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圓桌對話:資管行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,8位資管大咖的資產(chǎn)配置關(guān)鍵詞解讀

來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 時間:2016-08-03

關(guān)于大類資產(chǎn)往哪兒走的問題,從2015年談到現(xiàn)在,主流資管機(jī)構(gòu)和銀行資管部的大咖們,在過去一段時間里陸續(xù)做出思考和探索實(shí)踐。7月16日,由21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道主辦的“2016中國資產(chǎn)管理年會”主論壇圓桌對話以“資管行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”為題,關(guān)注資管機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置的最新走向。最關(guān)注的三個投資方向和其中邏輯是什么?

  尋找長期穩(wěn)定回報資產(chǎn)

  蘇罡:作為養(yǎng)老金管理公司,長江養(yǎng)老資管業(yè)務(wù)要同時符合養(yǎng)老金和保險資管要求。有三個關(guān)注點(diǎn):第一,收益穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資;第二,較高信用等級的公開市場產(chǎn)品;第三,高股息的藍(lán)籌股+價值成長股。

  資產(chǎn)配置的價值鏈很長,所有的資產(chǎn)配置都需要回到出發(fā)點(diǎn)。養(yǎng)老金和保險資金的出發(fā)點(diǎn)總體一致,兩者共同特征是:希望在絕對收益基礎(chǔ)上能夠有較好的相對收入。

  長期來看,尋找能夠覆蓋資產(chǎn)委托人期望的長期穩(wěn)定回報目標(biāo)資產(chǎn),在目前資產(chǎn)相對稀缺的市場環(huán)境下,首先要注重通過提升專業(yè)能力和多元化,以獲取長期穩(wěn)定收益。過去以固定收益類資產(chǎn)為主,現(xiàn)在固收已經(jīng)不適應(yīng)未來的資產(chǎn)配置需求,我們將其替換為穩(wěn)定的收益類資產(chǎn),適度放開資產(chǎn)配置的標(biāo)準(zhǔn),以獲得長期穩(wěn)定收益的結(jié)果。上述三類資產(chǎn)都符合這一投資邏輯。

  張立林:第一個機(jī)會是信用債;第二個機(jī)會是產(chǎn)業(yè)基金(非標(biāo)準(zhǔn)化投資);第三個機(jī)會是并購。

  我思考的邏輯是,在相當(dāng)長一段時間里,必須客觀承認(rèn)中國經(jīng)濟(jì)將處于新常態(tài)下的發(fā)展階段。同時從資金提供面講,現(xiàn)在是資金富裕而非短缺。

  信用債是目前直接融資市場中相對成熟的標(biāo)準(zhǔn)投資工具,帶有很強(qiáng)的流動性,原來的定價帶有扭曲性,目前正在回歸正常。雖然今年信用債違約較多,但機(jī)會也在違約之后重新定價的過程中重新建立。信用債投資判斷應(yīng)依靠自己對行業(yè)和企業(yè)的客觀標(biāo)準(zhǔn),不應(yīng)迷信評級。

  產(chǎn)業(yè)基金是非標(biāo)準(zhǔn)化的投資,其靈活性較強(qiáng),能夠解決權(quán)益、債券等不同形式的安排,未來還有很強(qiáng)的生存空間。

  并購是圍繞更微觀的企業(yè)整合,是宏觀結(jié)構(gòu)性改革下必須走的路徑,包括債轉(zhuǎn)股。企業(yè)的整合無論橫向還是縱向,必須有專業(yè)的并購?fù)顿Y基金來解決問題,通過單體資金沒有放大的杠桿效應(yīng)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級來講,必須存在這樣一個將存量資產(chǎn)變成可交易流動資產(chǎn)的工具。

  馬長水:一是債券投資,二是非標(biāo)項(xiàng)目,三是大權(quán)益市場。

  關(guān)鍵是這三個方面怎么改進(jìn)管理、怎樣轉(zhuǎn)型。

  以前債券投資比較粗獷,不夠精細(xì)與差異化,主要根據(jù)行業(yè)政策和評級,今后在研究分析方面會做一些工作,防范風(fēng)險的前提下加大投資力度。非標(biāo)項(xiàng)目是銀行資管優(yōu)勢之一,過去投資使用的是商業(yè)銀行的思維投資,未來會向資管投行化的思維來防控風(fēng)險和進(jìn)行投資。大權(quán)益市場中近幾年投資的一些權(quán)益項(xiàng)目效果不錯,未來將加強(qiáng)布局。

  此外,國際市場、商品市場、量化投資未來也會加大投資。

  顧衛(wèi)平:一是產(chǎn)業(yè)基金;二是類固收;三是權(quán)益配置。

  關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金,新型城鎮(zhèn)化是國家主要發(fā)展戰(zhàn)略,“43號文”以后政府的融資環(huán)境和政策發(fā)生變化,從控制政府杠桿負(fù)債的角度來說,產(chǎn)業(yè)基金和城鎮(zhèn)化基金是市場容量和需求的選擇。今年這類資產(chǎn)在增加,但從大類占比來看,因?yàn)轫?xiàng)目周期較長,目前產(chǎn)生的貢獻(xiàn)還不大。

  第二點(diǎn),銀行資管95%以上是固收資產(chǎn),現(xiàn)在是按照市場全覆蓋來說,只要市場上收益相對穩(wěn)定的資產(chǎn),銀行資管都在關(guān)注。類固收中關(guān)注比較多的是資產(chǎn)證券化,去杠桿、盤活存量中資產(chǎn)證券化的機(jī)會很多。

  第三點(diǎn),權(quán)益配置方面,主要指真正的股權(quán)投資。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中,資本市場具有很大機(jī)會。信用利差縮小的時候,投資股票的性價比較高。其中高股息資產(chǎn)也符合銀行理財?shù)氖找孀非?。此外還有量化對沖的應(yīng)用,通過FOF和MOM的方式做PE投資,來分享新經(jīng)濟(jì)成長的結(jié)果。

  魏青:一是直接融資機(jī)會,二是政府加杠桿機(jī)會,三是債權(quán)類的投資機(jī)會。

  直接融資契合多層次資本市場發(fā)展的機(jī)遇,直接融資具有引導(dǎo)資源聚集的能力和優(yōu)勝劣汰的篩選機(jī)制,包括二級市場、一級市場、一級半市場,主動管理通過與優(yōu)秀的管理人合作MOM,同時加強(qiáng)自己的投研能力打造。融資則可對接優(yōu)先級、安全墊等模式開展。

  政府加杠桿是供給側(cè)改革下去杠桿產(chǎn)生的機(jī)會。目前實(shí)體產(chǎn)業(yè)的杠桿率高達(dá)70%,但政府的杠桿很低。實(shí)體去杠桿同時要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn),政府加杠桿毋庸置疑。產(chǎn)業(yè)基金、PPP等都相當(dāng)于政府加杠桿。要做好投后管理。

  債權(quán)類機(jī)會是最基礎(chǔ)的,包括債券和非標(biāo),把握交易性機(jī)會。信用風(fēng)險上增加風(fēng)險管理能力。另外,結(jié)合企業(yè)去杠桿還有ABS、企業(yè)債、可交換債等投資機(jī)會。

  資產(chǎn)配置策略關(guān)鍵詞

  李岷:分享資產(chǎn)配置的三個策略,以配置為主交易為輔策略、安全墊收益策略、場內(nèi)場外并行組合策略、

  我們對今年固收和權(quán)益市場的看法中性偏悲觀,大類資產(chǎn)組合策略中交易性機(jī)會不多,擇時配置性機(jī)會為上。通過測算發(fā)現(xiàn),在市場波動性較大的情況下,固收類投資中交易性收益不如在壓低信用風(fēng)險情況下做擇時配置的收益相對回報好。

  同時,我們在這種市場情況下,無論是哪個的投資類別,多采用安全墊交易策略。比如在全球債匯產(chǎn)品上,用美元債的票息加上掉期鎖定匯價,確保絕對安全。定增市場投資選擇定增組合+擬合期指對沖,尋求資產(chǎn)中的相對安全邊際。產(chǎn)業(yè)基金、并購基金的參與中,通過優(yōu)先劣后設(shè)計(jì)和浮動比例收益尋求安全墊基礎(chǔ)上的權(quán)益價值。

  最后,場內(nèi)場外并行組合策略是基于債權(quán)和權(quán)益兩類。債權(quán)類的場內(nèi)是固收類,場外是非標(biāo)。權(quán)益類指服務(wù)于企業(yè)發(fā)展各個階段的投資,運(yùn)用場內(nèi)場外權(quán)益類工具打通上市公司。

  王家?。悍枪_市場(定增市場)、二級股票市場、一級股權(quán)市場。

  方向都在權(quán)益類,今年權(quán)益類市場配置首推定增。供給側(cè)改革近幾年最大的感受就是債權(quán)經(jīng)濟(jì)向股權(quán)經(jīng)濟(jì)的變化。最近兩年債權(quán)市場收益率逐漸下降。相比之下,債權(quán)市場進(jìn)去的錢越多收益率越低,股權(quán)市場正好相反。

  今年股權(quán)市場的重要性提升史無前例,如果希望更多的資金進(jìn)入股權(quán)市場從而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),就需要讓股權(quán)市場保持一定的吸引力,也就是保持較好收益。

  楊再斌:資產(chǎn)證券化、權(quán)益投資、抓交易機(jī)會。

  第一,選擇資產(chǎn)證券化作為主要方向,是考慮到存量資產(chǎn)有巨大再挖掘機(jī)會,可以通過ABS挖掘,未來ABS可以作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的通道。

  第二,目前來看,下一個資產(chǎn)管理的機(jī)會是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的再平衡。以前企業(yè)主要融資都是商業(yè)銀行提供的債權(quán)融資,這導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表不均衡,資產(chǎn)負(fù)債比率高漲。這種發(fā)展模式面臨約束就是產(chǎn)能不能過剩,大量的不良因金融供給結(jié)構(gòu)的單一化而暴露,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表如果不調(diào)整就會出風(fēng)險。反過來,現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表面臨調(diào)整,商業(yè)銀行權(quán)益性的機(jī)會就來了。

  交易性機(jī)會來自于市場波動。包括兩個概念,一是提升自身交易能力抓住交易機(jī)會,二是通過MOM等創(chuàng)新形式來進(jìn)行一些交易性資產(chǎn)的配置。


來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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