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“20世紀(jì)80年代后期，隨著中國經(jīng)濟(jì)體制改革的重點(diǎn)從農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市，中國內(nèi)地證券市場的幼苗在改革開放的雨露春風(fēng)中重新破土而出，以滬深兩個(gè)證券交易所成立為標(biāo)志，中國證券史正式揭開了它的新生命史的光輝篇章?！?br/>　　在回顧資本市場發(fā)展的最初期時(shí)，《中國證券史》主編、中國人民大學(xué)馬慶泉教授的這段描述常常被引為開篇。
　　改革開放40年，也是中國資本市場從無到有、從小心試探到蓬勃發(fā)展、又從草莽到規(guī)范的40年。A股歷經(jīng)“8?10風(fēng)波”、“327事件”、“5?19行情”等一系列以數(shù)字為記憶的重大事件，又跨過了發(fā)行審批、股權(quán)分置、非市場化交易的初創(chuàng)時(shí)代?；赝麃頃r(shí)軌跡，常念初心不改。
　　如今，資本市場改革開放的新格局正在形成。
　　開啟國際征程
　　“堅(jiān)持深化市場化改革、擴(kuò)大高水平開放，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，”這是12月13日中共中央政治局會(huì)議在研究2019年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)提出的最新要求。
　　中國證監(jiān)會(huì)隨后在13日做出公開表態(tài)，稱正在按照中央政治局會(huì)議關(guān)于“圍繞資本市場改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)市場活力，促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展”的重要部署，在新的歷史起點(diǎn)上進(jìn)一步深化改革、擴(kuò)大開放、完善制度，更好地服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
　　2018年，是中國改革開放四十周年。資本市場在這一年也有多項(xiàng)重要內(nèi)容取得了突破——A股正式納入了明晟(MSCI)新興市場指數(shù)，富時(shí)羅素(FTSERussell)宣布將A股納入其全球指數(shù)體系，滬倫通準(zhǔn)備就緒即將推出，原油期貨上線交易……
　　這些成果的取得，并非一蹴而就。對外開放取得突破的另一面，是中國資本市場自身改革取得進(jìn)步。
　　A股在成功納入MSCI之前，實(shí)際上有三次“闖關(guān)失敗”的經(jīng)歷。由于國際投資者對境內(nèi)合格境外機(jī)構(gòu)投資者(下稱“QFII”)制度、停復(fù)牌制度等存在疑慮，MSCI一次又一次推遲對A股市場打開大門。不過，被拒絕并不影響中國的“自強(qiáng)不息”，自2014年首次闖關(guān)失敗以來，境內(nèi)市場的改革開放不但沒有停止，反而再進(jìn)一步加速。
　　正如新聞發(fā)言人鄧舸在2016年第三次納入未果時(shí)做出的公開回應(yīng)：“MSCI明晟公司延遲納入的決定，不會(huì)影響中國資本市場改革開放的進(jìn)程和市場化、法治化的方向，建設(shè)長期穩(wěn)定健康的資本市場是我們自身的需要”。
　　A股納入富時(shí)羅素系列指數(shù)同樣經(jīng)歷了一個(gè)“自我改革”的過程。
　　在今年9月宣布將A股納入之前，富時(shí)羅素方面曾以9條標(biāo)準(zhǔn)，對A股進(jìn)行了嚴(yán)格的評估。但是，無論是QFII、人民幣合格境外投資者(下稱“RQFII”)，還是滬港通和深港通機(jī)制之下，A股都存在不滿足條件的情形。但是，到今年9月份，上述限制全部消失了。這是因?yàn)樵谄陂g的6個(gè)月里，境內(nèi)市場在相關(guān)領(lǐng)域的改革取得了明顯進(jìn)展。
　　互聯(lián)互通新時(shí)代
　　從富時(shí)羅素和MSCI的評估體系來看，QFII和RQFII機(jī)制為A股國際化提供了基礎(chǔ)條件，但是，如果沒有滬港通、深港通，A股納入國際指數(shù)的旅程可能還需要走更長時(shí)間。
　　2001年12月11日，中國正式成為世界貿(mào)易組織(WTO)成員，中國經(jīng)濟(jì)走向全面開放，金融改革隨之不斷深入，中國資本市場迎來新一輪改革開放。
　　此后十多年間，QFII、RQFII、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(下稱“QDII”)、人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(下稱“RQDII”)陸續(xù)推出試點(diǎn)，投資額度不斷擴(kuò)大。而互聯(lián)互通機(jī)制的推出，超出原來的開放模式，帶來了質(zhì)的跨越。
　　2014年4月10日，可以算作互聯(lián)互通機(jī)制的一個(gè)起點(diǎn)。在這一天，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在博鰲亞洲論壇演講時(shí)明確表示，“將積極創(chuàng)造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)中國內(nèi)地與香港資本市場雙向開放和健康發(fā)展?！?br/>　　當(dāng)日中午，中國證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布《聯(lián)合公告》，宣布原則批準(zhǔn)開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)。
　　在2014年11月17日開通當(dāng)日，上海證券交易所在它的年度大事記中這樣記載：11月17日，滬港通正式啟動(dòng)，本所和香港聯(lián)合交易所同時(shí)舉行了開通儀式。滬港兩地證券市場成功實(shí)現(xiàn)聯(lián)通，中國資本市場的國際化進(jìn)程進(jìn)入新紀(jì)元。
　　在2018年11月17日滬港通四周年“生日”當(dāng)天，上交所稱，四年來，滬港通制度在平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，不斷優(yōu)化完善，持續(xù)促進(jìn)內(nèi)地與香港市場融合，提高內(nèi)地資本市場雙向開放水平。截至11月16日，滬港通累計(jì)交易金額已超10萬億元。
　　在滬港通經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，深港通于2016年開通。截至2018年12月5日，兩年累計(jì)成交超過4萬億元。
　　深交所在兩周年之際總結(jié)稱，兩年來，深港通成交額穩(wěn)步增長、制度機(jī)制不斷優(yōu)化、功能作用日益顯現(xiàn)，成為我國資本市場對外開放的重要窗口、全球投資者分享中國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的橋梁紐帶。
　　有機(jī)構(gòu)人士曾這樣評價(jià)互聯(lián)互通機(jī)制：可以助推中國漸進(jìn)式改革，在推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，為我們提供一個(gè)非常好的觀察口和試驗(yàn)田。目前資本項(xiàng)目當(dāng)中的直接投資、貿(mào)易相關(guān)領(lǐng)域都已經(jīng)放開，現(xiàn)在滬港通、深港通又從二級(jí)市場將境內(nèi)外打通，長期來看，將進(jìn)一步推動(dòng)中國資本市場的雙向開放。
　　如今，籌備中的滬倫通機(jī)制也漸行漸近。12月13日，繼中國國際金融(英國)有限公司完成滬倫通全球存托憑證英國跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)備案之后，巴克萊銀行也完成了備案。
　　更加市場化的國際參與者
　　市場化改革是過去四十年資本市場的一條主線?？梢灶A(yù)見，在未來很長時(shí)間，這一主線仍將繼續(xù)。因?yàn)椋袌龌c國際化、法治化一起，并稱中國資本市場改革的三大目標(biāo)。每一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，都十分曲折而艱難。
　　展望2019年，證券市場力推多年的注冊制終于要跟投資者見面。這一歷經(jīng)坎坷的基礎(chǔ)制度改革，在今年的首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)上出現(xiàn)重大突破。
　　11月5日上午，中國國家主席習(xí)近平宣布，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。
　　雖然只是在科創(chuàng)板進(jìn)行試點(diǎn)，離A股整體實(shí)行注冊制尚有距離，但回顧過去幾年的政策調(diào)整過程，就可以看到這一進(jìn)展實(shí)屬來之不易。
　　2015年6月，那是A股離注冊制最近的一個(gè)夏天。當(dāng)年6月26日下午，證監(jiān)會(huì)時(shí)任主席助理黃煒在陸家嘴論壇首度公開了注冊制的基本框架——證監(jiān)會(huì)將負(fù)責(zé)注冊，證券交易所負(fù)責(zé)審核。
　　自2013年末證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，開始從核準(zhǔn)制向注冊制過渡，至今已過去5年時(shí)間。
　　在這期間，證監(jiān)會(huì)按照“十三五”規(guī)劃綱要提出的“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制”的要求，在完善市場制度、健全市場機(jī)制、規(guī)范市場秩序、增強(qiáng)市場誠信、強(qiáng)化市場監(jiān)管等方面，為穩(wěn)步實(shí)施注冊制改革創(chuàng)造條件與環(huán)境。
　　條件確實(shí)在變化。
　　一個(gè)顯著變化是，IPO“堰塞湖”幾乎消失。排隊(duì)企業(yè)積壓，一直都是注冊制的“克星”——注冊制實(shí)施后企業(yè)扎堆上市造成二級(jí)市場股指承壓，是監(jiān)管層和投資者的共同擔(dān)心。
　　不過，僅2017年一年，證監(jiān)會(huì)就審結(jié)了633家企業(yè)的IPO申請。截至2018年12月13日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)還有278家，與高峰時(shí)期的800多家相比已經(jīng)大大減少。
　　第二個(gè)顯著變化是，證券違法得到有力打擊，且監(jiān)管日益常態(tài)化。如果上市公司不誠實(shí)、從業(yè)者不守規(guī)矩、投資者不依法交易，在此情況下貿(mào)然推行注冊制，那必然是一場災(zāi)難。
　　嚴(yán)厲打擊違法行為，規(guī)范各類市場主體，也成為凈化注冊制改革市場環(huán)境非常關(guān)鍵的內(nèi)容。以2017年為例，全年新啟動(dòng)調(diào)查478件，新增立案案件312件，其中重大案件90件，同比增長一倍。
　　特別是市場操縱，在近幾年得到有力打擊。監(jiān)管理念在轉(zhuǎn)變，配套法律在完善，特別是數(shù)據(jù)監(jiān)控手段的提升，都讓市場操縱越來越無處遁形。
　　第三個(gè)顯著變化是，退市制度逐漸發(fā)揮作用。注冊制改革是對證券市場的“入口”進(jìn)行完善，只有在“出口”也通暢的情況下，股市的新陳代謝功能才能得到有效發(fā)揮。
　　中弘股份“1元退市”，讓A股的垃圾股炒作定律在2018年冬天徹底打破。而長生生物的“死亡通知”，又開啟了A股因損害國家、社會(huì)公共利益而被強(qiáng)制退市的先河。
　　今年以來，除長生生物外還有4家公司被強(qiáng)制退市，金亞科技等3家公司被啟動(dòng)強(qiáng)制退市程序，“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場生態(tài)正逐漸形成。
　　改革總是曲折向前
　　當(dāng)17世紀(jì)初荷蘭阿姆斯特丹交易所誕生時(shí)，中國還處于明末清初朝代更迭的亂世之中。400多年之后，直到第一張“飛樂音響”股票面市，中國才有了現(xiàn)代意義上的證券發(fā)行。
　　經(jīng)過30多年快速發(fā)展，中國證券市場的國際地位已經(jīng)不可取代。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月底，境內(nèi)上市公司共3573家，在世界主要國家(地區(qū))中排名第4位；總市值44.65萬億元，排名第2位。
　　1986年11月14日，鄧小平在會(huì)見美國紐交所代表團(tuán)時(shí)，將一張面額50元的上海飛樂音響公司股票，贈(zèng)送給紐交所董事長約翰?凡爾霖。
　　事后來看，這一事件似乎有著雙重寓意——中國證券市場從創(chuàng)設(shè)之初就有對外開放的基因。
　　4年之后，證券交易從場外轉(zhuǎn)到場內(nèi)，上海證券交易所于1990年12與19日正式開業(yè)。次年7月3日，深交所開業(yè)。
　　1992年初鄧小平南方談話影響深遠(yuǎn)，為中國走上有中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路奠定了思想基礎(chǔ)。同年10月，黨的十四大報(bào)告中正式提出：“我國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制”。
　　由于證券市場快速和粗放的擴(kuò)張和發(fā)展，在這一階段，也產(chǎn)生和出現(xiàn)了一系列與快速發(fā)展相伴生的問題。在此之后，銀行資金違規(guī)炒股、國企和上市公司違規(guī)炒股、投資者操縱證券市場、財(cái)務(wù)造假騙取發(fā)行核準(zhǔn)等問題接連被整治，中國證券市場也從快速發(fā)展階段，進(jìn)入規(guī)范調(diào)整期。
　　1999年7月1日，《證券法》正式實(shí)施，中國證券市場的法律地位得以確立，中國證券市場進(jìn)入依法治市的時(shí)代。
　　隨著近年來注冊制改革的推進(jìn)，作為資本市場的基本大法，《證券法》也自2013年起啟動(dòng)了新一輪修訂。由于2015年股市異常波動(dòng)的突然出現(xiàn)，將原文進(jìn)展順利的修法計(jì)劃打亂，《證券法》至今仍停留在二審階段，還在修訂過程中。
　　過去40年間，中國證券市場經(jīng)歷了美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，始終不變的改革開放使得證券市場保持了穩(wěn)定發(fā)展。但必須看到，以2007年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，在此之后，中國證券市場面臨的國際環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化。
　　“時(shí)代是一個(gè)創(chuàng)造的時(shí)代，世界也是一個(gè)躁動(dòng)的世界?！瘪R慶泉在總結(jié)中國證券史后曾發(fā)出這樣的感慨。在時(shí)刻變化的外部環(huán)境中，或許，唯有向著最初確定的正確的方向堅(jiān)持邁進(jìn)，才是我們最優(yōu)的選擇。

來源：第一財(cái)經(jīng)