基金經(jīng)理一周視點（20181225）
時間:2018-12-25
上證綜指本周下跌2.99%，行業(yè)漲幅前三為傳媒(-1.02%)、通信(-1.05%)和農(nóng)林牧漁(-1.15%)；漲幅后三為銀行(-4.65%)、食品飲料(-4.69%)和醫(yī)藥生物(-6.47%）。截至12月20日周四，融資融券余額7665.98億，較上周上升0.15%。截至12月22日，央行發(fā)行了9筆逆回購，總額為6000億元；一筆國庫現(xiàn)金定存到期，金額為1200億元；公開市場操作投放（含國庫現(xiàn)金）4800億元。
宏觀方面，國外：美國：周二公布11月新屋開工125.6萬戶，高于預(yù)期值122.8萬戶，高于前值121.7萬戶；周三公布11月成屋銷售總數(shù)年化532萬戶，高于預(yù)期值520萬戶，高于前值522萬戶；公布美國三季度實際GDP年化季環(huán)比終值3.4%，低于預(yù)期值和前值3.5%；公布美國11月個人收入環(huán)比0.2%，低于預(yù)期值0.3%，低于前值0.5%。歐元區(qū)：周一公布?xì)W元區(qū)11月調(diào)和CPI同比終值1.9%，低于預(yù)期值2%，低于前值2.2%。英國：周三公布11月未季調(diào)輸出PPI環(huán)比0.2%，高于預(yù)期值0%，低于前值0.3%；公布11月CPI同比2.3%，與預(yù)期值持平，低于前值2.4%；公布11月CPI環(huán)比0.2%，與預(yù)期值持平，低于前值0.1%；周四公布英國央行政策利率0.75%，與前值和預(yù)期值持平。日本：周四公布10月所有產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)環(huán)比1.9%，低于預(yù)期值2%，高于前值-1%；周五公布11月CPI同比1.4%，高于預(yù)期值和前值0.8%。
國內(nèi)：本周無重要數(shù)據(jù)更新。
本周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：下周看點：美國11月新屋銷售環(huán)比（年化），美國12月諮商會消費者信心指數(shù)；日本11月失業(yè)率，日本11月季調(diào)后零售銷售環(huán)比。
2018年12月19-21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京召開。本次會議與市場預(yù)期基本一致。要點如下：
1）定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。
2） 明年政策既有定力也有張力，貨幣政策維持“小寬”，財政政策更加積極。我們在前期報告前瞻性指出貨幣政策存在定力，財政政策存在張力，并預(yù)測19年加大減稅降費規(guī)模、下調(diào)社保養(yǎng)老費率、增值稅改革、地方專項債規(guī)模擴(kuò)張等。本次會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度……積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)?！?，符合我們之前預(yù)期。
3）重提“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，意味著明年基建溫和加碼。會議指出“繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)”與12月份政治局會議一致，但重提“要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路”，這意味著基建溫和加碼。
4）房地產(chǎn)構(gòu)建長效機(jī)制，堅持“房住不炒”，房地產(chǎn)調(diào)控較難“大松”，但因城施策意味調(diào)控有望“小松”。符合我們先前預(yù)期。
5）“六穩(wěn)”不變，“穩(wěn)就業(yè)”依然居首，明年就業(yè)壓力較大。公報7次提及“就業(yè)”，指出“要把穩(wěn)就業(yè)擺在突出位置”，符合我們先前預(yù)期。
6）明年七大重點工作任務(wù)基本沿襲12月政治局會議基調(diào)。其中提到推動上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制落地。
通過中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于宏觀政策、貨幣政策、財政政策的描述，與之前中央政治局會議政策口徑基本一致。宏觀經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)仍然會在防止發(fā)生重大風(fēng)險、保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行在合理區(qū)間以及實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)。經(jīng)濟(jì)不會再重走老路“放水”靠拉動房地產(chǎn)來拉動經(jīng)濟(jì)，總體對于樓市的態(tài)度仍然是堅持“房住不炒”和建立長效發(fā)展機(jī)制，而其中也提到了“因城施策、分類指導(dǎo)”，預(yù)示房地產(chǎn)不會出現(xiàn)“硬著陸”的風(fēng)險，針對部分房價出現(xiàn)大幅波動的城市可能會出臺相關(guān)的維穩(wěn)政策保證社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
從2017年中央經(jīng)濟(jì)會議對財政政策的重點描述為“調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)”、“切實加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理”，今年以來也看到了監(jiān)管層對于這兩方面的重點整治，而對于明年財政政策的發(fā)力點則是更大規(guī)模的減稅和增加地方政府專項債發(fā)行。
本次中央政治經(jīng)濟(jì)工作會議也再次強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必要性，體現(xiàn)了決策層對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心，改革仍是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的唯一選擇。通過改革可以使得存量要素產(chǎn)生新的動能和活力，包括堅持全方位對外開放，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革（國有企業(yè)改革、民營企業(yè)制度改革、金融體制改革、財稅體制改革等）。
整體來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步定調(diào)穩(wěn)增長。結(jié)合當(dāng)前中性的貨幣政策，我們判斷內(nèi)需仍然是市場關(guān)注的重點，從策略上來看，我們中長期看好消費和創(chuàng)新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
美國東部時間12月19日周三，美聯(lián)儲貨幣政策會后公布會議決議，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至2.25%-2.50%，加息25個基本點。此次加息為美聯(lián)儲今年第四次加息，暗示明年會加息兩次。
美聯(lián)儲申明加息是因為1.就業(yè)市場繼續(xù)增強(qiáng)，2.經(jīng)濟(jì)活動一直以強(qiáng)勁的步幅增長。平均而言，就業(yè)增長最近幾個月保持強(qiáng)勁，上個月15.5，過去一年月均超過18萬。失業(yè)率保持在低位，3.7%的失業(yè)率是自1969年以來的最低。加息是經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)。美國內(nèi)需旺盛，主要說消費方面家庭支出持續(xù)強(qiáng)勁增長，GDP二季度增速高達(dá)4.1%，三季度增長2.5%，連續(xù)6年持續(xù)增長。但投資放緩，商業(yè)固定投資較今年早些時候的快速步伐放緩?？偟膩碚f，較長期通脹預(yù)期指標(biāo)變動不大。與此同時，美聯(lián)儲下調(diào)了美國2018年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)估至3.0%，但縮表計劃仍將持續(xù)。在這一消息的影響之下，上周三美元指數(shù)僅短暫站上97關(guān)口，上周四便再度跌落97下方，背后反映的可能仍是市場對美國經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀情緒，美國長端利率目前也已跌落并維持在2.8%下方。
今年美元保持強(qiáng)勢主要是因為加息、縮表及經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，全球看來，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)分化，美國的一枝獨秀和全球長的放緩形成鮮明對比。但隨著加息次數(shù)的逐漸減少和美國經(jīng)濟(jì)逐漸見頂，經(jīng)濟(jì)缺乏新的催化劑而上升空間有限，預(yù)計美元走勢高位盤整后明年或?qū)⑾滦?，屆時對于全球資本市場的壓力也會減小。
而在此情況下，中國央行19日再度加碼寬松貨幣政策，退出定向中期借貸便利（TMLF），新增千億規(guī)模的再貸款和再貼現(xiàn)投放，并再度強(qiáng)調(diào)維持流動性合理充裕。隨著外部加息預(yù)期下降，對國內(nèi)貨幣政策的制約將減少。央行對流動性充裕的明確呵護(hù)態(tài)度顯示，在經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)企穩(wěn)之前，即使融資需求有所恢復(fù)，央行也會加大資金投放來維持流動性寬松。整體來看，經(jīng)過2018年估值的持續(xù)調(diào)整，A股當(dāng)前的風(fēng)險溢價水平已有較好的保護(hù)，認(rèn)為實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策的推進(jìn)以及監(jiān)管層對市場的呵護(hù)方向較為明確，市場的情緒正在逐步恢復(fù)。同時隨著美聯(lián)儲加息落地，明年加息次數(shù)減少，中美貿(mào)易緩和等外部因素改善，當(dāng)前市場整體處于估值底部，因此下行空間不大。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展機(jī)遇，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年12月21日基金凈值為0.8194元，目前持有的定向增發(fā)項目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發(fā)環(huán)境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據(jù)市場情況擇機(jī)進(jìn)行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行重啟逆回購操作，凈投放資金4800億元。周三盤后央行發(fā)布關(guān)于保持市場流動性合理充裕的公告，維穩(wěn)資金面意圖明顯。周內(nèi)跨年資金價格走高，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行20BP和11BP至2.45%和2.58%；中長端利率14天和1M分別較上周上行113BP和47BP至3.78%和4.08%。受央行創(chuàng)設(shè)TMLF并下調(diào)利率，以及國內(nèi)多個城市房地產(chǎn)市場邊際放松等信息的影響，債券收益率波動劇烈，收益率曲線有所走平，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.68%、2.87%、3.05%、3.24%和3.32%，分別較上周上行20BP、下行4BP、持平、下行1BP和3BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.89%、4.00%、4.43%和4.67%，分別較上周上行6BP、1BP、2BP和2BP。本周東海祥瑞A凈值為1.033，較上周持平；東海祥瑞C凈值為1.020，較上周持平。
2018年12月21日中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債券市場行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時中央關(guān)于“六穩(wěn)”的工作部署，更多地是對于內(nèi)外部外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的對沖式調(diào)控，總體有利于社會融資環(huán)境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2018年12月21日
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