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“近期我們一直在研究基于股指期貨的套利模型?！币晃缓Ｍ馔顿Y機(jī)構(gòu)中國區(qū)首席代表向記者透露。

　　 在4月下旬中國證監(jiān)會副主席方星海表示“將積極推動包括股指期貨在內(nèi)的特定品種對外開放”后，他接到基金總部給予的一項(xiàng)新任務(wù)，盡早構(gòu)建基于股指期貨的多元化期現(xiàn)套利模型。

　　“如果這套期現(xiàn)套利模型能被證明行之有效，那么我們在A股的投資占比還能增加2-3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到5%以上，因?yàn)楫?dāng)A股走勢前景不明朗時(shí)，我們無需減持A股避險(xiǎn)，只要增加股指期貨套保頭寸就行。”他告訴記者。

　　多位券商人士向記者透露，前些年海外投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)通過QFII渠道悄悄參與股指期貨投資，且獲得不菲的收益。一旦股指期貨向滬股通深股通渠道北向資金開放，很可能引發(fā)新一輪海外投資機(jī)構(gòu)股指期貨投資熱潮。

　　與此同時(shí)，如何在加大股指期貨對外開放同時(shí)守住風(fēng)險(xiǎn)，成為監(jiān)管部門的一大新挑戰(zhàn)。

　　方星海對此表示，在積極推動股指期貨在內(nèi)的特定品種對外開放同時(shí)，也要做好開放過程中的制度對接，在守住風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，對接國際標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)制度包容性，方便境外交易者入市，提升市場吸引力。

　　從模擬盤到實(shí)戰(zhàn)盤的業(yè)績落差挑戰(zhàn)

　　記者多方了解到，此前不少海外投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)通過QFII渠道布局股指期貨投資。

　　“由于監(jiān)管因素，多數(shù)交易時(shí)間我們主要開展針對A股現(xiàn)貨頭寸的套期保值投資，很少大幅加倉單邊沽空頭寸?！币患液Ｍ馔顿Y機(jī)構(gòu)亞太區(qū)負(fù)責(zé)人向記者透露。但在機(jī)構(gòu)內(nèi)部，他們還是會做一些基于股指期貨的多元化套利策略模擬交易，其中包括統(tǒng)計(jì)套利，市場中性，跨市場套利等。

　　在他看來，這些基于模擬交易的量化投資策略收益相當(dāng)可觀，尤其是當(dāng)A股指數(shù)與股指期貨出現(xiàn)加大價(jià)差空間時(shí)，量化投資策略自動發(fā)出的反向操作交易指令，能實(shí)現(xiàn)年化7%以上的無風(fēng)險(xiǎn)套利收益。

　　“若股指期貨能對滬股通、深股通等北向資金開放，我們打算在1個(gè)月內(nèi)完成內(nèi)部風(fēng)控評估與實(shí)戰(zhàn)演練測試，迅速在實(shí)盤交易環(huán)節(jié)(即通過滬股通深股通渠道一邊買入A股，一邊投資股指期貨)引入這些策略?！边@位負(fù)責(zé)人向記者透露。但他承認(rèn)，由于實(shí)盤交易的復(fù)雜度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于模擬盤，此前在模擬盤創(chuàng)造不菲收益的量化投資策略，能否在實(shí)戰(zhàn)環(huán)節(jié)取得同等的收益，依然存在較大的變數(shù)。

　　上述海外投資機(jī)構(gòu)中國區(qū)首席代表對此感同身受。

　　他直言，盡管股指期貨成交量較去年明顯回升，但相比2015年峰值期依然不到1/10，因此很多在模擬階段看似成功的量化投資交易策略，拿到實(shí)盤交易環(huán)節(jié)很可能業(yè)績差強(qiáng)人意。

　　“此前有海外機(jī)構(gòu)研發(fā)過一套跨市場量化投資策略，一邊通過QDII渠道買入股指期貨，一邊在新加坡賣出新華富時(shí)A50股指期貨，捕捉兩者價(jià)差異動獲得超額回報(bào)，原先模擬盤測算下來年化收益達(dá)到12%，但實(shí)戰(zhàn)交易了3個(gè)月，反而虧損了5%。”他透露。

　　盡管遭遇諸多挑戰(zhàn)，但他坦言基金總部依然要求他們交易團(tuán)隊(duì)迅速建立一整套行之有效的量化投資策略，打算在股指期貨對滬股通深股通開放后“大顯身手”。

　　“畢竟，以往很多海外投資機(jī)構(gòu)無法在境內(nèi)投資股指期貨進(jìn)行套期保值與風(fēng)險(xiǎn)對沖，只能在境外買入新華富時(shí)A50股指期貨替代，但這種跨市場的風(fēng)險(xiǎn)對沖與量化投資策略，容易遭遇境內(nèi)外交易時(shí)間不一(節(jié)假日不同)、以及境內(nèi)外結(jié)算模式不同等問題，導(dǎo)致實(shí)際效果均低于預(yù)期?！边@位海外投資機(jī)構(gòu)中國區(qū)首席代表表示。因此基金總部特別要求他們能將A股投資與股指期貨套期保值在同一個(gè)市場，大幅提高風(fēng)險(xiǎn)對沖操作效率。

　　股指期貨投資熱背后的五大顧慮

　　記者注意到，盡管眾多海外投資機(jī)構(gòu)都在積極布局股指期貨在滬股通深股通領(lǐng)域進(jìn)一步對外開放，但當(dāng)前交易制度尚未與國際接軌等一系列操作難題，依然困擾著他們是否加倉A股投資比重。

　　一位熟悉海外投資機(jī)構(gòu)交易模式的香港私募基金經(jīng)理向記者透露，當(dāng)前海外投資機(jī)構(gòu)對股指期貨交易制度的顧慮，主要表現(xiàn)在五大層面：一是在交易結(jié)算方面，A股屬于當(dāng)天結(jié)算，很多海外資本市場則采取T+2或T+1結(jié)算方式，導(dǎo)致其中存在資金到賬的“時(shí)間差”，令海外投資機(jī)構(gòu)難以根據(jù)A股最新變化及時(shí)調(diào)撥資金開展跨市場套利投資策略；二是多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)傾向采取綜合賬戶進(jìn)行A股與股指期貨交易，而不是由委托機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)名制設(shè)立子賬戶進(jìn)行買賣，造成機(jī)構(gòu)交易策略“被曝光”；三是股指期貨尚未建立與國際接軌的做市商制度，導(dǎo)致眾多海外投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心股指期貨交易活躍度不夠高，不少量化投資策略無法有效落實(shí)；四是當(dāng)前交易所對股指期貨的持倉、套期保值額度設(shè)定不夠靈活，未必能覆蓋海外投資機(jī)構(gòu)跨市場量化投資套利的交易額度需求；五是股指期貨的交易保證金制度也不夠靈活，應(yīng)對跨品種、跨期限等特定量化投資交易策略給予更合適的保證金比率，提高海外投資機(jī)構(gòu)的資金使用效率。

　　記者多方了解到，目前相關(guān)部門也在收集各方的意見，對股指期貨交易制度進(jìn)行持續(xù)改善優(yōu)化，滿足海外投資機(jī)構(gòu)的量化交易與套期保值投資等需求。

　　在上述香港私募基金經(jīng)理看來，一旦股指期貨進(jìn)一步對外開放，首先將吸引更多被動投資型海外機(jī)構(gòu)加倉A股。究其原因，在缺乏股指期貨風(fēng)險(xiǎn)對沖的情況下，他們?nèi)粽J(rèn)為A股發(fā)展前景存在不明朗因素，只能減倉A股避險(xiǎn)，但有了股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，他們就可以超配A股博取更高的超額回報(bào)。

　　“未來，我們打算圍繞一些行之有效的股指期貨量化投資策略開發(fā)新的基金產(chǎn)品，吸引更多海外機(jī)構(gòu)投資者加倉A股投資，對基金而言，這才是更大的獲利金礦。”上述海外投資機(jī)構(gòu)中國區(qū)首席代表向記者坦言。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道