基金經(jīng)理一周視點（20190910）
時間:2019-09-10
上證綜指本周大漲3.93%，行業(yè)漲幅前三為通信(11.29%)、電子(9.83%)和計算機(9.28%)；漲幅后三為休閑服務(wù)(0.52%)、食品飲料(-0.24%)和農(nóng)林牧漁(-1.04%）。截至9月5日周四，融資融券余額9446.61億，較上周上升1.87%。截至9月7日，央行共有1筆逆回購，總額為400億元；2筆逆回購到期，總額為1400億元；一筆MLF回籠，總額為1765億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）2765億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布8月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)46，低于預(yù)期值46.8，高于前值45.1；周三公布7月貿(mào)易帳-540億美元，低于預(yù)期值-534億美元，高于前值-552億美元；周四公布8月ADP就業(yè)人數(shù)變動19.5萬人，高于預(yù)期值14.8萬和前值15.6萬；公布7月耐用品訂單終值2%，低于預(yù)期值和前值2.1%；周五公布8月失業(yè)率3.7%，與預(yù)期值和前值持平；公布8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動13萬人，低于預(yù)期值16萬和前值16.4萬；歐元區(qū)：周一公布8月Markit制造業(yè)PMI指數(shù)終值47，與預(yù)期值和前值持平；周二公布PPI指數(shù)0.2%，與預(yù)期值持平，低于前值0.7%；周三公布7月零售銷售月率-0.6%，與預(yù)期值持平，低于前值1.1%；周五公布第二季度GDP年率終值1.2%，高于預(yù)期值和前值1.1%；英國：周一公布8月Markit/CIPS制造業(yè)PMI指數(shù)47.4，低于預(yù)期值48和前值48.4；日本：周一公布8月PMI指數(shù)終值49.3，低于前值49.5。
國內(nèi)：8月財新PMI：8月財新制造業(yè)PMI為50.4，較7月上升0.5個百分點，重返榮枯線以上，為4月以來最高，制造業(yè)景氣度小幅改善。外匯儲備：中國8月外匯儲備為31071.8億美元，較上月增加34.8億美元。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
9月3日美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）公布的8月美國制造業(yè)PMI為49.1，為2016年8月以來首次跌破50榮枯線。其中，新出口訂單及就業(yè)分項是主要掣肘點：新訂單分項47.2，前值50.8；新出口訂單分項43.3，前值48.1；就業(yè)分項47.4，前值51.7。
美國制造業(yè)PMI跌破榮枯線或有三點原因：第一、稅改影響趨弱，美國經(jīng)濟加速放緩。稅改效應(yīng)趨弱，實際有效稅率觸底反彈疊加高基數(shù)效應(yīng)，個人消費支出及私人投資等內(nèi)生性動能衰減。工商業(yè)信貸違約率回升，2H美國私人部門或面臨較大壓力，失業(yè)率易上難下。第二、非美經(jīng)濟放緩，掣肘美國經(jīng)濟。去年以來中國、歐元區(qū)等主要非美國家經(jīng)濟持續(xù)放緩，全球制造業(yè)PMI也已于2019年5月跌破榮枯線。非美經(jīng)濟放緩首先掣肘美國企業(yè)出口訂單，因此新出口訂單分項見頂時間早于ISM制造業(yè)PMI，今年以來新出口訂單分項的下行斜率也較ISM制造業(yè)PMI更為陡峭。此外，2018年美國企業(yè)稅后利潤中27%來自境外，非美經(jīng)濟下滑也是去年四季度以來美國企業(yè)利潤增速放緩的主因之一。第三、中美貿(mào)易新關(guān)稅因素令企業(yè)形成悲觀預(yù)期。8月1日美國宣布于9月1日實施對華3000億美元商品加征10%關(guān)稅，盡管隨后又改為分兩批實施，但關(guān)稅也由10%提升至15%。中國也進行了反制。制造業(yè)PMI是調(diào)查數(shù)據(jù)，新關(guān)稅因素加劇了美國企業(yè)對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國公布8月社融和PPI&CPI；美國公布9月消費者信心指數(shù)和8月PPI；歐元區(qū)公布歐央行再融資利率。
2019-09-04，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署精準施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作；確定加快地方政府專項債券發(fā)行使用的措施，帶動有效投資支持補短板擴內(nèi)需。今年限額內(nèi)地方政府專項債券要確保9 月底前全部發(fā)行完畢，10 月底前全部撥付到項目上，督促各地盡快形成實物工作量。另外，本次國常會還釋放了降準信號。
2019-09-05，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴應(yīng)約與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話，雙方同意 10 月初在華盛頓舉行第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商，此前雙方將保持密切溝通。工作層將于 9 月中旬開展認真磋商，為高級別磋商取得實質(zhì)性進展做好充分準備。雙方一致認為，應(yīng)共同努力，采取實際行動，為磋商創(chuàng)造良好條件。
2019-09-06，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，央行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。在此之外，為促進加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點。此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。此次降準釋放資金約9000億元，有效增加金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實際利率。定向降準是完善對中小銀行實行較低存款準備金率的“三檔兩優(yōu)”政策框架的重要舉措，有利于促進服務(wù)基層的城市商業(yè)銀行加大對小微、民營企業(yè)的支持力度。這些都有利于支持實體經(jīng)濟發(fā)展。
自2016年以來，A股整體估值處于較低位置，但內(nèi)部分化——行業(yè)間食品飲料抬升、而地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭等處于低位；行業(yè)內(nèi)部優(yōu)質(zhì)龍頭估值抬升、尾部公司估值收縮，A股進化使得投資者對于優(yōu)質(zhì)公司的估值溢價容忍度提升。從中報情況來看，部分行業(yè)的上市公司，如5G的PCB等出現(xiàn)了較高的增速，股價也出現(xiàn)了較快的上漲，戴維斯雙擊效應(yīng)明顯。A股盈利回落近尾聲，ROE現(xiàn)企穩(wěn)跡象，相較當(dāng)前的估值水平，市場當(dāng)前更在意的是否有足夠高的景氣度和增速在未來消化估值，收入加速的創(chuàng)新和自主可控板塊，以及維持高景氣的消費板塊表現(xiàn)亮眼。宏觀層面來看，“降準”落地進一步明確“寬貨幣+穩(wěn)信用”政策方向，后續(xù)專項債擴容+“降息”預(yù)期也會得到強化，提升市場的風(fēng)險偏好。我們將持續(xù)重點關(guān)注業(yè)績優(yōu)秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行開展了逆回購操作，周內(nèi)凈回籠資金1000億元。市場資金面總體寬松，資金價格下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周持平和下行8BP至2.64%和2.73%；中長端14天和21天利率分別較上周下行9BP和8BP至2.84%和2.83%。受周內(nèi)公布的8月官方PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，以及國常會釋放出進一步政策寬松信號等因素的影響，債券收益率走勢分化，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債到期收益率分別收于2.61%、2.74%、2.91%、3.05%和3.02%，分別較上周下行1BP、4BP、5BP、4BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票據(jù)到期收益率分別收于3.29%、3.57%、3.97%和4.34%，分別較上周上行1BP、持平、上行1BP和下行6BP。本周東海祥瑞A凈值為1.090，較上周上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.073，較上周上行0.09%。東海祥利純債凈值為1.0075，較上周下行0.02%。
當(dāng)前宏觀政策加大了逆周期調(diào)控力度，政策將會延續(xù)寬貨幣與寬信用的組合方向，但考慮到國內(nèi)房地產(chǎn)和地方債務(wù)管控政策依然未有放松，預(yù)計國內(nèi)真實的信貸需求釋放將會非常緩慢。當(dāng)前收益率曲線較為平坦，市場參與機構(gòu)更多的關(guān)注點在于短端政策利率的調(diào)整。考慮到當(dāng)前LPR與MLF進行了掛鉤，預(yù)計后期MLF下調(diào)可期，債券市場做多機會猶在，建議繼續(xù)采用久期策略和套息策略。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2019年9月6日
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