來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道？ 時(shí)間:2019-05-08
新一任證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在5月7日這天迎來了其任上的第一個(gè)100天。除了首次發(fā)布會(huì)和媒體、公眾接觸以及必要的儀式感亮相外，易會(huì)滿給市場(chǎng)的印象是低調(diào)和慎言。
記者多方獲悉，除了加大力度落地此前頂層設(shè)計(jì)已經(jīng)明確的政策外，易會(huì)滿前幾個(gè)月精力大都放在了加深對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知之上，充分聽取各方面匯報(bào)以及給業(yè)務(wù)部門布置研究課題是近期的常態(tài)。
易會(huì)滿也在其首次國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上說：“銀行業(yè)和證券業(yè)確實(shí)有很大區(qū)別。所以，到一個(gè)新崗位，角色轉(zhuǎn)換了，要適應(yīng)新環(huán)境、研究新問題、接受新挑戰(zhàn)。我到了證監(jiān)會(huì)以后也會(huì)不斷地加強(qiáng)學(xué)習(xí)，不斷地調(diào)查研究?！?/span>
但這并不意味著資本市場(chǎng)沒有變化，實(shí)際上這3個(gè)月的時(shí)間里出現(xiàn)了多起具有信號(hào)意義的事件。研判這些事件不難發(fā)現(xiàn)，盡管低調(diào)慎言，易會(huì)滿治下的資本市場(chǎng)去往何處已經(jīng)初見雛形，資本市場(chǎng)新周期已經(jīng)悄然來臨。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，這段時(shí)間以來易會(huì)滿的公開講話、會(huì)見、調(diào)研重點(diǎn)有幾方面：一是會(huì)見國(guó)際友人，加強(qiáng)國(guó)際合作，力推證券業(yè)對(duì)外開放。二是籌備設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，100天以內(nèi)僅有的一次調(diào)研即是圍繞這一主題。三是對(duì)再融資以及IPO等資本市場(chǎng)核心制度進(jìn)行松綁探討。后兩者將致力于解決企業(yè)直接融資難題，如此宏觀上可穩(wěn)定杠桿率，微觀上支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。
監(jiān)管新風(fēng)向
2016年在多重因素疊加之下，資本市場(chǎng)進(jìn)入了嚴(yán)監(jiān)管的周期?！耙婪ūO(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管”是證監(jiān)會(huì)這一監(jiān)管周期重要的執(zhí)政理念。
首先是并購(gòu)重組。2016年6月，證監(jiān)會(huì)一口氣公布了幾項(xiàng)有關(guān)并購(gòu)重組的重磅政策，為并購(gòu)重組市場(chǎng)打下了嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)。
隨后是再融資，2017年2月17日，證監(jiān)會(huì)完成對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文進(jìn)行了修訂，發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。
文件多管齊下，從定價(jià)到融資間隔期，對(duì)再融資亂象形成了精準(zhǔn)打擊。在隨后的時(shí)間里，再融資規(guī)模連年大幅下滑。
除了并購(gòu)重組和再融資，這一階段另一項(xiàng)具有代表性的政策是減持新規(guī)的發(fā)布。減持新規(guī)和細(xì)則，從減持方式、數(shù)量以及信息披露等方面進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)大股東等減持行為的約束。
事實(shí)上，在2018年監(jiān)管層為了穩(wěn)定市場(chǎng)，已經(jīng)對(duì)一些此前基于嚴(yán)監(jiān)管邏輯發(fā)布的政策進(jìn)行了調(diào)整。例如并購(gòu)重組，2018年末證監(jiān)會(huì)連發(fā)數(shù)十項(xiàng)政策放松對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管。
但這一階段更多的調(diào)整并未觸及核心邏輯變化。以再融資政策為例，2018年底，證監(jiān)會(huì)松綁了2017年以來對(duì)再融資的部分約束，但對(duì)再融資造成實(shí)質(zhì)性影響的定價(jià)機(jī)制以及減持規(guī)則限制并未解除。
在易會(huì)滿上任的這幾個(gè)月中，一些信號(hào)逐步釋放。近期21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道便確認(rèn)監(jiān)管層有意真正放開再融資。
記者獲悉監(jiān)管層召集券商征求意見，再融資政策松綁內(nèi)容可能包括創(chuàng)業(yè)板取消連續(xù)兩年盈利、放松前次募集資金進(jìn)度和效益基本達(dá)標(biāo)的要求等，更重要的是影響非公開發(fā)行的核心因素定價(jià)以及減持等問題或?qū)⑼剿山墶?/span>
“根據(jù)目前能看到的信息，這一次再融資松綁會(huì)較為徹底，盡管不會(huì)完全恢復(fù)到2016年的寬松程度，但松綁的力度空前，業(yè)內(nèi)都表示能夠感受到監(jiān)管轉(zhuǎn)向的跡象?！币患抑凶诸^券商自營(yíng)部門人士表示。
近期另一個(gè)具有重要信號(hào)意義的變化是IPO審核節(jié)奏和尺度變化。2017年末，第十七屆發(fā)審委上任后主導(dǎo)了IPO從嚴(yán)審核，擬IPO過會(huì)率降至歷史低點(diǎn)。同時(shí)配合現(xiàn)場(chǎng)檢查，大批企業(yè)打了退堂鼓，一段時(shí)間后IPO“堰塞湖”的問題基本得到了解決。
而到了2018年末，IPO審核節(jié)奏開始加快，過會(huì)率也有了明顯的提升。近期監(jiān)管層更是釋放了要進(jìn)一步穩(wěn)定目前IPO審核節(jié)奏、加大對(duì)中小型擬IPO企業(yè)支持力度的信號(hào)。
總結(jié)看來，在新的監(jiān)管周期中，證監(jiān)會(huì)要激發(fā)并購(gòu)重組、再融資以及IPO這些市場(chǎng)化資源配置手段的活力。還有一些政策的變化也具有一定的指向性。近期股指期貨迎來第四次松綁，也是歷次松綁幅度最大的。
值得注意的是，在易會(huì)滿上任后的這一百天時(shí)間里，新一屆發(fā)審委和并購(gòu)重組委人員調(diào)整正式完成。
易會(huì)滿在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上說過的一段話一定程度上能夠解釋這些信號(hào)事件背后的監(jiān)管邏輯，他指出：“市場(chǎng)化就應(yīng)該是依靠市場(chǎng)各參與者、調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各參與者，按市場(chǎng)規(guī)則來辦事。遵循市場(chǎng)規(guī)律，就是要從按照市場(chǎng)規(guī)則辦事的高度來認(rèn)識(shí)?！?/span>
對(duì)于資本市場(chǎng)監(jiān)管趨勢(shì)的變化，北京地區(qū)一家中小型券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，政策的變化很難主觀判斷好與壞，要和當(dāng)下的市場(chǎng)情況結(jié)合來看，2016年再融資亂象頻發(fā)，融資結(jié)構(gòu)畸形。而2017年末IPO常態(tài)化面臨的問題則是IPO堰塞湖，紓解堰塞湖需要強(qiáng)有力監(jiān)管手段來配合。
“但如今市場(chǎng)有了新的情況，大環(huán)境變化后，企業(yè)融資難成為了資本市場(chǎng)必須要面對(duì)和解決的問題，甚至在這一階段解決企業(yè)直接融資問題就是資本市場(chǎng)最重要的任務(wù)，因此對(duì)再融資、IPO政策的調(diào)整甚至未來可能會(huì)松綁減持規(guī)則都是服務(wù)這一目標(biāo)?！?前述北京地區(qū)一家中小型券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
科創(chuàng)新格局
毫無疑問，籌備設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的工作將是易會(huì)滿任內(nèi)的主要工作。
易會(huì)滿將其上任調(diào)研首站選在上交所也足以說明其對(duì)科創(chuàng)板籌備工作的重視。2月20日至21日，易會(huì)滿圍繞設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制有關(guān)問題，帶隊(duì)赴上海聽取市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)制度規(guī)則的意見建議，并調(diào)研督導(dǎo)上海證券交易所相關(guān)改革準(zhǔn)備工作。
對(duì)于易會(huì)滿來說，在其任上做好設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的改革能夠進(jìn)一步兌現(xiàn)各方對(duì)資本市場(chǎng)的期望。
“資本市場(chǎng)在金融體系中起到最關(guān)鍵的作用，否則就不會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身。今后一段時(shí)間資本市場(chǎng)的改革在金融改革中將起到‘牽牛鼻子’的作用。”證監(jiān)會(huì)副主席方星海便解釋過：“宏觀方面，如果資本市場(chǎng)不進(jìn)一步發(fā)展起來，股權(quán)融資沒有一個(gè)顯著提升的話，這個(gè)宏觀杠桿率是穩(wěn)不住的；微觀方面，高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，必須依靠股權(quán)投資和資本市場(chǎng)?！?/span>
而股權(quán)投資和資本市場(chǎng)支持高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的核心正是科創(chuàng)板，科創(chuàng)板的設(shè)立也將引領(lǐng)資本市場(chǎng)服務(wù)科創(chuàng)進(jìn)入新的周期。
易會(huì)滿在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上則將科創(chuàng)板提至“增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性、深化資本市場(chǎng)改革”的新高度。他表示：“科創(chuàng)板不是一個(gè)簡(jiǎn)單的‘板’的增加，它的核心在于制度創(chuàng)新、在于改革，同時(shí)又進(jìn)一步支持科創(chuàng)?！?/span>
綜上所述，就在易會(huì)滿執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)的第一個(gè)100天當(dāng)中，科創(chuàng)板的各項(xiàng)工作都以最快的速度在推進(jìn)，目前制度框架已經(jīng)基本搭建完畢，各類審核人員已經(jīng)到位。截至5月7日，上交所受理科創(chuàng)板上市申請(qǐng)的企業(yè)數(shù)量正式達(dá)到102家。
另外，為了配合科創(chuàng)板設(shè)立注冊(cè)制試點(diǎn)，市場(chǎng)期待已久的證券法修訂草案第三次審議工作也在近日完成，審議稿中專門新設(shè)了“科創(chuàng)板注冊(cè)制的特別規(guī)定”一節(jié)。
不僅是這一百天，可以預(yù)見的是在易會(huì)滿證監(jiān)會(huì)主席任上，科創(chuàng)板、注冊(cè)制改革都將是其最重要的任務(wù)之一。這也包括，未來要將科創(chuàng)板、注冊(cè)制的改革經(jīng)驗(yàn)推廣至資本市場(chǎng)其他板塊。
對(duì)外開放提速
如果說2018年是資本市場(chǎng)對(duì)外開放的制度建設(shè)期，那么2019年則進(jìn)入重要的落實(shí)階段。在易會(huì)滿上任證監(jiān)會(huì)主席的第一個(gè)100天中，一些標(biāo)志性的對(duì)外開放措施陸續(xù)落地。
1月31日，證監(jiān)會(huì)就《合格境外機(jī)構(gòu)投資者及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》及其配套規(guī)則公開征求意見。這一政策將簡(jiǎn)化外資在境內(nèi)投資的程序，同時(shí)也拓寬了外資在境內(nèi)投資的范疇。
3月1日，MSCI(明晟)宣布，“進(jìn)一步提高A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重方案”咨詢獲海外投資者通過，這意味著A股在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中的納入因子將由5%提升至20%，中小盤股將納入標(biāo)的池。
一直以來，A股“入摩”都是資本市場(chǎng)對(duì)外開放的標(biāo)志性事件，而此次 MSCI方面打破最開始的規(guī)劃提高納入比例意味著2019年資本市場(chǎng)對(duì)外開放提速。
證券機(jī)構(gòu)的開放也在提速。3月29日證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬宣布外資控股券商增添2家，證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)設(shè)立摩根大通證券(中國(guó))有限公司、野村東方國(guó)際證券有限公司。這兩家外資控股券商也是中國(guó)證券史上第一批真正意義上的外資控股券商。
梳理來看，監(jiān)管層主要在做兩方面的努力，將更多外資引入境內(nèi)市場(chǎng)以及將更多優(yōu)質(zhì)的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)引入國(guó)內(nèi)。
這兩項(xiàng)改變都將對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)形成巨大影響。首先，隨著外資投資境內(nèi)市場(chǎng)比重的提升，海外投資者的投資行為也將會(huì)影響國(guó)內(nèi)投資者的資產(chǎn)配置行為。
“海外的投資者經(jīng)歷過很多成熟市場(chǎng)的情況，因此對(duì)于國(guó)內(nèi)的制度變化有自己獨(dú)立的、不同于國(guó)內(nèi)投資者的理性認(rèn)識(shí)，這種理性認(rèn)識(shí)也有助于中國(guó)市場(chǎng)的制度向更成熟的方向演進(jìn)?！?興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，“與此同時(shí)，海外投資者在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資之后，會(huì)對(duì)產(chǎn)生的問題更加關(guān)注并提出解決方案，促使國(guó)內(nèi)產(chǎn)生制度性的變化?！?/span>
而對(duì)于引入境外優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)，讓其在境內(nèi)獲得控股權(quán)，一位民生證券非銀分析師表示：“獲得控股權(quán)后，控股股東可以將成熟資本市場(chǎng)在組織架構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、流程管理、風(fēng)險(xiǎn)控制以及股權(quán)激勵(lì)等方面的創(chuàng)新機(jī)制嫁接到境內(nèi)來。境內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)區(qū)別很大，包括IT、風(fēng)控、技術(shù)水平和交易標(biāo)準(zhǔn)等都很不一樣，這也是海外投行相比境內(nèi)券商的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。外資投行的進(jìn)入，有望把海外的技術(shù)引進(jìn)境內(nèi)，這對(duì)提升金融服務(wù)水平很有幫助。”
就在最近一次公開亮相時(shí)(以視頻的方式亮相中日資本市場(chǎng)論壇)，易會(huì)滿對(duì)證券業(yè)對(duì)外開放做出了進(jìn)一步的規(guī)劃。
他透露：“證監(jiān)會(huì)將會(huì)同市場(chǎng)有關(guān)各方，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放，大幅放寬證券基金期貨行業(yè)外資準(zhǔn)入。持續(xù)完善內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制。穩(wěn)步推進(jìn)原油、鐵礦石等特定期貨品種對(duì)外開放。進(jìn)一步優(yōu)化合格機(jī)構(gòu)投資者制度安排?！?/span>
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
| 上一篇：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性十足 | 下一篇：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與政策發(fā)力 4月進(jìn)口增速轉(zhuǎn)正 |