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隨著債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，投資者辦理債基贖回，可能因凈值高估或低估導(dǎo)致利益受損。為應(yīng)對(duì)以上情況，證監(jiān)會(huì)起草了《公開募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》，并于近日公開征求意見。實(shí)際上，側(cè)袋機(jī)制與每位公募基金投資者息息相關(guān)！

何為公募基金側(cè)袋機(jī)制

上周五（8月16日），證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布， 已起草《公開募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》，并于近日公開征求意見。

所謂側(cè)袋機(jī)制，即是將難以合理估值的資產(chǎn)從基金組合資產(chǎn)賬戶中獨(dú)立出來(lái)、形成側(cè)袋賬戶進(jìn)行獨(dú)立管理，其他基金組合資產(chǎn)存放在主袋賬戶的機(jī)制。

《指引》共十七條，對(duì)側(cè)袋機(jī)制的啟用條件、申贖和投資安排、持有人大會(huì)表決權(quán)、費(fèi)用支出、估值核算和信息披露等方面作出了規(guī)定，并強(qiáng)化基金管理人、托管人和銷售機(jī)構(gòu)等各類參與主體的相關(guān)責(zé)任。

側(cè)袋機(jī)制解決哪些棘手問題？

比如，某只債券違約之后，該主體發(fā)行的其余債券便基本喪失了流動(dòng)性，有持倉(cāng)的基金經(jīng)理難以變現(xiàn)。

上述情況下，如果基金持有人提出大規(guī)模贖回申請(qǐng)，基金經(jīng)理則無(wú)法備足流動(dòng)性應(yīng)付贖回。

此外，還會(huì)引發(fā)一個(gè)“先贖占優(yōu)”的困境，即先贖回的投資者得到流動(dòng)性好的資產(chǎn)所變現(xiàn)的現(xiàn)金，而后贖回的投資者可能會(huì)承擔(dān)低流動(dòng)性資產(chǎn)帶來(lái)的損失。

證監(jiān)會(huì)在《指引》的起草說(shuō)明中指出，近年來(lái)債券市場(chǎng)陸續(xù)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件，個(gè)別開放式基金因持有的某個(gè)債券發(fā)行主體發(fā)生負(fù)面事件，疊加該債券流動(dòng)性缺失，將導(dǎo)致基金管理人難以根據(jù)公開信息合理確定債券價(jià)值；這種情況下，基金份額凈值的計(jì)算存在不確定性，如繼續(xù)辦理申購(gòu)贖回，可能因凈值高估或低估導(dǎo)致投資者利益受損。

光大證券張旭團(tuán)隊(duì)在此前的研報(bào)中指出，在側(cè)袋賬戶設(shè)立后，原投資者退出基金時(shí)，將先得到主袋賬戶資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的贖回款，待側(cè)袋賬戶資產(chǎn)變現(xiàn)后，再收到其余的贖回款。值得注意的是，在資產(chǎn)側(cè)袋存放后進(jìn)入的投資者與側(cè)袋賬戶資產(chǎn)無(wú)關(guān)，只能申購(gòu)主袋賬戶，也自然只能獲得主袋賬戶所對(duì)應(yīng)的收益。

哪類資產(chǎn)適用于側(cè)袋機(jī)制

側(cè)袋機(jī)制定位為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，用于處置無(wú)法通過(guò)調(diào)整估值解決的風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)別于日常風(fēng)控措施。

當(dāng)基金持有“特定資產(chǎn)”且存在或潛在大額贖回申請(qǐng)時(shí)，基金管理人經(jīng)與托管人協(xié)商、并咨詢會(huì)計(jì)師事務(wù)所專業(yè)意見后，可以依照法律法規(guī)和基金合同約定，對(duì)除貨幣市場(chǎng)基金與交易型開放式指數(shù)基金以外的開放式基金啟用側(cè)袋機(jī)制。

特定資產(chǎn)包括：

1．無(wú)可參考的活躍市場(chǎng)價(jià)格且采用估值技術(shù)仍導(dǎo)致公允價(jià)值存在重大不確定性的資產(chǎn)；

2．按攤余成本計(jì)量且計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備仍導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值存在重大不確定性的資產(chǎn)；

3．其他資產(chǎn)價(jià)值存在重大不確定性的資產(chǎn)。

當(dāng)組合資產(chǎn)可以及時(shí)、準(zhǔn)確估值時(shí)，基金管理人應(yīng)調(diào)整估值而非啟用側(cè)袋機(jī)制。

此外，《指引》強(qiáng)調(diào)特定資產(chǎn)持有占比超 50%時(shí)，不可啟用側(cè)袋機(jī)制。

應(yīng)當(dāng)按照《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》的要求暫?；鸸乐担⒉扇⊙泳徶Ц囤H回款項(xiàng)或暫停接受基金申購(gòu)贖回申請(qǐng)的措施。

側(cè)袋賬戶如何運(yùn)作

主袋賬戶繼續(xù)維持運(yùn)作，并正常開放贖回。

贖回方面，因主袋與側(cè)袋獨(dú)立運(yùn)作，且主袋資產(chǎn)能合理估值，基金管理人應(yīng)依法保障持有人享有基金合同約定的贖回權(quán)利；

申購(gòu)方面，基金管理人應(yīng)將主袋賬戶視作一個(gè)正?；鹧永m(xù)相關(guān)申購(gòu)政策，結(jié)合實(shí)際情況自行決定是否暫停申購(gòu)；

投資運(yùn)作方面，鑒于側(cè)袋機(jī)制本質(zhì)是將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至側(cè)袋實(shí)現(xiàn)隔離，因此要求在啟用側(cè)袋機(jī)制后基金的投資運(yùn)作指標(biāo)以主袋賬戶資產(chǎn)為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，并給予一定時(shí)間的調(diào)整期。

側(cè)袋賬戶不允許申購(gòu)贖回，待側(cè)袋資產(chǎn)流動(dòng)性恢復(fù)后，基金管理人根據(jù)清算結(jié)果向側(cè)袋賬戶份額持有人支付款項(xiàng)。

側(cè)袋賬戶采用完全封閉運(yùn)作模式，不允許申購(gòu)贖回。當(dāng)側(cè)袋賬戶資產(chǎn)恢復(fù)流動(dòng)性后，基金管理人根據(jù)市場(chǎng)情況按照基金資產(chǎn)利益最大化原則予以處置變現(xiàn)，并及時(shí)向側(cè)袋賬戶份額持有人支付款項(xiàng)。

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