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香港萬(wàn)得通訊社報(bào)道，從目前來(lái)看，這一次推出QE4還是出乎很多人的意外的。但從政策效果本身來(lái)說(shuō)，其影響力應(yīng)該還是不小，因?yàn)榇舜蜵E屬于一次新周期量化寬松的開始。

在過(guò)去三輪QE的時(shí)候，量化寬松有風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性改善的效果，利好股市。從歷次經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE對(duì)全球股市都有一定的提振。

美聯(lián)儲(chǔ)歷史上的3輪QE時(shí)間軸

量化寬松1 (QE1, 2008年12月至2010年3月)

2008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將購(gòu)買高達(dá)6000億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)和機(jī)構(gòu)債務(wù)。然而，這些購(gòu)買將不會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響，并將通過(guò)SOMA出售美國(guó)國(guó)債來(lái)沖銷。12月1日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在一次講話中提供了進(jìn)一步的細(xì)節(jié)。12月16日，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)正式批準(zhǔn)了該計(jì)劃，但由于SOMA部門已被授權(quán)作為其OMOs的一部分收購(gòu)機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS，因此無(wú)需批準(zhǔn)。2009年3月18日，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)宣布，該計(jì)劃將進(jìn)一步擴(kuò)大7500億美元購(gòu)買機(jī)構(gòu)MBS和機(jī)構(gòu)債務(wù)，以及3000億美元購(gòu)買國(guó)債。這些購(gòu)買將不會(huì)被沖銷，而這個(gè)日期更恰當(dāng)?shù)貥?biāo)志著美國(guó)量化寬松的開始。

第二輪量化寬松(QE2, 2010年11月至2011年6月)

2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將以每月750億美元的速度購(gòu)買6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。該計(jì)劃俗稱“QE2”，于2011年6月結(jié)束。

第三次量化寬松(QE3, 2012年9月- 2013年12月)

2012年9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布第三輪量化寬松政策(QE3)。新一輪的量化寬松政策承諾每月購(gòu)買400億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，直到就業(yè)市場(chǎng)“大幅”改善。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，推廣“無(wú)限量化寬松”是靠不住的。2012年12月12日，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)投票決定進(jìn)一步擴(kuò)大其量化寬松計(jì)劃。這輪融資繼續(xù)每月批準(zhǔn)價(jià)值400億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，并增加了價(jià)值450億美元的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。

作為擴(kuò)大計(jì)劃的一部分，直接購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的速度與“扭轉(zhuǎn)操作”的速度相當(dāng);不過(guò)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)不能再出售短期公債來(lái)購(gòu)買較長(zhǎng)期公債，因其持有的短期公債不足。2013年12月18日，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)宣布，他們將在每一次會(huì)議上以100億美元的速度縮減QE3。美聯(lián)儲(chǔ)在2014年10月結(jié)束了它的每月資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃(QE3)，這是在它開始縮減購(gòu)債規(guī)模的10個(gè)月之后。

為什么這一次是名副其實(shí)的QE4

去年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)選擇有機(jī)闊表。有機(jī)擴(kuò)表不是傳統(tǒng)QE，理論證明最優(yōu)決策是先降息后QE。有機(jī)擴(kuò)表僅在流動(dòng)性上像傳統(tǒng)QE，既無(wú)傳遞寬松信號(hào)作用，也無(wú)提振通脹預(yù)期作用。另外，有機(jī)擴(kuò)表無(wú)法打破目標(biāo)利率下限，降低融資成本，刺激經(jīng)濟(jì)效果難以體現(xiàn)。

而這一次，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)很明顯，在采取0利率政策的同時(shí)增加資產(chǎn)購(gòu)買，而背后的原因也是會(huì)了提振疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)，以及降低實(shí)體融資利率。

歷史上三輪QE效果

民生證券認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)三次QE成本較低，結(jié)果來(lái)看仍是利大于弊。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，流動(dòng)性枯竭、信心低迷和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，迫使美聯(lián)儲(chǔ)迅速耗盡利率下調(diào)空間。在利率降至零以后，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年11月至2014年10月實(shí)施三輪QE。盡管資產(chǎn)購(gòu)買內(nèi)容和操作形式略有差別，但最終QE達(dá)到了重振經(jīng)濟(jì)的效果。

在三輪QE過(guò)后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由2008年不足1萬(wàn)億美元增加至2014年4.5萬(wàn)億美元。絕對(duì)規(guī)模上看似巨大，但是橫向?qū)Ρ菶CB和日央行，美聯(lián)儲(chǔ)QE成本較為低廉，其總資產(chǎn)規(guī)模占GDP比值最低，經(jīng)濟(jì)刺激效果上也是顯著好于其他兩大央行，日本和歐洲通脹仍舊低迷，GDP增速難言滿意，關(guān)鍵是無(wú)法看到盡頭。

從政策效果來(lái)看，QE1信號(hào)效果最為明顯，QE2減弱，QE3已經(jīng)存在加息期望。2008年11月15日QE1宣布時(shí)，市場(chǎng)較為困惑，美聯(lián)儲(chǔ)上次實(shí)施資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃還是上世紀(jì)的事情。伯南克在2008年12月1日發(fā)表講話，詳細(xì)解釋美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，進(jìn)一步強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的預(yù)期。在QE1重大時(shí)間點(diǎn)當(dāng)日，利率預(yù)期曲線顯著下行，24個(gè)月后的基準(zhǔn)利率平均下行約18bp，相當(dāng)于將低息結(jié)束日期推遲6個(gè)月左右。QE2的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率期貨顯示24個(gè)月后利率較前日僅下行8bp，短期內(nèi)幾乎沒(méi)有變化，效果弱于QE1。雖然美聯(lián)儲(chǔ)在2012年12月12日宣布實(shí)施開放式QE3，但是市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入利率正?；?，未來(lái)逐漸退出QE，24個(gè)月利率在宣布后上行。在下次危機(jī)來(lái)臨時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)熟悉QE的機(jī)制，QE信號(hào)傳導(dǎo)作用可能會(huì)更弱，除非QE規(guī)模和實(shí)施手段超出市場(chǎng)預(yù)期。

中金公司在談到過(guò)去三輪QE的時(shí)候認(rèn)為量化寬松有風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性改善的效果，利好股市。從歷次經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE對(duì)全球股市都有一定的提振（QE3期間新興與發(fā)達(dá)表現(xiàn)差主要受其自身基本面因素的影響）；類似地，歐洲股市在歐央行上一輪QE實(shí)施期整體也有較好表現(xiàn)。

- 利率方面：往往在QE正式實(shí)施前下行，實(shí)施后抬升。由于預(yù)期的提前計(jì)入，主要市場(chǎng)國(guó)債利率通常在QE正式實(shí)施前便開始下行，但正式開始后反而轉(zhuǎn)為抬升。

- 黃金在QE期間表現(xiàn)不一。黃金在美聯(lián)儲(chǔ)QE1和QE2期間明顯上漲，但是QE3期間持續(xù)下跌；與歐央行的QE周期相關(guān)性也不高，這是由于黃金受實(shí)際利率以及美元的影響較大（尤其是前者）。

- 美元指數(shù)也無(wú)固定規(guī)律。美元指數(shù)在QE1和QE2期間明顯走低，但是QE3期間基本持平，2014年中之后大幅上漲。類似地，歐元由于受到基本面以及美元等其他匯率的影響，與歐央行QE周期的相關(guān)性也不高。