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近期央行推出了關(guān)于MLF(中期借貸便利)的新政策，將MLF擔保品范圍進一步擴大，尤其是將AA+、AA級公司信用類債券納入擔保品范圍。這無疑是對近期債市頻繁出現(xiàn)的民企違約事件的一個積極回應(yīng)，意在為代表多數(shù)評級在AA級以上的民企信用債增信，紓解市場因接連違約而產(chǎn)生的恐慌性情緒。

　　但記者發(fā)現(xiàn)，針對MLF擔保品擴容一事，市場還是存在誤讀，認為這又是一輪“大放水”，由于擔保品中的公司信用債評級范圍從AAA級擴大至AA級，甚至有人夸張地認為這一招“比當年美聯(lián)儲量化寬松(QE)還要兇猛”。

　　實際上，這種擔憂實屬多慮。一方面，MLF只是央行投放流動性的工具之一，而非唯一工具，更何況從4月進行的定向降準置換到期MLF的政策舉措看，未來一段時間內(nèi)，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性、適當降低銀行資金成本進而降低企業(yè)融資成本將是貨幣政策考量，那么用定向降準替換到期MLF仍可期，MLF余額規(guī)模會逐步控制，即便擴大了擔保品范圍也不會對新增規(guī)模產(chǎn)生太大影響。另一方面，此次擔保品擴容的范圍仍比較“節(jié)制”、有針對性，擔保品范圍主要向小微、綠色、“三農(nóng)”傾斜，契合的是“三大攻堅戰(zhàn)”政策目標，這說明此政策仍是結(jié)構(gòu)性政策，而非總量放松的政策。

　　作為當前宏觀經(jīng)濟發(fā)展的主要政策目標，去杠桿正駛進深水區(qū)，從緊融資環(huán)境下的負面影響正在顯現(xiàn)，而這一影響或許是絕大多數(shù)人始料未及的。去杠桿的初衷主要是為了降低國企和地方政府的杠桿率，但行進中卻發(fā)現(xiàn)首當其沖的竟是民企等中小企業(yè)，這一方面是因為部分民企自身經(jīng)營出現(xiàn)問題，如前期激進擴張導致在當前嚴監(jiān)管環(huán)境下再融資出現(xiàn)困境，發(fā)生流動性危機；另一方面也是由于市場仍對國企抱有剛兌信仰，而對民企存有天生的不信任，在融資條件趨緊的環(huán)境下產(chǎn)生逆向選擇。

　　如何避免在總量去杠桿的進程中對結(jié)構(gòu)性杠桿有的放矢，成為擺在政策制定者面前越來越大的挑戰(zhàn)。去杠桿必然會伴隨著違約的發(fā)生，這是市場出清過程中不可避免的陣痛。面對違約的出現(xiàn)和因此而產(chǎn)生的市場非議，政策制定者要保持定力，堅定去杠桿的大方向不變。同時，也要及時做好應(yīng)對預(yù)案，控制好杠桿的有序出清。可以看到，不論是此前的定向降準，還是此次的MLF擔保品擴容，今年央行的貨幣政策操作均呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，即貨幣政策不再聚焦在狹義的流動性投放，而是通過結(jié)構(gòu)性的信貸政策鼓勵金融資源向國民經(jīng)濟的薄弱環(huán)節(jié)傾斜，這就是在控制總量投放的情況下的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。但僅靠貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整遠遠不夠，推動國企和地方政府有效去杠桿，除了繼續(xù)保持金融嚴監(jiān)管，嚴控金融資源繼續(xù)“輸血”低效領(lǐng)域外，還要通過加快國企改革、規(guī)范地方政府債務(wù)等手段破除預(yù)算軟約束。

　　對市場來說，也要摒棄一出現(xiàn)市場動蕩就呼吁央行“放水”的懶人思維，慣性地認為“放水”可以解決一切問題。在嚴監(jiān)管的環(huán)境下，影子銀行的收縮就是開弓之箭，即便有貨幣政策的總量刺激也無法扭轉(zhuǎn)從緊的融資環(huán)境。不過，在穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)不變的情況下，本月適逢年中流動性“大考”以及巨量MLF到期，央行仍有很大概率繼續(xù)推出定向降準置換到期MLF，但這并不意味著流動性放松，而仍是維持銀行體系資金穩(wěn)定、加碼經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)支持力度的結(jié)構(gòu)性政策調(diào)整。

來源：證券時報