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香港萬(wàn)得通訊社報(bào)道，保險(xiǎn)入市又有新政策。

周三（7月1日）消息，銀保監(jiān)會(huì)于近日發(fā)布了《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》，并同步修訂了《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》和《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》。其中針對(duì)保險(xiǎn)資金參與股指期貨方面，調(diào)整了對(duì)沖期限、賣出買入限額管理等。

三大政策要點(diǎn)匯總

周三，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公告，為支持保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易，有效防范風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)《關(guān)于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債期貨交易的公告》的精神，銀保監(jiān)會(huì)于近日發(fā)布了《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》，并同步修訂了《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》和《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》。其中：

一、《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》共17條，主要內(nèi)容包括：

1、明確參與目的與期限，保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨應(yīng)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的，不得用于投機(jī)目的。

2、明確保險(xiǎn)資金參與方式，保險(xiǎn)資金應(yīng)以資產(chǎn)組合形式參與并開立交易賬戶，實(shí)行賬戶、資產(chǎn)、交易、核算等的獨(dú)立管理，嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離。

3、規(guī)定賣出及買入合約限額，控制杠桿比例，強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。

4、強(qiáng)化操作、技術(shù)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控。

5、明確監(jiān)督管理和報(bào)告有關(guān)事項(xiàng)。

二、《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》由原來(lái)的36條增加為37條。調(diào)整的內(nèi)容包括：

1、明確保險(xiǎn)資金運(yùn)用衍生品的目的，刪除期限限制，具體期限根據(jù)衍生品種另行制定。

2、強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理和償付能力導(dǎo)向，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特征的差異，分別設(shè)定保險(xiǎn)公司委托參與和自行參與的要求。

3、新增保險(xiǎn)資金參與衍生品交易的總杠桿率要求。

4、嚴(yán)控內(nèi)幕交易、操縱證券和利益輸送等行為。

三、《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》調(diào)整的內(nèi)容包括：

1、調(diào)整對(duì)沖期限、賣出及買入合約限額和流動(dòng)性管理相關(guān)要求。

2、明確合同權(quán)責(zé)約定，委托投資和發(fā)行資管產(chǎn)品應(yīng)在合同或指引中列明交易目的、比例限制、估值方法、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制、責(zé)任承擔(dān)等事項(xiàng)。

3、增加回溯報(bào)告，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與股指期貨須每半年報(bào)告買入計(jì)劃與實(shí)際執(zhí)行的偏差。

此外，銀保監(jiān)會(huì)表示，《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》的發(fā)布，進(jìn)一步豐富了保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有利于保險(xiǎn)公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。同時(shí)，《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》的修訂，統(tǒng)一了監(jiān)管口徑，完善了保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易的監(jiān)管規(guī)制體系，有利于擴(kuò)大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的選擇權(quán)，也有利于夯實(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)履行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的主體責(zé)任，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)。

下一步，銀保監(jiān)會(huì)將有序推進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)交易，促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。同時(shí)，持續(xù)加強(qiáng)保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易的監(jiān)管，完善信息系統(tǒng)，做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、識(shí)別和預(yù)警。

險(xiǎn)資參與金融衍生品交易辦法概覽

銀保監(jiān)會(huì)最新公布的《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》，就資質(zhì)條件、管理規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)督管理等方面做了詳細(xì)規(guī)定。具體來(lái)看：

1、金融衍生品定義

指其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)、指數(shù)或特定事件的金融合約，包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及掉期（互換）。此外，本辦法所稱金融衍生產(chǎn)品交易，是指境內(nèi)衍生品交易，不包括境外衍生品交易。

2、自行交易的險(xiǎn)資資質(zhì)條件

包括“保險(xiǎn)公司上季度末綜合償付能力充足率不低于150%，上一年資產(chǎn)負(fù)債管理能力評(píng)估結(jié)果不低于85分”，以及“近兩年未受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)重大行政處罰”等7項(xiàng)要求。

3、委托交易的險(xiǎn)資資質(zhì)條件

包括“保險(xiǎn)公司上季度末綜合償付能力充足率不低于120%，上一年資產(chǎn)負(fù)債管理能力評(píng)估結(jié)果不低于60分”等4項(xiàng)要求。

4、交易管理規(guī)范

險(xiǎn)資參與衍生品交易，應(yīng)當(dāng)制定業(yè)務(wù)指引，包括但不限于擬運(yùn)用衍生品種類、使用衍生品的限制、風(fēng)險(xiǎn)管理要求等方面。同時(shí)，不得從事內(nèi)幕交易、操縱證券及衍生品價(jià)格、進(jìn)行利益輸送及其他不正當(dāng)?shù)慕灰谆顒?dòng)。

此外，險(xiǎn)資參與衍生品交易，應(yīng)當(dāng)以對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的，不得用于投機(jī)目的。包括：對(duì)沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)沖未來(lái)擬買入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或鎖定其未來(lái)交易價(jià)格，具體期限視不同品種另行規(guī)定。

5、風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范

險(xiǎn)資參與衍生品交易，同一資產(chǎn)組合持有的衍生品多頭合約價(jià)值之和不得高于資產(chǎn)組合凈值的100%。此外，險(xiǎn)資自行或受托參與衍生品交易，不得簡(jiǎn)單將衍生品交易盈虧與業(yè)務(wù)人員收入掛鉤，同時(shí)后臺(tái)及風(fēng)險(xiǎn)管理部門的人員報(bào)酬應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于交易盈虧情況。

規(guī)定還要求，險(xiǎn)資自行或受托參與衍生品交易，應(yīng)當(dāng)確保交易記錄的及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確與完整。記錄內(nèi)容包括衍生品交易決策流程、執(zhí)行情況及風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)等。

6、監(jiān)督管理規(guī)范

根據(jù)規(guī)定，險(xiǎn)資需要向銀保監(jiān)會(huì)報(bào)送以下報(bào)告：每個(gè)季度結(jié)束后的10個(gè)工作日內(nèi)，報(bào)送衍生品交易的期末風(fēng)險(xiǎn)敞口總額、各類衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口金額，以及該季度的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖情況和合規(guī)情況；每半年度和年度結(jié)束后的30個(gè)工作日內(nèi)，報(bào)送衍生品交易的稽核審計(jì)報(bào)告；發(fā)生的衍生品交易違規(guī)行為、重大風(fēng)險(xiǎn)或異常情況，及采取的應(yīng)對(duì)措施，應(yīng)在10個(gè)工作日內(nèi)上報(bào)銀保監(jiān)會(huì)。

此外，險(xiǎn)資違反規(guī)定參與衍生品交易的，銀保監(jiān)會(huì)將記錄其不良行為，并將有關(guān)情況通報(bào)其行業(yè)主管部門；情節(jié)嚴(yán)重的，銀保監(jiān)會(huì)可通報(bào)3年內(nèi)不得與其從事相關(guān)業(yè)務(wù)，并商有關(guān)監(jiān)管部門依法給予行政處罰。

險(xiǎn)資參與股指期貨交易辦法概覽

銀保監(jiān)會(huì)最新公布的《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》，包含17項(xiàng)內(nèi)容，同樣涉及資質(zhì)條件、管理規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)督管理等方面。具體來(lái)看：

1、股指期貨范疇

指經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，在中國(guó)金融期貨交易所上市的以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的的金融期貨合約。

2、交易管理規(guī)范

險(xiǎn)資參與股指期貨交易，不得用于投機(jī)目的，應(yīng)當(dāng)以對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的，包括：對(duì)沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)沖未來(lái)三個(gè)月內(nèi)擬買入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或鎖定其未來(lái)交易價(jià)格。

3、風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定

險(xiǎn)資參與股指期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨合約價(jià)值，不得超過其對(duì)沖標(biāo)的股票、股票型基金及其他凈值型權(quán)益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)賬面價(jià)值的102%，所持有的買入股指期貨合約價(jià)值與股票、股票型基金及其他凈值型權(quán)益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品市值之和，不得超過資產(chǎn)組合凈值的100%。

此外，險(xiǎn)資在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價(jià)值與權(quán)益類資產(chǎn)的賬面價(jià)值，合計(jì)不得超過規(guī)定的投資比例上限。

規(guī)定還指出，險(xiǎn)資參與股指期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日結(jié)算后，扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金，應(yīng)當(dāng)保持不低于軋差后的股指期貨合約價(jià)值10%的符合銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的流動(dòng)性資產(chǎn)，有效防范強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

4、期貨公司資質(zhì)條件

險(xiǎn)資參與股指期貨交易，所選期貨公司應(yīng)當(dāng)符合“成立5年以上，上季末凈資本達(dá)到人民幣三億元（含）以上，且凈資本與公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的比例不低于150%”，以及“期貨公司分類監(jiān)管評(píng)價(jià)為A類”等4項(xiàng)條件。

5、特殊事項(xiàng)說明

險(xiǎn)資參與股指期貨交易，持倉(cāng)比例因市場(chǎng)波動(dòng)等外部原因不再符合本規(guī)定要求的，應(yīng)當(dāng)在10個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整完畢，并在季度報(bào)告中向銀保監(jiān)會(huì)報(bào)告，列明事件發(fā)生的原因及處理過程。

此外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)每半年回溯股指期貨買入計(jì)劃與實(shí)際執(zhí)行的偏差，納入每半年及年度稽核審計(jì)報(bào)告，并按規(guī)定向銀保監(jiān)會(huì)報(bào)告。

機(jī)構(gòu)熱評(píng)市場(chǎng)影響

針對(duì)保險(xiǎn)資金的三項(xiàng)新政策，廣發(fā)期貨策略研報(bào)分析：

首先，新規(guī)總體上對(duì)保險(xiǎn)資金利用對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的限制適當(dāng)放松，具體體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖期限的延長(zhǎng)、賣出套保規(guī)模擴(kuò)大、持倉(cāng)比例調(diào)整限期放寬。新規(guī)擴(kuò)大了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的選擇權(quán)，有利于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更好地利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

其次，新規(guī)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及所選期貨公司的合規(guī)要求更為嚴(yán)格，如明確合同權(quán)責(zé)約定、新增回溯報(bào)告、將期貨公司分類監(jiān)管評(píng)級(jí)納入標(biāo)準(zhǔn)等。新規(guī)有利于夯實(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)履行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的主體責(zé)任，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)。

此外，針對(duì)《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》，報(bào)告認(rèn)為：

1、對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身來(lái)說，有利于提升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以通過國(guó)債期貨對(duì)現(xiàn)券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，快速調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債久期，避免估值波動(dòng)帶來(lái)的損益，進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)利率管理的工具，進(jìn)而提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力。同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在期貨業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)上的積累，能有效提升相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而更好的迎接外資機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)。

2、對(duì)于國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)來(lái)說，有效激發(fā)債券市場(chǎng)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，通過國(guó)債期貨還能進(jìn)一步完善現(xiàn)券市場(chǎng)的定價(jià)體系，健全國(guó)債收益率曲線。

3、對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)來(lái)說，保險(xiǎn)資金的進(jìn)入能極大豐富國(guó)債期貨的投資群體，提升市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性，進(jìn)一步完善國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提升國(guó)債定價(jià)的有效性。

同時(shí)，市場(chǎng)參與者增加，各不相同的交易需求能有效互補(bǔ)，豐富國(guó)債期貨交易策略。

此外，險(xiǎn)資的進(jìn)入有利于加快利率衍生品上市，目前國(guó)債期貨擁有2年、5年和10年期三個(gè)品種，隨著保險(xiǎn)資金的入市，對(duì)不同期限利率風(fēng)險(xiǎn)管理的要求也不一樣，這可能會(huì)加速更多期限國(guó)債期貨品種上市，如超長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種等。

實(shí)際上，上述三項(xiàng)政策從征求意見稿公布到正式落地，時(shí)隔逾4個(gè)月。

早在2月21日明確銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以參與國(guó)債期貨后，銀保監(jiān)會(huì)隨即起草了《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（征求意見稿），并修訂形成了《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》（征求意見稿）和《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（征求意見稿）。

債市影響方面，華泰期貨研報(bào)分析，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨，有助于進(jìn)一步完善國(guó)債期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)債券期現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資者主體匹配，提升國(guó)債期貨價(jià)格的代表性。

此外，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金與證券、基金等市場(chǎng)參與者具有不同的資金來(lái)源、期限特征和風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀行和保險(xiǎn)資金進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)可以成為其他機(jī)構(gòu)的交易對(duì)手，實(shí)現(xiàn)交易需求互補(bǔ)，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度，促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮。

商業(yè)銀行入市后的套期保值策略會(huì)使國(guó)債市場(chǎng)整體套保力量增強(qiáng)，基差短期承壓；跨期套利策略也會(huì)使市場(chǎng)套利效率將有上升，未來(lái)可供套利空間縮??；而期現(xiàn)套利策略，有利與平抑基差波動(dòng)，到期收斂速度加快。

長(zhǎng)城證券劉文強(qiáng)研報(bào)分析，相關(guān)硬性指標(biāo)將有利于大中型險(xiǎn)企及保險(xiǎn)資管公司，中小保險(xiǎn)公司由于資產(chǎn)規(guī)模有限、專業(yè)團(tuán)隊(duì)不足，在期初參與國(guó)債期貨及金融衍品交易的可能性較小。

對(duì)市場(chǎng)影響、意義在于豐富保險(xiǎn)資管的投資策略，增加利率風(fēng)的對(duì)沖工具：

1、進(jìn)一步拓寬險(xiǎn)資的投資領(lǐng)域，支持險(xiǎn)資參與國(guó)債期貨和金融衍生產(chǎn)品交易，極大地豐富了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資策略和資產(chǎn)管理產(chǎn)品線。

2、增加了對(duì)沖利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)金融工具，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)負(fù)債和資產(chǎn)久期提前配置期貨交易，把握收益率和基差高點(diǎn)，對(duì)投資組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)久期管理，利用套期保值功能提前鎖定國(guó)債及金融衍生品的遠(yuǎn)期價(jià)格。

3、有助于進(jìn)一步完善我國(guó)金融期貨的市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)平穩(wěn)有序發(fā)展，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置起到積極作用。

報(bào)告分析，其短期內(nèi)對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)帶來(lái)的影響有：

1、多方投資主體參與提升國(guó)債期貨市場(chǎng)活躍度。

2、10年期國(guó)債期貨持倉(cāng)量顯著上升。

3、保險(xiǎn)資金進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)后，可與其他機(jī)構(gòu)成為交易對(duì)手，實(shí)現(xiàn)交易需求互補(bǔ)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。

報(bào)告最后認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以參與國(guó)債期貨交易，進(jìn)一步拓寬險(xiǎn)資投資領(lǐng)域，增加了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，有助于保險(xiǎn)業(yè)投資端的改善。

實(shí)際上，今年以來(lái)，保險(xiǎn)資金入市動(dòng)作頻頻。

此前，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕7 號(hào)）進(jìn)行了修訂，并于5月份正式發(fā)布實(shí)施新一版《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱新《通知》）。

國(guó)信證券分析，新《通知》相較于舊通知，一方面降低了銀行發(fā)行方的門檻，一方面提升了保險(xiǎn)資金方的門檻，試圖在穩(wěn)定全局的基礎(chǔ)上，達(dá)到雙贏的目的，即新《通知》明顯降低了銀行的發(fā)行門檻，有助于中小銀行補(bǔ)充資本，同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)資金方提出更多的風(fēng)控要求。當(dāng)下，債券市場(chǎng)的整體利率處于較低區(qū)位，資產(chǎn)荒嚴(yán)重，適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)下沉，或許能幫助部分保險(xiǎn)企業(yè)緩解資產(chǎn)荒的壓力，所以我們預(yù)計(jì)新《通知》能在一定程度上促進(jìn)雙贏的局面，既幫助中小銀行補(bǔ)充資本，亦幫助了部分保險(xiǎn)資金方。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額19.69萬(wàn)億元，其中投資余額16.91萬(wàn)億元，同比去年增幅高達(dá)16.88%。