基金經(jīng)理一周觀點（20200107）
時間:2020-01-07
上證綜指本周漲2.62%，行業(yè)漲幅前三為農(nóng)林牧漁(6.77%)、傳媒(6.73%)和建筑材料(5.42%)；漲幅后三為交通運輸(1.86%)、銀行(1.79%)和食品飲料(-1.05%）。截至1月2日周四，融資融券余額10250.14億，較上周上升1.30%。截止1月4日，央行本周共有3筆逆回購到期，總額為5500億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）5500億元。
宏觀方面，國外：美國：周一公布11月成屋簽約銷售指數(shù)為108.5，高于前值107.2；周二公布12月28日上周紅皮書商業(yè)零售銷售年率為7.8%，高于前值6.2%；周四公布12月28日當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)（季調(diào)）為22.2萬人，低于前值22.4萬人；周五公布12月制造業(yè)PMI為47.2 低于預(yù)期值49，低于前值48.1。歐元區(qū)：周四公布12月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.3，高于預(yù)期值45.9，低于前值46.9；周五公布11月歐元區(qū)M3為13.05萬億歐元，高于前值12.93。英國：周四公布12月制造業(yè)PMI為47.5，低于預(yù)期值47.7，低于前值48.9；周五公布11月M4同比（季調(diào)）為4.48%，高于前值3.56%；12月Nationwide房價指數(shù)同比升1.4%，同預(yù)期值持平，高于前值0.8%；環(huán)比升0.1%，高于預(yù)期值0%，低于前值0.5%。
國內(nèi)：PMI：12月官方制造業(yè)PMI為50.20，高于預(yù)期值50.15，同前值持平；12月官方非制造業(yè)PMI為53.50，低于前值54.40，表明非制造業(yè)總體保持?jǐn)U張態(tài)勢，增速有所放緩。財新PMI指數(shù)：12月財新制造業(yè)PMI為51.5，低于前值51.8，小幅下滑0.3個百分點，結(jié)束連續(xù)五個月的回升，但仍明顯高于2019年前三季度。
核心數(shù)據(jù)解讀：
PMI
統(tǒng)計局公布12月官方制造業(yè)PMI為50.2%，環(huán)比持平上月，連續(xù)2個月重回榮枯線以上。從分項指數(shù)來看，生產(chǎn)指數(shù)上升0.6個百分點至53.2%，為年內(nèi)最高，同時也創(chuàng)2018年8月以來新高，在調(diào)查的21個行業(yè)中，有15個行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間；訂單指數(shù)小幅回落0.1個百分點至51.2%，連續(xù)兩個月保持在榮枯線以上，其中新出口訂單繼續(xù)回升1.5個百分點至50.3%，海外需求連續(xù)2個月回升，進(jìn)口指數(shù)升至49.9%，繼續(xù)上升0.1個百分點，中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)定，進(jìn)口可能會繼續(xù)增加；原材料庫存指數(shù)回落0.2個百分點至47.6%，繼續(xù)維持低位；供應(yīng)商配送時間指數(shù)回升0.6個百分點至51.1%；從業(yè)人員指數(shù)47.3%，持平上月。價格指數(shù)回升。主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)為51.8%%和49.2%，分別比上月上升2.8和1.9個百分點。隨著PPI降幅收窄，年內(nèi)可能轉(zhuǎn)正，價格指數(shù)可能會雙雙回升至景氣區(qū)間，利好企業(yè)利潤及制造業(yè)投資增速。從企業(yè)規(guī)?？?，中型企業(yè)回升，大型、小型企業(yè)回落。大型企業(yè)PMI為50.6%，比上月回落0.3個百分點，中型企業(yè)PMI為51.4%，比上月上升1.9個百分點，大、中型企業(yè)PMI均位于臨界點之上；小型企業(yè)PMI為47.2%，比上月下降2.2個百分點，位于臨界點之下。制造業(yè)PMI在連續(xù)位于榮枯線下方后，保持兩個月處于景氣區(qū)間，企業(yè)信心有所企穩(wěn)。2020年外部風(fēng)險可能有所下降，逆周期調(diào)節(jié)政策加碼，專項債發(fā)力穩(wěn)基建，地產(chǎn)投資韌性回落，庫存周期切換至補庫存，企業(yè)利潤增速回升，制造業(yè)投資可能小幅上升。總體來看，經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)可能，但經(jīng)濟(jì)增速仍處于換擋下行的大周期方向難改，以及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢不變，制造業(yè)PMI缺乏大幅上升的基礎(chǔ)，可能在景氣區(qū)間波動。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國12月外匯儲備，12月CPI、PPI同比；美國12月非制造業(yè)PMI，12月失業(yè)率；歐元區(qū)11月失業(yè)率。
2020-01-01，國家主席習(xí)近平在新年賀詞中表示，2019年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計將接近100萬億元人民幣、人均將邁上1萬美元的臺階。2020年是具有里程碑意義的一年，將全面建成小康社會，實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)。2020年也是脫貧攻堅決戰(zhàn)決勝之年，要堅決打贏脫貧攻堅戰(zhàn)，如期實現(xiàn)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下農(nóng)村貧困人口全部脫貧、貧困縣全部摘帽。
2020-01-03，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定促進(jìn)制造業(yè)穩(wěn)增長的措施，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本盤；部署加快服務(wù)外包轉(zhuǎn)型升級，推動服務(wù)業(yè)優(yōu)結(jié)構(gòu)上水平；通過《化妝品監(jiān)督管理條例（草案）》，更好保障質(zhì)量安全、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
2019-12-30，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定分步取消水平評價類技能人員職業(yè)資格，推行社會化職業(yè)技能等級認(rèn)定；確定促進(jìn)社會服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)保險發(fā)展的措施，更好滿足群眾需求；部署推進(jìn)步行街改造提升，優(yōu)化商業(yè)環(huán)境促進(jìn)消費擴(kuò)大。會議確定，一是加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險，優(yōu)化養(yǎng)老保險結(jié)構(gòu)。借鑒國際經(jīng)驗，支持開發(fā)多樣化的養(yǎng)老年金保險產(chǎn)品和適應(yīng)60歲以上老人需求的醫(yī)療、意外傷害等保險產(chǎn)品。加快發(fā)展商業(yè)長期護(hù)理保險。二是大力提升商業(yè)保險產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量。鼓勵保險機構(gòu)適應(yīng)消費者需求，提供涵蓋醫(yī)療、照護(hù)、生育等多領(lǐng)域的綜合性保險產(chǎn)品，逐步將醫(yī)療新技術(shù)、新產(chǎn)品等納入健康保險。發(fā)展面向低收入人群和新業(yè)態(tài)從業(yè)人員的保險產(chǎn)品。三是加快推進(jìn)保險市場對外開放，以公平競爭促進(jìn)保險業(yè)升級。
2019-12-30，銀保監(jiān)會日前印發(fā)文件，對推動銀行業(yè)保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提出明確要求和目標(biāo)。意見表示，隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，金融供給與需求之間不平衡不適應(yīng)的矛盾日益凸顯，銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展面臨多重挑戰(zhàn)。銀行保險機構(gòu)要落實“房住不炒”的定位，嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)金融監(jiān)管要求，防止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場，抑制居民杠桿率過快增長，推動房地產(chǎn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展。繼續(xù)做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險化解，依法明確存量債務(wù)償債責(zé)任，規(guī)范支持地方政府債券發(fā)行和配套融資，嚴(yán)禁違法違規(guī)提供新增融資。加大對脫離主業(yè)盲目擴(kuò)張、高負(fù)債經(jīng)營企業(yè)風(fēng)險的排查監(jiān)測。穩(wěn)妥化解集團(tuán)客戶信用風(fēng)險，有序退出“僵尸企業(yè)”，推動企業(yè)部門結(jié)構(gòu)性去杠桿。
2020-01-02，國務(wù)院副總理韓正2日在財政部召開財稅部門座談會。他強調(diào)，全面貫徹落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，做好各項財稅工作，確保全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃圓滿收官。韓正強調(diào)，積極的財政政策要大力提質(zhì)增效，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整。要把減稅降費政策落實落細(xì)，在執(zhí)行過程中深化完善，力求更好成效。堅持“以收定支”，從嚴(yán)從緊管好財政支出，加強預(yù)算績效管理，做到花錢要問效，有效多安排、低效多壓減、無效要問責(zé)。要保障好重點領(lǐng)域支出需求，加大對地方特別是困難地區(qū)轉(zhuǎn)移支付力度，壓實地方責(zé)任，堅決兜牢“三保”底線。要完善相關(guān)工作機制，積極穩(wěn)妥防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。按照“資金跟項目走”的原則，安排用好地方政府專項債券，盡快形成實物工作量。
2020-01-01，央行公告稱，決定于2020年1月6日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，激發(fā)市場主體活力，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。
1月1日央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個百分點釋放資金約8000億元，2020年仍有繼續(xù)降準(zhǔn)空間以保持流動性合理充裕。目前市場對中美貿(mào)易談判出現(xiàn)的積極信號從疑慮走向共識，全球權(quán)益市場的風(fēng)險偏好修復(fù)形成較強一致預(yù)期。12月中國制造業(yè)PMI指數(shù)持平于11月的50.2%，分細(xì)項來看外需指數(shù)走強，工業(yè)生產(chǎn)加速，此外11月工業(yè)企業(yè)利潤增速顯著回升，進(jìn)一步強化企業(yè)“補庫存”預(yù)期，驗證經(jīng)濟(jì)初步企穩(wěn)的預(yù)期，貿(mào)易環(huán)境改善和部分已加征關(guān)稅的實質(zhì)取消則將進(jìn)一步增強制造業(yè)企業(yè)的投資信心。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)+企業(yè)盈利改善預(yù)期之下，貿(mào)易環(huán)境改善加持主動補庫周期短期內(nèi)有機會。短期受“豬通脹”影響，貨幣政策空間有限，高估值板塊的估值擴(kuò)張將在一定程度上受阻，但11月以來豬肉價格已經(jīng)連續(xù)回調(diào)，能繁母豬存欄環(huán)比變化率正在改善，這意味著未來豬肉供給潛在擴(kuò)張，貨幣政策也不太可能收緊。市場目前注意力集中在低估值板塊，高景氣品種估值仍然需要消化。中長期來看，科技（電子、傳媒等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產(chǎn)業(yè)邏輯”）和必需消費（食品飲料/休閑服務(wù)的利潤率/周轉(zhuǎn)率驅(qū)動ROE抬升）的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續(xù)看好科技和消費板塊，我們將重點關(guān)注業(yè)績優(yōu)秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行未開展公開市場操作，凈回籠資金5500億元。周內(nèi)資金面總體寬松，跨年資金價格明顯下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周末上行3BP和下行66BP至1.24%和2.26%；中長端14天和21天利率分別較上周末下行80BP和29BP至2.47%和2.68%。受央行全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)在榮枯分界線以上運行和美伊爆發(fā)沖突等因素的影響，周內(nèi)債券收益率總體呈震蕩走勢，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債收益率分別收于2.44%、2.76%、2.94%、3.08%和3.14%，分別較上周末上行6BP、1BP、5BP、1BP和1BP；1年、3年、5年和7年的AA+中期票據(jù)收益率分別收于3.24%、3.55%、4.01%和4.38%，分別較上周末下行4BP、2BP、上行1BP和1BP。本周東海祥瑞A凈值為1.113，較上周末上行0.18%；東海祥瑞C凈值為1.094，較上周末上行0.09%。東海祥利凈值為1.0129，較上周末上行0.08%。
從短期來看，隨著貿(mào)易摩擦的階段性緩和和宏觀經(jīng)濟(jì)政策逆周期調(diào)控力度的加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象，債券市場收益率總體呈區(qū)間震蕩走勢，利率的趨勢性下行行情短期難以出現(xiàn)，信用債的表現(xiàn)將持續(xù)好于利率債。從中長期來看，預(yù)計有效信貸需求的釋放將較緩慢，國內(nèi)貨幣政策的寬松空間仍在，后期政策性基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)概率較大，利率仍處于下行周期之中。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2020年1月3日
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