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據(jù)了解，科創(chuàng)板核心制度設(shè)計(jì)已進(jìn)入公開征求意見前的關(guān)鍵時(shí)期。在此節(jié)點(diǎn)，仔細(xì)研究海外同類資本市場制度設(shè)計(jì)中的經(jīng)驗(yàn)，擇其精華而用之，究其在試錯(cuò)中發(fā)現(xiàn)的教訓(xùn)而避之，應(yīng)當(dāng)是必要且有益的。

　　在看待海外市場特別是美國市場制度設(shè)計(jì)之時(shí)，各方還須牢記五個(gè)字：我們不一樣。

　　一是，美國市場有成熟而強(qiáng)大的司法體系，以集團(tuán)訴訟為代表，對企業(yè)上市過程中的違法行為追責(zé)效率高、力度大、救濟(jì)到位。

　　二是，美國投行有通過長期市場競爭形成的、嚴(yán)厲的聲譽(yù)約束機(jī)制，投行利益與客戶利益高度綁定，從而強(qiáng)烈約束投行的短期行為。

　　三是，美國市場有眾多成熟的、長期的機(jī)構(gòu)投資者，它們在基本面研究、定價(jià)、公司治理和交易過程中發(fā)揮著專業(yè)作用。

　　四是，美國市場的律師、會計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)，通過殘酷的市場競爭，鍛煉出了內(nèi)生的、專業(yè)的自我約束能力。

　　在規(guī)律與發(fā)展階段之間，我們還要上下求索。

　　盡管大量細(xì)節(jié)尚未落地，但各方對科創(chuàng)板有別于A股市場現(xiàn)行規(guī)則的期待在方向上是一致的，即盡可能地減少行政干預(yù)和實(shí)質(zhì)審核，賦予市場機(jī)制更多的決定權(quán)。

　　這固然是一幅悅目的理想畫卷，但市場化不應(yīng)等同于無監(jiān)管。越是要減少有形的行政監(jiān)管，就越要加強(qiáng)無形的制度監(jiān)管。監(jiān)管部門背書逐漸淡去的同時(shí)，必須確保所有市場主體能夠平等高效地獲得充分的信息，這才是市場化的基石。

　　想打造一個(gè)高度市場化的科創(chuàng)板，而不是一個(gè)陷入?yún)擦只母偧紙?，更為?yán)格的信息披露制度和更為嚴(yán)厲的違規(guī)追懲制度將不可或缺。在這方面，境外市場已經(jīng)積累了大量經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。

　　在美國，納斯達(dá)克信息披露的制度規(guī)范主要分為三個(gè)層次：第一層次為美國國會頒布的有關(guān)法律；第二層次是SEC(美國證券交易委員會)制定的關(guān)于證券市場信息披露的各種規(guī)則或規(guī)定；第三層次為納斯達(dá)克交易所制定的有關(guān)市場規(guī)則。其中，以美國SEC制定的關(guān)于證券市場信息披露的各種規(guī)則或規(guī)定最為復(fù)雜具體，主要包括Regulation S-K、S-X、S-T，以及C條例、10-K、10-Q、8-K、會計(jì)資料編制公告、財(cái)務(wù)報(bào)告編制公告等。

　　美國市場中，上市公司視信披違規(guī)為不可逾越的禁區(qū)，既有信披要求詳細(xì)明確的因素，更有賴于追懲措施的震懾力度。

　　美國證券法和證券交易法對上市公司在信息披露中應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任作出了明確規(guī)定，對證券市場信息披露違法行為的規(guī)定范圍比較廣泛，上市公司在信息披露中的任何不實(shí)、遺漏、誤述，或是不及時(shí)履行法定義務(wù)的，均屬欺詐行為之列。而一旦欺詐行為成立，上市公司就將面臨包括刑事、行政和民事在內(nèi)的多方面全方位的法律追責(zé)。

　　在刑事層面，美國證券交易法第三十二條規(guī)定，任何個(gè)人在根據(jù)該法(或依該法制定的任何規(guī)則和規(guī)章)需要所提交的任何申請、報(bào)告或者文件中作出虛假或有誤導(dǎo)性陳述的，當(dāng)屬犯罪。證券交易法規(guī)定的最高刑罰為10年有期徒刑，自然人最高罰款為100萬美元，非自然人最高罰款為250萬美元，刑罰和罰款可以并處。

　　在行政層面，當(dāng)上市公司的某項(xiàng)行為涉嫌違法時(shí)，SEC可主動(dòng)進(jìn)行調(diào)查，若證據(jù)成立，就可提交司法部處理，也可直接在有關(guān)地區(qū)法院起訴，請求法院發(fā)出禁令，禁止行為人進(jìn)一步違反聯(lián)邦證券法，還可并處矯正性處罰，以使違法者對自己的行為有所警覺。

　　在民事層面，美國證券法的第十一條和第十二條a款尤其值得國內(nèi)市場關(guān)注。這兩條法律規(guī)定，當(dāng)事人所購買的證券若是在違反注冊條款的情況下發(fā)售的，則可要求撤銷該交易或獲得賠償。同時(shí)，如招股說明書存在誤述或遺漏，任何人只要在發(fā)行結(jié)束后3年內(nèi)從公開市場上購得該證券，均可提起訴訟。顯然，這放大了可以向欺詐上市者提起訴訟的人群范圍。且基于集體訴訟制度，少數(shù)投資者的勝訴即可為其他所有投資者索賠鋪平道路，大大降低了投資者的維權(quán)成本，提升了對上市公司的震懾力度。

　　此外，納斯達(dá)克針對上市公司違反信息披露規(guī)定的行為也制定了一系列的處罰措施，最高將直接觸發(fā)退市。納斯達(dá)克上市資格審查部負(fù)責(zé)確認(rèn)不符合繼續(xù)掛牌條件的上市公司，將不符合上市條件的原因通知該公司，并發(fā)布退市決定書和公開譴責(zé)信。上市公司可在規(guī)定期限內(nèi)(最長不超過180天)提交整改計(jì)劃以符合掛牌條件，如在規(guī)定期限內(nèi)未能整改達(dá)標(biāo)，則納斯達(dá)克將對該股票實(shí)施停牌處理。

　　實(shí)踐中，由于觸發(fā)退市的原因不同，從觸發(fā)退市程序開始到最終采取退市行動(dòng)，整個(gè)過程可能持續(xù)1至7個(gè)月不等。

　　在美國，信息披露制度也始終處于“魔高一尺，道高一丈”的不斷健全、完善的過程之中。

　　2001年安然公司財(cái)務(wù)丑聞、2002年世界通訊公司財(cái)務(wù)欺詐、美林證券勾結(jié)上市公司欺騙投資者等事件，在美國證券市場引發(fā)了嚴(yán)重的信用危機(jī)。為改變這一狀況，2002年美國國會通過《薩班斯-奧克斯利法》。該法案旨在提高上市公司信息披露的準(zhǔn)確性和可靠性，保護(hù)投資者利益。主要內(nèi)容包括：成立獨(dú)立的公眾公司審計(jì)委員會、加強(qiáng)注冊會計(jì)師的獨(dú)立性、增強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告責(zé)任、強(qiáng)化財(cái)務(wù)披露義務(wù)、加大對違法行為的處罰等。

　　值得我國資本市場借鑒的一點(diǎn)是，該法案針對上市公司管理層利益與股東利益脫節(jié)的現(xiàn)象，對在上市公司信息披露違法中負(fù)有直接責(zé)任的管理層采取了嚴(yán)厲的穿透式打擊。法案規(guī)定，對于違反財(cái)務(wù)報(bào)表披露要求的行為，個(gè)人的處罰額最高可達(dá)100萬美元，并可同時(shí)判處最長達(dá)10年的監(jiān)禁，對違反財(cái)務(wù)報(bào)表披露要求的公司主管，處罰額最高可達(dá)500萬美元，并可判處最長達(dá)25年的監(jiān)禁。

來源：上海證券報(bào)