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2月14日，央行公布了2017年1月金融數(shù)據(jù)，當(dāng)月人民幣貸款增加2.03萬(wàn)億元。其中，同比減少4751億元。而此前市場(chǎng)曾預(yù)期1月份的信貸數(shù)據(jù)將遠(yuǎn)超去年同期放出“天量”。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平告訴第一財(cái)經(jīng)記者，1月人民幣貸款增加低于去年同期，這是貨幣政策按照穩(wěn)健中性的目標(biāo)操作之后得到的具體體現(xiàn)，這個(gè)現(xiàn)象符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)需要，也符合政策需要。

　　貨幣政策穩(wěn)健中性初顯成效

　　具體而言，首先，貨幣政策在去年底明確是穩(wěn)健中性，而這一“穩(wěn)健中性”實(shí)際上是結(jié)束此前推行了一段時(shí)間穩(wěn)健偏松的政策之后，開始的一些適當(dāng)偏緊的操作。比如，去年底貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性逐步偏緊，利率水平有一點(diǎn)上升，這些都體現(xiàn)了貨幣政策在收緊。目前信貸的投放比去年同期減少不到5000億元，也是體現(xiàn)了穩(wěn)健中性貨幣政策的基調(diào)和操作方向。這種情況下，流動(dòng)性和利率發(fā)生了變化，部分商業(yè)銀行負(fù)債端的規(guī)模增長(zhǎng)已經(jīng)受到制約，因此他們的信貸也肯定受到影響。因?yàn)榇婵钌喜蝗ィ刨J大規(guī)模投放也很難。

　　第二是住房按揭貸款這一部分增長(zhǎng)有所收窄。央行數(shù)據(jù)顯示，1月住戶部門貸款增加7521億元，其中，短期貸款增加1229億元，中長(zhǎng)期貸款增加6293億元。這一規(guī)模大概占新增貸款的比例在35%左右，跟過(guò)去40%甚至超過(guò)一半都是按揭貸款相比，已經(jīng)大幅收窄。

　　連平對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，這個(gè)也說(shuō)明了房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控已經(jīng)見了一些效果，成交量萎縮放緩，這種情況下，信貸也受到影響。同時(shí)，商業(yè)銀行信貸投放的速度也在放緩，過(guò)程在拉長(zhǎng)。

　　第三，連平表示，1月的信貸總量和去年同期相比小了不少，還和工作天數(shù)有一定關(guān)系。由于今年春節(jié)在1月份，所以壓縮了1月的工作日天數(shù)，而去年整個(gè)1月份都在工作。

　　總的來(lái)看，連平認(rèn)為，1月信貸同比減少主要還是貨幣政策基調(diào)改變的影響，在基調(diào)改變的情況下，信貸仍然保持高速的增長(zhǎng)、保持比較大的投放顯然是不合適的。

　　狹義貨幣增速M(fèi)1回落超預(yù)期

　　值得注意的是，1月狹義貨幣M1的增速明顯回落，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。央行數(shù)據(jù)顯示，1月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)11.3%，增速與上月末持平，比去年同期低2.7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額同比增長(zhǎng)14.5%，增速分別比上月末和去年同期低6.9個(gè)和4.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　連平告訴第一財(cái)經(jīng)記者，1月份M2增速11.3%在預(yù)料之中，但狹義貨幣M1下降如此之快超出市場(chǎng)預(yù)期，這也跟整個(gè)政策環(huán)境以及由政策環(huán)境帶來(lái)的流動(dòng)性偏緊的狀況相關(guān)。

　　“狹義貨幣主要是企事業(yè)單位在銀行的活期存款加上現(xiàn)金，現(xiàn)在流動(dòng)性偏緊的情況下，顯然銀行企事業(yè)單位活期賬戶上的資金不可能非常多，因此增速明顯回落，這其實(shí)也是貨幣政策穩(wěn)健中性操作實(shí)施之后，在市場(chǎng)上的具體體現(xiàn)之一?！边B平對(duì)記者稱，這樣一來(lái)“M1、M2”之間的“倒剪刀差”明顯收窄，這個(gè)狀況的發(fā)展有利于未來(lái)一段時(shí)間抑制泡沫，同時(shí)降杠桿，使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中間風(fēng)險(xiǎn)下降都是有好處的。

　　在此之前，市場(chǎng)曾經(jīng)對(duì)1月的信貸數(shù)據(jù)有多種預(yù)測(cè)，很多觀點(diǎn)認(rèn)為，1月信貸將遠(yuǎn)超去年同期放出“天量”。

　　連平表示，這主要是對(duì)于貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)的理解把握不夠，1月份不可能超出去年同期。有幾個(gè)方面制約因素，其中最重要的一個(gè)因素是貨幣政策穩(wěn)健中性，在這樣一個(gè)政策背景下應(yīng)該說(shuō)不會(huì)允許整個(gè)信貸放天量、超過(guò)去年水平的投放，否則與現(xiàn)在貨幣政策穩(wěn)健中性、抑制泡沫降杠桿背道而馳。

　　另一方面，在這樣的政策背景之下，可能不少銀行在1月份開始的幾周里投放是比較快的，所以才有了很多預(yù)測(cè)，但是信貸是可以調(diào)整的，到了月末的時(shí)候，各家銀行也可能從自己自身的實(shí)際需要出發(fā)，例如，央行MPA(宏觀審慎評(píng)估)對(duì)整個(gè)運(yùn)行的狀況進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估之后相關(guān)政策要出臺(tái)，各家銀行會(huì)自動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，例如票據(jù)投放也可以進(jìn)行壓縮，所以到了月末出來(lái)的數(shù)據(jù)，最終相對(duì)于去年來(lái)說(shuō)還是明顯減少。

　　在連平看來(lái)，“1月份的數(shù)據(jù)是貨幣政策按照穩(wěn)健中性的目標(biāo)操作之后得到具體的體現(xiàn)，這個(gè)現(xiàn)象是符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)需要，也是符合政策需要?！?/span>

　　沒有進(jìn)入加息周期

　　2月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局還發(fā)布了1月份CPI數(shù)據(jù)2.5%，遠(yuǎn)超預(yù)期。這是否意味著貨幣政策將會(huì)進(jìn)一步偏緊，并有可能進(jìn)入連續(xù)加息的周期？連平對(duì)此表示，真正進(jìn)行加息或者進(jìn)入加息的通道，目前時(shí)機(jī)還不成熟。

　　“現(xiàn)在加息都沒有做，更談不上加息通道?！边B平對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，目前MLF(中期借貸便利)、SLF(短期借貸便利)以及逆回購(gòu)利率的上升，一方面是市場(chǎng)因素的結(jié)果，當(dāng)然最根本還是體現(xiàn)了政策調(diào)控的需要，也是由于貨幣政策在去年底穩(wěn)健中性基調(diào)出臺(tái)以后，央行在市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)的方面，改變了保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的狀態(tài)，使得流動(dòng)性進(jìn)入了基本穩(wěn)定的狀態(tài)。在這種情況下，市場(chǎng)利率上升很自然，接下來(lái)順勢(shì)把工具利率也逐步小幅度提高，都是體現(xiàn)了政策的要求。

　　目前來(lái)看，既然市場(chǎng)的利率已經(jīng)做了調(diào)整，但是沒有加息，很重要的一條就是說(shuō)目前還沒有遇到所謂真正的通脹。CPI這個(gè)月雖然比上月明顯上升，但還在2.5%左右，而且更多因?yàn)榧竟?jié)性因素，春節(jié)之前食品價(jià)格抬升比較明顯，有點(diǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，總的來(lái)說(shuō)，CPI沒有突破政策目標(biāo)3%，預(yù)計(jì)全年就在2.5%左右，突破3%的可能性比較小。所以，這種情況下，對(duì)于CPI的變化，目前談不上用存貸款利率上調(diào)進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

　　與此同時(shí)，連平稱，年前的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上目標(biāo)很清楚，貨幣政策的調(diào)控方向是抑制泡沫、降杠桿、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，但沒有提要的抑制通脹。也就是說(shuō)，目前對(duì)于物價(jià)形勢(shì)的判斷，并沒有進(jìn)入防控通脹的階段，加息的條件還不夠成熟。

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