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伴隨全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐，市場普遍預(yù)期全球貨幣政策正?；瘜?huì)到來。然而，回顧2017年以來的貨幣政策走勢不難發(fā)現(xiàn)，主要經(jīng)濟(jì)體對貨幣政策調(diào)整的態(tài)度有異，貨幣政策分化的態(tài)勢不會(huì)快速消失。

　　美聯(lián)儲(chǔ)方面，2015年12月以來數(shù)次加息，已將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提至1.25%—1.5%，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2018年還將有3次加息的可能。歐央行對寬松政策的退出則相當(dāng)謹(jǐn)慎。在保持零利率政策不變同時(shí)，歐央行將其資產(chǎn)購買計(jì)劃調(diào)低至300億歐元，并延長該計(jì)劃至2018年9月。這一舉措是在歐元區(qū)基本上擺脫了通縮陰影、通脹出現(xiàn)緩慢回升的背景下做出的，反映了歐央行在增長與通脹穩(wěn)定目標(biāo)之間的慎重抉擇。日本央行持相似的姿態(tài)，在保持基本貼現(xiàn)率負(fù)0.1%的水平和每年80萬億日元資產(chǎn)購買的同時(shí)，對長期收益率實(shí)施了目標(biāo)管理，防止長期利率上升過快對經(jīng)濟(jì)造成損害。


　　全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的節(jié)奏取決于多種因素。央行如何置換手中到期的國債，全球債務(wù)問題以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)都是重要的影響因素。不過，最為主要的，是各國央行在政策調(diào)整的時(shí)機(jī)選擇上面臨的兩難選擇：如果過早收緊和幅度過大，會(huì)抑制產(chǎn)出和阻礙實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)；如果過晚收緊和幅度不足，則不利于對資產(chǎn)價(jià)格的抑制。除了經(jīng)濟(jì)增長、通脹和就業(yè)指標(biāo)作為指引，本輪貨幣政策正?；c央行縮表進(jìn)程相互交織，使得政策調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)選擇越加困難。隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)未來主要國家的利率收緊和央行縮表將同時(shí)進(jìn)行。而遵循漸進(jìn)和透明的原則對穩(wěn)定市場預(yù)期尤其重要。

　　發(fā)達(dá)國家貨幣政策調(diào)整對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)不容忽視。從基本面看，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長速度有所恢復(fù)，但恢復(fù)步伐不如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快，且在不同區(qū)域呈現(xiàn)多速復(fù)蘇態(tài)勢。目前，盡管外部融資總體有所恢復(fù)，但地區(qū)之間分布不均，其中亞太地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體融資相對活躍。在資本流動(dòng)方面，2018年伴隨美國加息提速、美元走強(qiáng)，或?qū)⒃谛屡d和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體形成新一輪的資本流出以及貨幣貶值，這對貨幣當(dāng)局是否跟進(jìn)加息形成壓力。

　　此外，美元是新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體外幣融資的主要幣種，美元匯率變動(dòng)以及美元計(jì)價(jià)資本的跨境流動(dòng)，將對上述國家的金融穩(wěn)定造成沖擊。更重要的是，國內(nèi)金融脆弱性會(huì)強(qiáng)化外部金融沖擊的力度?？焖僭鲩L的國內(nèi)債務(wù)以及與其關(guān)聯(lián)的銀行體系健康狀況，是多數(shù)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融脆弱性的重要表現(xiàn)。

　　如何化解風(fēng)險(xiǎn)？總體上說，普遍復(fù)蘇為新興市場經(jīng)濟(jì)體抵御外部金融風(fēng)險(xiǎn)提供了基本面的支撐，但需根據(jù)就業(yè)和通脹等主要目標(biāo)調(diào)整貨幣政策，對外部金融沖擊特別是跨境資本流動(dòng)的管理，需要以宏觀審慎的監(jiān)管措施加以配合，同時(shí)，抑制國內(nèi)債務(wù)水平，提高金融體系的韌性，將有助于化解外部金融風(fēng)險(xiǎn)。