管同時表示，“但這類業(yè)務(wù)的客觀需求是現(xiàn)實存在的，也不排除未來會出現(xiàn)銀行和資管機構(gòu)私下約定的情況?！?/span>

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道