基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20191022）
時(shí)間:2019-10-22
上證綜指本周下跌1.19%，行業(yè)漲幅前三為傳媒(0.87%)、醫(yī)藥生物(0.74%)和休閑服務(wù)(0.63%)；漲幅后三為國防軍工(-3.58%)、電氣設(shè)備(-3.65%)和有色金屬(-3.85%）。截至10月17日周四，融資融券余額9647.24億，較上周上升0.48%。截止10月19日，央行本周共有1筆逆回購，總額為300億元；一筆MLF投放，總額為2000億元；公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）2300億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布9月零售銷售率-0.3%，低于前值0.4%和預(yù)期值0.3%；公布10月NAHB房價(jià)指數(shù)71，高于前值和預(yù)期值68；周四公布9月新屋開工率-9.4%，低于前值12.3%；公布上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)21.4萬，高于前值21萬，低于預(yù)期值21.5萬；歐元區(qū)：周三公布9月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率0.8%，低于前值和預(yù)期值0.9%；公布8月季調(diào)后貿(mào)易帳203億歐元，高于前值190億歐元和預(yù)期值180億歐元；英國：周二公布9月失業(yè)率為3.3%，與前值持平；周三公布9月消費(fèi)者指數(shù)1.7%，低于預(yù)期值1.8%，與前值持平；公布9月末季調(diào)生產(chǎn)者輸出物價(jià)指數(shù)1.2%，低于前值1.6%和預(yù)期值1.3%；公布9月末季調(diào)生產(chǎn)者輸入物價(jià)指數(shù)-2.8%，低于前值-0.8%和預(yù)期值-1.8%；周四公布9月零售銷售月率0，高于前值-0.2%，與預(yù)期值持平。日本：周五公布全國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)0.2%，與預(yù)期值持平，低于前值0.3%。
國內(nèi)：CPI&PPI：2019年9月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3%，環(huán)比上漲0.9%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.2%，環(huán)比上升0.1%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額：2019年9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額34495億元，同比增長7.8%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額31097億元，增長9%。2019年1-9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額296674億元，同比名義增長8.2%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額268146億元，增長9.1%。固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）：2019年1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）461204億元，同比增長5.4%，增速比1-8月份小回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，9月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.43%。其中，民間固定資產(chǎn)投資264805億元，同比增長4.7%，增速較1-8月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)增加值：中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.8%，比8月份加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長5.6%。GDP：三季度GDP總額24.69萬億，同比增速為6%，低于二季度的6.2%。1-3季度GDP總額69.78萬億，同比增速6.2%。9月金融數(shù)據(jù)：9月新增社會(huì)融資規(guī)模為2.27萬億元，高于前值2550.28億元，比去年同期增加1382.64億元。新增人民幣貸款1.76萬億，均優(yōu)于季節(jié)性。M1同比增加3.4%，持平于上月；M2同比增加8.4%，較上月反彈。貿(mào)易帳：9月出口同比(按美元計(jì))為-3.2%，低于前值-1%；9月進(jìn)口同比(按美元計(jì))為-8.5%，低于前值-5.6%。
核心數(shù)據(jù)點(diǎn)評：
CPI&PPI：
9月CPI環(huán)比+0.9%，同比+3%，同比較8月上行0.2個(gè)百分點(diǎn)，高于預(yù)期0.2個(gè)百分點(diǎn)。9月食品CPI同比達(dá)到+11.2%，繼續(xù)創(chuàng)下2012年2月以來新高；非食品CPI同比小幅回落到+1%。受經(jīng)濟(jì)順周期下行的影響，年內(nèi)非食品類CPI同比可能延續(xù)小幅回落；但食品端豬肉同比漲幅持續(xù)擴(kuò)大、牛羊肉替代消費(fèi)使得漲價(jià)呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)擴(kuò)散，四季度CPI有可能持續(xù)高于+3%。豬價(jià)可能仍將在一段時(shí)間內(nèi)維持高位的背景下，中東地區(qū)地緣政治因素帶動(dòng)油價(jià)短期上行、形成“豬油共振”的風(fēng)險(xiǎn)情形，這種情況下CPI可能面臨較大上行壓力。
9月PPI環(huán)比+0.1%，同比增速-1.2%。PPI當(dāng)月環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，但受制于翹尾因素，同比增速較前值下行。環(huán)保限產(chǎn)對9月PPI環(huán)比產(chǎn)生了一定的正向影響，9月化工、有色行業(yè)價(jià)格環(huán)比強(qiáng)于8月份。預(yù)計(jì)受制于翹尾因素，10月、11月PPI同比增速可能繼續(xù)探底，但從12月份開始有望觸底反彈。9月國常會(huì)特別部署加快專項(xiàng)債發(fā)行和形成有效投資，落實(shí)到交運(yùn)、能源、生態(tài)、民生等領(lǐng)域，認(rèn)為需求側(cè)政策工具有望前置，今年四季度末可能是PPI同比增速的階段性低點(diǎn)。
10月初以來，豬肉價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲，由于2018年10月~2019年2月基數(shù)較低，,豬肉CPI同比上漲壓力或?qū)⒊掷m(xù)較大，對期間CPI持續(xù)形成較強(qiáng)上行壓力。CPI上行預(yù)期對當(dāng)前債市無風(fēng)險(xiǎn)利率走勢影響較大；且CPI同比維持高位，四季度央行對下調(diào)政策利率的操作將較為審慎。CPI-PPI當(dāng)月剪刀差較前值擴(kuò)大，對應(yīng)食品飲料、農(nóng)林牧漁相關(guān)行業(yè)仍可能受益于結(jié)構(gòu)性漲價(jià)，以及剪刀差擴(kuò)張帶來的盈利空間提升。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：美國公布10月消費(fèi)者信心指數(shù)；歐元區(qū)公布10月制造業(yè)PMI指數(shù)、歐央行再融資利率。
2019-10-14，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在陜西西安主持召開部分省政府主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和做好下一步經(jīng)濟(jì)工作聽取意見建議。李克強(qiáng)說，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難突出，國內(nèi)需求疲弱。做好下一步經(jīng)濟(jì)工作，把穩(wěn)增長、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間放在更加突出的位置，進(jìn)一步向改革開放創(chuàng)新要?jiǎng)恿?，從拓寬國?nèi)市場需求挖潛力，以改善民生為導(dǎo)向培育新的有效投資和消費(fèi)需求，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性，頂住經(jīng)濟(jì)下行壓力，促進(jìn)就業(yè)穩(wěn)定增長，保持物價(jià)基本穩(wěn)定，扎實(shí)做好民生保障工作，確保完成全年主要目標(biāo)任務(wù)，為明年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長奠定基礎(chǔ)。李克強(qiáng)指出，要圍繞保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，落實(shí)好已出臺(tái)的減稅降費(fèi)、降低融資成本等各項(xiàng)政策，靈活運(yùn)用宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)工具，做好政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)。發(fā)揮地方政府專項(xiàng)債券作用，帶動(dòng)民間投資，加快補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生重大項(xiàng)目建設(shè)，擴(kuò)大有效投資。支持促進(jìn)中西部承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。圍繞群眾需要和擴(kuò)內(nèi)需，適應(yīng)市場新形勢，突出重點(diǎn)，培育拓展新的商品和服務(wù)消費(fèi)增長點(diǎn)，活躍城鄉(xiāng)線上線下市場。
2019-10-15，央行舉行 2019 年第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，貨幣政策司司長孫國峰在會(huì)上表示，當(dāng)前中國并不存在持續(xù)通脹或者是通縮的基礎(chǔ)，但是也要防止通脹預(yù)期擴(kuò)散，形成一個(gè)惡性循環(huán)。所以從這個(gè)角度來說，中央銀行需要關(guān)注預(yù)期的變化，更多是通過改革的辦法來降低融資成本。
2019-10-16，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，聽取今年減稅降費(fèi)政策實(shí)施匯報(bào)，要求確保為企業(yè)減負(fù)擔(dān)、為發(fā)展增動(dòng)能；部署以更優(yōu)營商環(huán)境進(jìn)一步做好利用外資工作。會(huì)議指出，下一步，一要落實(shí)落細(xì)減稅降費(fèi)政策，及時(shí)研究解決企業(yè)反映的突出問題，確保制造業(yè)等主要行業(yè)稅負(fù)明顯降低、建筑業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)稅負(fù)有所降低、其他行業(yè)稅負(fù)只減不增。進(jìn)一步治理違規(guī)涉企收費(fèi)。二要指導(dǎo)各地加強(qiáng)財(cái)政預(yù)算管理，政府要堅(jiān)持過“緊日子”，嚴(yán)控一般性支出。落實(shí)省級政府主體責(zé)任，支持基層財(cái)政困難地區(qū)保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)、保基本民生。落實(shí)增值稅留抵退稅分擔(dān)機(jī)制，減輕部分地區(qū)財(cái)政壓力。三要研究進(jìn)一步推改革、促發(fā)展、增就業(yè)措施，聚焦鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，研究對制造業(yè)重點(diǎn)行業(yè)加大研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力和后勁。會(huì)議確定，要持續(xù)深化“放管服”改革，打造更有吸引力的營商環(huán)境，進(jìn)一步做好利用外資工作。一是擴(kuò)大對外開放領(lǐng)域。清理取消未納入全國和自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單的限制措施。全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司業(yè)務(wù)范圍限制，落實(shí)好新修改的外資銀行和外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例。二是促進(jìn)投資便利化。擴(kuò)大資本項(xiàng)目收入支付便利化改革試點(diǎn)范圍。三是平等保護(hù)外商投資合法權(quán)益。四是支持地方加大招商引資力度。
2019-10-18，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》(以下簡稱《重組辦法》)，《重組辦法》提到，允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，其他資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板重組上市。相較之前，《重組辦法》主要修改了以下內(nèi)容：取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤”指標(biāo)。進(jìn)一步縮短“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間。推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板重組上市改革?；謴?fù)重組上市配套融資。加強(qiáng)重組業(yè)績承諾監(jiān)管。
2019-10-15，在美國首都華盛頓，國際貨幣基金組織（IMF）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉塔?戈皮納特在新聞發(fā)布會(huì)上講話。 當(dāng)日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，將 2019 年世界經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至 3%，較今年 7 月份預(yù)測值下調(diào) 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。這也是 2008 年金融危機(jī)爆發(fā)以來最低水平。
本周公布的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，社融增速均超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超預(yù)期，企業(yè)盈利預(yù)期改善，CPI進(jìn)入3時(shí)代，PPI后續(xù)有回升可能。但是短期“豬通脹”將掣肘貨幣政策，積極的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下市場上調(diào)盈利預(yù)期但之后下調(diào)政策預(yù)期。Q2回調(diào)期間表現(xiàn)最好的是自身高景氣、通脹受益的必需消費(fèi)，如食品飲料、農(nóng)林牧漁，此外，通脹預(yù)期抬頭、貨幣政策預(yù)期下調(diào)使得高估值行業(yè)繼續(xù)拔估值受阻，資金開始青睞低估值品種，如銀行等在此期間獲得相對收益。我們將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注三季度業(yè)績優(yōu)秀的公司，擇機(jī)參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行開展了逆回購和MLF操作，凈投放資金2000億元。周內(nèi)資金面邊際有所收緊，資金價(jià)格總體上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行41BP和19BP至2.62%和2.70%；中長端14天和1M利率分別較上周上行36BP和22BP至2.77%和2.87%。周內(nèi)債券收益率總體小幅上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.57%、2.79%、2.98%、3.19%和3.19%，分別較上周上行1BP、1BP、下行7BP、1BP和2BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.28%、3.65%、4.03%和4.38%，分別較上周下行1BP、上行4BP、1BP和2BP。本周東海祥瑞A凈值為1.100，較上周末上行0.27%；東海祥瑞C凈值為1.083，較上周末上行0.28%。東海祥利凈值為1.0079，較上周持平。
從我國宏觀政策導(dǎo)向和經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過程來看，債券市場的牛市行情仍未結(jié)束。當(dāng)前我國貨幣政策在多重政策目標(biāo)的約束下，對傳統(tǒng)價(jià)格型或數(shù)量型寬松政策工具的運(yùn)用較為謹(jǐn)慎。鑒于目前各等級債券收益率的絕對值水平大都位于歷史四分之一分位點(diǎn)以下，同時(shí)中高等級債券的期限利差較窄，短端債券收益率進(jìn)一步下行的空間和動(dòng)力略顯不足，后期需等待短端政策利率的調(diào)整，以打開中長端收益率的下行空間。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年10月18日
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