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3月全球金融市場(chǎng)驚現(xiàn)美元荒，令新興市場(chǎng)資本流出壓力驟然升級(jí)。

4月7日，國(guó)際貨幣基金組織總裁KristalinaGeorgieva稱(chēng)，在新型冠狀病毒疫情期間，約900億美元已流出新興市場(chǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008年全球金融危機(jī)期間的資本外流量。

“因此我們必須重點(diǎn)關(guān)注這些國(guó)家，特別是其中最薄弱的國(guó)家。”她表示。

記者注意到，盡管IMF準(zhǔn)備動(dòng)用1萬(wàn)億美元貸款能力幫助成員國(guó)應(yīng)對(duì)疫情沖擊，但它未必能有效抵御新興市場(chǎng)正遭遇的日益嚴(yán)峻的資本流出壓力。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，以往每次金融危機(jī)爆發(fā)伊始，從新興市場(chǎng)流出的資金都沒(méi)有超過(guò)250億美元。但這次疫情爆發(fā)以來(lái)，投資者持有的逾925億美元資金已從新興市場(chǎng)流出。若疫情遲遲得不到有效控制，資本流出新興市場(chǎng)的規(guī)模還將快速增加。

“目前，新興市場(chǎng)國(guó)家之所以遭遇前所未有的資本流出壓力，一方面是全球經(jīng)濟(jì)停擺導(dǎo)致其外貿(mào)收入大幅縮水，另一方面是金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心這些國(guó)家資本流動(dòng)性可能遭遇突然枯竭。”對(duì)沖基金PGIM策略分析師Nathan Sheets向記者分析說(shuō)。

值得注意的是，作為全球最大的新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)似乎獨(dú)善其身。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，盡管3月份A股市場(chǎng)北向資金凈流出678.7億元，創(chuàng)下自2014年滬港通開(kāi)通以來(lái)單月凈流出之最，但在3月份環(huán)比凈增持62.17億元人民幣債券后，海外資本一季度累計(jì)加倉(cāng)人民幣債券808.44億元，有效對(duì)沖了3月A股資本流出壓力。

“考慮到股市資金進(jìn)出相對(duì)頻繁，我們更愿將海外資本增持人民幣債券規(guī)模，作為全球資本對(duì)人民幣債券青睞度增減的重要參考指標(biāo)?！盢athan Sheets向記者坦言。

新興市場(chǎng)資本持續(xù)流出

盡管疫情爆發(fā)以來(lái)新興市場(chǎng)資本流出量達(dá)到900億美元，但這個(gè)數(shù)字仍會(huì)持續(xù)走高。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Fortun表示，相比過(guò)往的全球金融危機(jī)，此次疫情擴(kuò)散引發(fā)的新興市場(chǎng)資本流出速度更快更猛。究其原因，疫情引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)停擺，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退壓力似乎更大——尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)停擺導(dǎo)致需求大幅下滑，正令新興市場(chǎng)商品出口，供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，大宗商品價(jià)格下滑構(gòu)成巨大沖擊，其結(jié)果是部分新興市場(chǎng)國(guó)家股市匯率跌幅不亞于西方發(fā)達(dá)國(guó)家。

MSCI數(shù)據(jù)顯示，在扣除中國(guó)股市與人民幣匯率后，一季度新興市場(chǎng)股票指數(shù)大跌約31%，較歐美股市平均21%跌幅更高。過(guò)去三個(gè)月，巴西、南非、俄羅斯與墨西哥貨幣兌美元匯率跌幅均超過(guò)20%。

在Jonathan Fortun看來(lái)，這也是此次新興市場(chǎng)資本外流形勢(shì)如此嚴(yán)峻的主要原因之一。一直以來(lái)，新興市場(chǎng)都被歐美資本視為獲取高收益的主要來(lái)源，如今疫情擴(kuò)散導(dǎo)致新興市場(chǎng)投資收益驟降，但風(fēng)險(xiǎn)居高不下，歐美資本能做的，只有大舉撤離避險(xiǎn)。

對(duì)沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin估算，若疫情在二季度仍得不到控制，新興市場(chǎng)資本流出規(guī)模將很快突破2000億美元。究其原因，新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)外債的依賴(lài)度不亞于2008年次貸危機(jī)爆發(fā)前，隨著它們跟隨美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息導(dǎo)致利差優(yōu)勢(shì)驟然縮水，加之匯率大跌導(dǎo)致資產(chǎn)估值下跌，勢(shì)必引發(fā)更劇烈的資本外流壓力，導(dǎo)致這些國(guó)家可能缺乏足夠外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)巨額外債本息兌付。

記者注意到，由于外債兌付壓力巨大且本國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮與大宗商品出口驟降（導(dǎo)致外匯收入下滑），目前墨西哥與南非的國(guó)家信用評(píng)級(jí)已被下調(diào)，導(dǎo)致他們償付外債成本進(jìn)一步上升，整個(gè)外債兌付風(fēng)險(xiǎn)隨之加劇。

摩根大通分析師Nora Szentivanyi發(fā)布最新報(bào)告指出，如今國(guó)際貨幣基金組織（IMF）應(yīng)以寬松的條件，加大對(duì)瀕危成員國(guó)的美元信貸供應(yīng)。其中包括首次需要IMF援助的南非，以及正在尋求外債重組以避免違約風(fēng)波的厄瓜多爾與贊比亞等新興市場(chǎng)國(guó)家。

“若越來(lái)越多新興市場(chǎng)國(guó)家仍執(zhí)意通過(guò)大幅跟隨降息與默許貨幣大幅貶值提振經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，那么尋求IMF美元頭寸救助的國(guó)家還會(huì)持續(xù)增加?！彼赋?。目前，如何讓降息與默許匯率下跌措施既能起到刺激經(jīng)濟(jì)作用，又不會(huì)危及本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定，正成為很多新興市場(chǎng)國(guó)家央行官員相當(dāng)棘手的政策挑戰(zhàn)。

中國(guó)何以獨(dú)善其身

值得注意的是，盡管新興市場(chǎng)國(guó)家普遍遭遇資金流出潮，中國(guó)似乎獨(dú)善其身。

4月7日，央行發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月末外匯儲(chǔ)備報(bào)3.0606萬(wàn)億美元，較年初下降473億美元，降幅為1.5%。

記者多方了解到，此次外匯儲(chǔ)備之所以較年初下滑1.5%，主要是受到近期美元走強(qiáng)、非美貨幣大跌、全球金融市場(chǎng)資產(chǎn)估值劇烈波動(dòng)所導(dǎo)致的估值變化影響，目前中國(guó)外匯供求關(guān)系依然平穩(wěn)，未見(jiàn)資本大舉流出跡象。比如3月A股凈流出的北向資金盡管達(dá)到678.7億元，但今年一季度海外資本凈加倉(cāng)的人民幣債券達(dá)到808.44億元，足以抵御3月A股資金流出壓力。

這背后，是近期中國(guó)與其他國(guó)家貨幣政策出現(xiàn)分化，令人民幣資產(chǎn)更具匯率穩(wěn)定與利差收益增強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。具體而言，與3月眾多國(guó)家央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息形成鮮明反差的是，中國(guó)央行沒(méi)有調(diào)降基準(zhǔn)利率，令人民幣債券的利差優(yōu)勢(shì)得到持續(xù)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，截至4月7日20時(shí)，中美利差（10年期國(guó)債收益率之差）達(dá)到約177個(gè)基點(diǎn)，較年初增加約50個(gè)基點(diǎn)。

此外，在美元荒沖擊下，3月人民幣兌美元匯率僅僅小幅下跌1.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于巴西、俄羅斯、墨西哥等新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率動(dòng)輒逾20%的跌幅，令人民幣資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)驟降。

一位香港銀行外匯交易員向記者坦言，盡管3月中旬美元荒爆發(fā)期間，部分海外資本不得不拋售部分人民幣資產(chǎn)籌集美元頭寸“救急”，但他們主要拋售A股頭寸。相比而言，利差優(yōu)勢(shì)與匯率穩(wěn)定反而令他們逆勢(shì)超配人民幣債券。如今隨著美元荒狀況好轉(zhuǎn)，3月下旬以來(lái)這些海外資本開(kāi)始回補(bǔ)A股頭寸同時(shí)，又擇機(jī)增加人民幣政策類(lèi)金融債與國(guó)債頭寸以鎖定相對(duì)穩(wěn)定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益。

一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表則向記者直言，隨著眾多新興市場(chǎng)國(guó)家資本流出壓力未減，他們正考慮進(jìn)一步提高人民幣資產(chǎn)在新興市場(chǎng)投資組合的權(quán)重，作為重要的避險(xiǎn)底層資產(chǎn)超配。究其原因，充足的外匯儲(chǔ)備，疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)基本面率先復(fù)蘇，人民幣匯率相對(duì)平穩(wěn)波動(dòng)，大幅降息預(yù)期驟降等因素，都令人民幣資產(chǎn)在未來(lái)一段時(shí)間具備較高的安全性與收益性。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道