來源:中國證券報 時間:2018-02-05
春節(jié)在即，央行卻連續(xù)實施凈回籠，在凈回籠逾萬億元后，市場資金面卻寬松依舊。近期，市場資金面的反季節(jié)性寬松，展現(xiàn)了央行一系列操作安排的效果。結合央行對流動性調控描述的變化，分析人士認為，為應對銀行體系流動性總量和結構上的波動風險，貨幣政策操作不斷靈活調整，2018年流動性穩(wěn)定性可能好于2017年。
春節(jié)前居民集中取現(xiàn)，帶來的現(xiàn)金投放壓力，一直是商業(yè)銀行面臨的一大考驗。進入2月，春運啟動，金融體系又一次迎來“跨年”考驗，只是上一次跨的是公歷年，這一回輪到了農歷年。在經(jīng)歷2017年末流動性風波之后，面對農歷春節(jié)這個“年關”，自然不可掉以輕心。
然而，最近市場的表現(xiàn)完全不是這樣。最近貨幣市場流動性持續(xù)充裕，短期限資金供給充足，就連跨春節(jié)資金也有不少供給。貨幣市場利率紛紛走低，下行幅度大且結構改善。
1月份，銀行間市場上代表性的7天期回購利率(DR007)下行超過30個基點，整個1月份的算術均值為2.84%，為2017年8月以來最低。全口徑的7天期回購利率(R007)下行了兩三百個基點，1月份均值為2.91%，較2017年12月下行超過30BP，運行中樞回落明顯。R與DR系列的利差也大幅度收斂，表明中小機構融資溢價大幅下降，流動性供求形勢的改善全面、顯著。
中長期限貨幣市場利率也出現(xiàn)了一定松動。1月份，3個月Shibor下行約20BP，打破了2017年四季度持續(xù)上行的走勢，傳遞出市場流動性預期改善。
2月1日，2018年“春運”大幕拉開，從往年來看，這也意味著節(jié)前取現(xiàn)高峰期來臨，但央行繼續(xù)通過逆回購到期回籠流動性，過去八日已累計凈回籠超過1.2萬億元，市場資金面仍面不改色，資金需求上升，供給也在放量，整體寬松依舊。市場上主要期限的回購利率也繼續(xù)走低，DR007進一步下行至2.7%一線，為過去10個月低位水平。
如此種種，反映出流動性現(xiàn)狀和預期都是比較樂觀的。這在很大程度上要歸因于1月下旬普惠金融定向降準實施及央行建立“臨時準備金動用安排(CRA)”。這兩項操作或安排，釋放的流動性成本極低，前者雖然規(guī)模有限，但覆蓋很廣，后者雖然有時效限制，但規(guī)模巨大，對今后一段時間流動性供給及預期的積極影響比較顯著。
進一步來看，央行提前釋放相關操作信息，積極溝通的姿態(tài)也被市場關注。一些業(yè)內人士認為，在金融監(jiān)管加強的同時，貨幣政策沒必要過緊，春節(jié)前央行的一系列動作，至少表明貨幣當局更注重保持流動性穩(wěn)定。
值得注意的是，最近央行對流動性調控的表述有稍許調整。在之前很長一段時間，央行的表述都是“保持流動性基本穩(wěn)定”，但從2017年四季度貨幣政策例會開始，已變?yōu)椤氨３至鲃有院侠矸€(wěn)定”，這一變化也在近期公開市場業(yè)務交易公告中得到體現(xiàn)。
分析人士認為，“基本穩(wěn)定”反映的是較低限度的要求，調整為“合理穩(wěn)定”可能意味著貨幣當局更注重保持流動性穩(wěn)定性。另外，“合理”既要求“總量合理”也要求“結構合理”，內涵更豐富，可能意味著央行更注重銀行體系流動性結構的穩(wěn)定性。這一點，在央行2017年三季度貨幣政策報告中告誡金融機構“滾隔夜”的過度錯配行為和過度加杠桿的激進交易策略不可取上也有所反應。
另外，人民幣持續(xù)升值，升值預期抬頭，企業(yè)和個人持匯意愿下降，跨境資金流入也可能增多，為平抑貨幣市場單邊波動，央行收購外匯的力度可能加大，使得外匯占款增長可能加快，這也是未來流動性供求面臨的有利因素。
總的來看，貨幣政策中性和金融嚴監(jiān)管形勢下，金融體系面臨的錢少、錢貴的問題可能還會存在，但鑒于央行更注重結構穩(wěn)定、外匯流動邊際有利，2018年流動性穩(wěn)定可能好于2017年。
來源：中國證券報
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