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美聯(lián)儲作為美元的最后貸款人，對維系各國金融市場穩(wěn)定都負(fù)有不可推卸的責(zé)任。但近來，其行動的邏輯似乎一以貫之：寬松，寬松，再寬松。

從重啟QE（量化寬松）到宣布無限量QE，美聯(lián)儲只用了一個星期。3月23日，美聯(lián)儲宣布將不限量按需買入美債和抵押貸款支持證券（MBS），每日和定期回購報價利率重設(shè)為0%，將購債范圍擴(kuò)大到機(jī)構(gòu)抵押支持證券，并增設(shè)3個流動性工具。

美聯(lián)儲已經(jīng)忙忙碌碌了一周，是什么讓美聯(lián)儲這么拼？

復(fù)盤：忙碌的一周

3月20日（周五）：流動性互換+信貸支持范圍擴(kuò)大到市政債+增購抵押貸款支持證券

美國、加拿大、英國、日本、歐元區(qū)以及瑞士在內(nèi)的六大央行統(tǒng)一發(fā)表聲明，稱經(jīng)協(xié)調(diào)一致，同意進(jìn)一步加強(qiáng)美元貨幣互換的安排，自3月23日起，將每周的貨幣互換操作提高到每日進(jìn)行，并將至少持續(xù)到4月底。同時，各中央銀行還將繼續(xù)每周進(jìn)行“84天期的操作”。

美聯(lián)儲擴(kuò)大了其對信貸流向經(jīng)濟(jì)的支持計劃，流動性支持范圍擴(kuò)大到市政債券市場。該市場是美國各州、地方政府和交通系統(tǒng)等官方機(jī)構(gòu)的主要融資市場。通過，貨幣市場共同基金流動性基金（MMLF）計劃，波士頓聯(lián)邦儲備銀行現(xiàn)向合格的金融機(jī)構(gòu)提供貸款，這些金融機(jī)構(gòu)可從單一州和其他免稅的市政貨幣市場購買某些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

另外，紐約聯(lián)儲還通過兩次操作增購了總計150億美元的抵押貸款支持證券，并將在下周購買至少1000億美元的抵押貸款支持債券（MBS）。

3月19日（周四），“擴(kuò)編”貨幣互換的隊伍

美聯(lián)儲緊急“擴(kuò)編”貨幣互換的隊伍，在上述五家長設(shè)中央銀行的基礎(chǔ)上，新增了澳大利亞、巴西等9家中央銀行共計4500億美元的互換額度，以抵抗冠狀病毒大流行帶來的美元流動性緊缺狀況，并防止全球經(jīng)濟(jì)崩潰。

3月18日（周三），設(shè)立流動性工具M(jìn)MLF

美聯(lián)儲緊急建立貨幣市場共同基金流動性工具(MMLF)，確保貨幣市場共同基金流動性無虞，是這一周設(shè)立的第三個曾在2008年金融危機(jī)時使用的工具。通過設(shè)立MMLF，波士頓聯(lián)儲將給合格的金融機(jī)構(gòu)提供貸款，擔(dān)保品為該金融機(jī)構(gòu)從貨幣市場共同基金收購的高級別資產(chǎn)。MMLF的結(jié)構(gòu)與曾在2008年-2010年運行的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性便利（AMLF）類似，但購買的資產(chǎn)范圍將更廣。

3月17日（周二），設(shè)立流動性工具CPFF、PDCF+每日隔夜回購操作1萬億美元

美聯(lián)儲根據(jù)《聯(lián)邦儲備法》第13條第3款賦予的權(quán)利，先后啟動商業(yè)票據(jù)融資便利機(jī)制（CPFF）和一級交易商信貸機(jī)制（PDCF），二者均創(chuàng)設(shè)于2008年。

CPFF將通過特殊目的載體（SPV）為商業(yè)票據(jù)發(fā)行方提供流動性，通過SPV可以到購買A1/P1評級的票據(jù)，利率為3個月期隔夜指數(shù)掉期利率加上200個基點。PDCF則將提供隔夜和最長90天期限的融資，并于3月20日生效，暫定使用6個月時間。

此外，公開市場每日兩次共投放1萬億美元。紐約聯(lián)儲宣布，在本月余下時間內(nèi)，將繼續(xù)提供每日1萬億美元的隔夜回購操作，而且操作次數(shù)增加至每天兩次，上午發(fā)放5000億美元，下午再發(fā)放5000億美元。

3月15日，美聯(lián)儲宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率100個基點至0-0.25%，同時還宣布推出7000億美元量化寬松計劃，其中購買美國國債5000億美元，購買MBS2000億美元；調(diào)降貼現(xiàn)窗口一級信貸利率150個基點至0.25%、支持存款機(jī)構(gòu)動用當(dāng)日信用交易、支持銀行動用銀行資本和流動性緩沖，將法定準(zhǔn)備金率調(diào)降至0。六大央行同意將美元流動性互換協(xié)議定價調(diào)降25個基點，在已有的1周期操作外，5家外國央行開始每周提供84天期限的美元信貸。

但是，過去一周里，美股現(xiàn)暴跌熔斷，美股三大股指、國際油價、長期美債收益率均創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來最大周跌幅。美聯(lián)儲做錯了嗎？

是美聯(lián)儲太沖動還是經(jīng)濟(jì)在崩潰？

由于歐美抗疫政策轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了明顯的惡化。

圣路易斯聯(lián)儲行長布拉德近日向彭博新聞表示，對于美聯(lián)儲來說，在更多貸款計劃的問題上，“一切都有可能”。他甚至警告稱，美國失業(yè)率可能在第二季度觸及30%，GDP將史無前例地下降50%。

明尼阿波利斯聯(lián)儲行長卡什卡利（FOMC票委）向CBS表示，“我們的彈藥遠(yuǎn)未用盡?！?/span>

卡什卡利不僅曾在財政部，也參與過金融危機(jī)的救助?？ㄊ部ɡ硎?，現(xiàn)在“美聯(lián)儲能做的事情還有很多?！?/span>

“一些人已建議我們應(yīng)該直接對公司債市場提供更多支持，我認(rèn)同這些觀點，并向市政債市場提供支持，以確保各州和城市也能夠進(jìn)入資本市場?！?/span>

值得一提的是，3月23日美聯(lián)儲政策聲明顯示，“無限”量化寬松政策獲得公開市場委員會（FOMC）全體成員支持通過，無反對票。

高盛在最新的報告中也大幅下調(diào)了對美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，該行目前預(yù)計2020年第二季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值將下降24％。這種規(guī)模的下降將是創(chuàng)紀(jì)錄的，幾乎是1958年出現(xiàn)的最大降幅10％的兩倍半。高盛大幅下調(diào)GDP預(yù)測的主要原因為，服務(wù)業(yè)將出現(xiàn)重大萎縮，其中非食品類產(chǎn)品的國內(nèi)需求減少，外國對美國商品需求的減少，供應(yīng)鏈中斷以及工廠關(guān)閉。高盛還預(yù)計，美國房地產(chǎn)行業(yè)將整體放緩。報告還稱，一系列的打擊將使美國4月份GDP下降多達(dá)10％。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius在3月20日的報告中寫道：“因近期事件美國經(jīng)濟(jì)活動突然停止，這是史無前例的，且上周的早期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓我們更加相信，美國經(jīng)濟(jì)已在急劇放緩?！?/span>

不僅如此，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普與惠譽(yù)也先后預(yù)警美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)今年將出現(xiàn)大幅衰退。

靈魂叩問

無限量QE到底意味著什么？美聯(lián)儲反應(yīng)過度了嗎？

美聯(lián)儲在給出的緣由中指出，“support the flow of credit to households and businesses”，即無限量QE的主要目的是支持居民和企業(yè)信用。

但，貨幣等同于信用嗎？中信證券首席固收分析師明明指出，顯然不是的，貨幣是一種支付憑證，信用是一種借貸關(guān)系，所以無限量QE的就是極致的貨幣信用化。其次，歐美央行之所以頻頻使用QE，就是因為銀行體系信用擴(kuò)張的失效，這和過低的利率、嚴(yán)格的監(jiān)管要求都有關(guān)系。但最重要的還是，全球經(jīng)濟(jì)框架的脆弱所導(dǎo)致的增長缺失。金融危機(jī)后的十年，全球靠著天量的貨幣終于獲得了2%左右的增速，2020年因為疫情的影響，全球大概率又見大規(guī)模的負(fù)增長。這個時候，銀行肯定不愿意信用擴(kuò)張的，因為不僅沒有收益，而且會有大量的信用風(fēng)險。所以只有依靠央行進(jìn)行信用擴(kuò)張。

上海市人民政府參事盛松成認(rèn)為，疫情對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊是顯而易見的。第三產(chǎn)業(yè)在美國經(jīng)濟(jì)中的占比超過80%，而第三產(chǎn)業(yè)（尤其是文娛體育和旅游等消費在美國經(jīng)濟(jì)中的占比相當(dāng)大）恰恰是受疫情沖擊最嚴(yán)重的領(lǐng)域。疫情在全球范圍內(nèi)呈加速蔓延的態(tài)勢，對貿(mào)易和生產(chǎn)帶來沖擊也不可小覷。

在盛松成看來，由于美國金融市場和實體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)非常強(qiáng)，金融沖擊會反向再沖擊居民和企業(yè)，形成螺旋反應(yīng)。因此，美聯(lián)儲的擴(kuò)張行動可以很大程度減輕經(jīng)濟(jì)與金融相互沖擊的負(fù)反饋循環(huán)，有以下幾點是需要注意的：

一是疫情沖擊恰逢美股估值的頂峰，因此美股下跌除了反映疫情影響，也加速了長期以來累積的資產(chǎn)價格泡沫的出清。

二是美股是美國居民財富的重要載體。一旦美股出現(xiàn)系統(tǒng)性恐慌踩踏、拋售，居民財富將急劇縮水，進(jìn)而降低居民的消費能力。這進(jìn)一步增加了短期沖擊演變?yōu)殚L期衰退的風(fēng)險。

三是降息和量化寬松未必能完全解決經(jīng)濟(jì)衰退，但可以避免流動性恐慌，防止經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條，這是美聯(lián)儲從大蕭條及次貸危機(jī)得到的最大教訓(xùn)和最寶貴經(jīng)驗之一。

盛松成總結(jié)稱，美聯(lián)儲行動的邏輯是防止短期沖擊演變?yōu)殚L期衰退，從美聯(lián)儲推出的一系列政策措施看，核心在于提供信貸可用性，防止短期沖擊演變?yōu)殚L期衰退。

來源：澎湃新聞