來源:中國經(jīng)濟時報 時間:2016-05-11
今年一季度，我國經(jīng)濟出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，投資增速回升、企業(yè)效益改善、用電量增長反彈，PMI走高，但工業(yè)生產(chǎn)、消費增速有所放緩，經(jīng)濟企穩(wěn)向好的基礎(chǔ)尚不牢固，特別是在“三去”(去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存)疊加大背景下，部分城市房市泡沫積聚，大宗商品價格波動加大，金融風險持續(xù)暴露。
展望下半年，一批“十三五”規(guī)劃重大項目將逐步啟動，專項建設(shè)基金、PPP項目加快推進有利于促進投資增長；盡管工業(yè)增長將低位運行，但結(jié)構(gòu)將繼續(xù)改善，節(jié)能環(huán)保、信息通訊、高端裝備等新興產(chǎn)業(yè)繼續(xù)較快增長。下一步，建議通過加快落實積極財政政策，保持貨幣政策的基本穩(wěn)定，平衡好房地產(chǎn)去庫存與抑制泡沫之間的關(guān)系，做好應對債務(wù)風險的處置預案。
我國經(jīng)濟出現(xiàn)較多企穩(wěn)跡象，但基礎(chǔ)尚不牢固
今年一季度，我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，GDP同比增長6.7%，比去年四季度小幅下降0.1個百分點。同時，部分經(jīng)濟指標出現(xiàn)積極變化，經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢明顯。主要表現(xiàn)在：
一是投資增速繼續(xù)回升。一季度，固定資產(chǎn)投資增長10.7%，增速較上年全年高0.7個百分點，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資比上年全年高5.2個百分點。其中，基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資增長加快是投資回升的主要動力。一季度基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)投資同比分別增長19.6%和6.2%，增速分別比前2個月加快4.6個和3.2個百分點，這兩項投資對投資增長的貢獻率超過50%。新開工項目投資快速增長，前3個月增速為39.5%，比去年同期上升33.4個百分點。
二是采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)回升。3月份，國家統(tǒng)計局發(fā)布的制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分別比上月上升1.2個和1.1個百分點，其中制造業(yè)PMI重返榮枯分界線上方(50.2)；財新制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI分別為49.7和52.2，分別比上月上升1.7個和1個百分點。
三是用電量增速回升，鐵路貨運量降幅收窄。前3個月，全社會用電量同比增長3.2%，增速較上年全年提高2.7個百分點。3月以來用電量增長進一步加快，當月增長5.6%。一季度，鐵路貨運量同比下降9.4%，降幅比上年全年收窄2.5個百分點。
四是企業(yè)效益明顯改善。受大宗商品價格回升、成本增長放緩、上年低基數(shù)的影響，前3個月工業(yè)企業(yè)利潤增長7.4%，增速較上年全年提高9.7個百分點，改變了2015年利潤下降的局面。截至4月9日，918家創(chuàng)業(yè)板公司(占比99.2%)已經(jīng)披露今年一季度業(yè)績預告，凈利潤平均增長63.8%，大幅高于2015年年報預告的26.1%。
但是，受世界經(jīng)濟低迷、市場波動等因素影響，我國經(jīng)濟企穩(wěn)向好的趨勢并不牢固。一是工業(yè)生產(chǎn)、消費增長有所放緩。前3個月，工業(yè)增加值僅增長5.8%，盡管比前2個月回升0.4個百分點，但同比放緩0.6個百分點；社會消費品零售總額增長10.3%，增速同比放緩0.3個百分點。二是投資資金來源不足，民間投資乏力。前3個月，固定資產(chǎn)投資資金來源增長6.4%，低于今年同期投資增速；民間投資僅增長5.7%，同比放緩8個百分點，且大大低于同期全部投資增長。三是市場信心不足，預期偏于悲觀。調(diào)查顯示，一季度，居民未來收入信心指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)分別較上季度下降0.7個和2.3個百分點；居民傾向于“更多消費”的比例較上季度回落0.5個百分點。
金融運行總體平穩(wěn)，社會融資成本下降
進入2016年，面對經(jīng)濟運行下行壓力加大、美聯(lián)儲加息周期開啟、國內(nèi)外金融形勢更加動蕩的局面，貨幣政策更加注重穩(wěn)增長和防風險，先后采取啟動宏觀審慎評估體系(MPA)、加大公開市場操作頻度、實施降準、降首付等措施，貨幣信貸增長較快，全社會融資活動重返擴張通道，企業(yè)融資成本持續(xù)下行，寬松貨幣政策取得了一定成效。
一是貨幣信貸增長較快，新增社會融資規(guī)模較多。3月末，廣義貨幣供應量(M2)增長13.4%，比上年同期加快了1.8個百分點，高于2016年政府工作報告提出的13%左右的增長目標。今年前3個月，新增社會融資規(guī)模同比增長13.4%，改變了2015年以來持續(xù)少增的局面。新增社會融資規(guī)模較多，主要與貨幣政策趨于寬松、信貸需求回升、直接融資加快發(fā)展等因素有關(guān)。今年前3個月，新增人民幣貸款4.67萬億元，同比多增1.06萬億元。
二是市場利率繼續(xù)下行，社會融資成本下降。受去年以來多次降息降準政策的影響，一季度貨幣市場利率總體下行，帶動全社會資金利率總體走低，政策效果逐步顯現(xiàn)。3月末，SHIBOR隔夜處于略低于2%的水平；1年期貸款基礎(chǔ)利率(LPR)為4.3%，較上年同期下降了100個BP；三年期公司債、中期票據(jù)和中小企業(yè)私募債的發(fā)行利率分別比上年末下降53、73和71個BP；同期，溫州民間融資綜合利率平均為18.7%，比上年末下降了5個BP.
三是匯市企穩(wěn)、股市反彈，金融市場運行總體穩(wěn)定。自年初以來，人民幣兌美元匯率曾一度出現(xiàn)較明顯的貶值預期，市場匯率波動較大，3月以來，隨著中國經(jīng)濟基本面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象、美聯(lián)儲暫緩加息，人民幣匯率開始企穩(wěn)，4月11日人民幣兌美元匯率穩(wěn)定在6.47水平，相比上年末小幅升值了0.36%。自2016年初以來，股票市場指數(shù)持續(xù)回落，上證綜指從上年末的3539點下跌至3月末的3003點，跌幅為15%，但3月中下旬以來，上證綜指出現(xiàn)反彈，連續(xù)數(shù)日小幅上漲。債券市場震蕩上行。3月末，中債總指數(shù)為169.59點，比上年末上升了1.83個點，相比上年四季度近5個點的上行速度明顯放緩。
未來趨勢以穩(wěn)為主，“大起大落”的可能性不大
展望下半年，一批“十三五”規(guī)劃重大項目將逐步啟動，專項建設(shè)基金、PPP項目加快推進有利于促進投資增長，同時房地產(chǎn)銷售和房價回升將帶動投資企穩(wěn)回升。受制于收入增速下滑、就業(yè)和收入預期略偏悲觀，居民消費能力和消費意愿不強，消費加快增長面臨挑戰(zhàn)。由于今年加大了去產(chǎn)能力度，工業(yè)增長將低位運行，但結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，節(jié)能環(huán)保、信息通訊、高端裝備等新興產(chǎn)業(yè)繼續(xù)成長。
從供給側(cè)看，去產(chǎn)能將使工業(yè)繼續(xù)低增長，金融業(yè)拖累服務(wù)業(yè)增長。隨著去產(chǎn)能的落地實施，產(chǎn)能過剩行業(yè)增速將繼續(xù)回落，但能源原材料價格上漲又有助于緩解下降壓力。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是政府著力推動發(fā)展的行業(yè)，電子通訊、信息等高技術(shù)制造業(yè)仍將保持快速增長。綜合來看，工業(yè)增加值增速在6.5%左右。由于房地產(chǎn)業(yè)在服務(wù)業(yè)中占比較大(12%左右)，其回升將顯著拉動生活性服務(wù)業(yè)的增長。受服務(wù)業(yè)中占比較大(17%左右)的金融業(yè)增速回落影響，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增長將有所放緩。
從需求側(cè)來看，消費加快增長面臨挑戰(zhàn)，投資增速有望企穩(wěn)回升，外貿(mào)形勢謹慎樂觀。消費增長總體穩(wěn)定，但近期居民收入增速有所放緩，對未來就業(yè)和收入的預期趨于悲觀，部分商品銷售經(jīng)歷了此前的高速增長之后，增速將有所回落，消費進一步加快增長面臨挑戰(zhàn)。新開工項目展現(xiàn)出強勁增長勢頭，房地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)投資增速回升，有利于促進投資增長。出口受外需低迷拖累，受內(nèi)需和大宗商品價格回暖影響，進口降幅有望收窄。
2016年是我國“十三五”規(guī)劃的開局之年，也是全面建成小康社會攻堅期的第一年。政府經(jīng)濟增長預期目標為6.5%-7%。從國內(nèi)看，前期穩(wěn)增長政策正在顯效，消費穩(wěn)定增長且熱點頻現(xiàn)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將增大有效供給，這些都有助于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行。綜合考慮，預計2016年二季度GDP增長6.8%左右，比一季度有所回升，全年增長6.8%左右，實現(xiàn)政府預期目標(6.5%-7%)問題不大。
當前經(jīng)濟金融運行中存在的突出問題
(一)部分城市房價上漲過快
在降低首付比例、放松限購限貸、降息降準等政策刺激下，我國住房市場“量價齊升”，尤其是一線城市和部分二線城市房價出現(xiàn)大幅上漲。今年3月，全國百城住宅價格指數(shù)同比增長7.4%，漲幅分別比上月和上年同期加快2.1個和11.8個百分點。其中，3月份一二線城市住宅價格指數(shù)分別上漲24.5%和2.9%，比上年同期高26.2個和8.7個百分點。部分城市房價過快上漲可能產(chǎn)生一系列風險隱患：第一，各類資金大規(guī)模流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，加大資金“脫實向虛”的壓力，擠壓實體經(jīng)濟發(fā)展空間；第二，社會資金更多地涌向一二線城市，不利于三四線城市房地產(chǎn)去庫存；第三，部分中介機構(gòu)違規(guī)提供“首付貸”等，大幅增加居民杠桿，增大按揭等貸款違約風險；第四，房價上漲帶動生產(chǎn)生活成本上升，不利于改善人民生活和降低企業(yè)成本。
(二)金融風險持續(xù)暴露
當前我國經(jīng)濟正處在“三去”的關(guān)鍵時期，各類隱性的金融風險開始暴露。
第一，債券違約風險上升。今年以來，債券市場償債風險事件已達10余起，其中9起已發(fā)生實質(zhì)性違約，涉及山東山水、保定天威、廣西有色、東北特鋼等企業(yè)。隨著去產(chǎn)能的推進和落實，過剩產(chǎn)能企業(yè)債券違約風險可能進一步上升。
第二，企業(yè)償債壓力居高不下。盡管前3個月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善，但種種現(xiàn)象表明，企業(yè)虧損現(xiàn)象依然較為嚴重，尤其是企業(yè)間“三角債”問題還在持續(xù)惡化。1-3月，工業(yè)企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為39.8天，相比上年末增加了4.8天。
第三，個別地區(qū)財政收支矛盾突出。當前地方財政收入增長放緩，支出責任不減，尤其是部分三四線城市土地出讓收入大幅減少，加大了財政收支矛盾。此外，一些地方政府仍存在違規(guī)舉債、變相舉債行為，這加大了未來償債壓力。
(三)商業(yè)銀行經(jīng)營形勢嚴峻
近期各大銀行發(fā)布的年報數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)經(jīng)營形勢比以往更加嚴峻，制約信貸發(fā)揮支持實體經(jīng)濟穩(wěn)增長作用。
第一，不良持續(xù)雙升，制約信貸投放能力。截至2016年2月末，商業(yè)銀行不良貸款余額近1.4萬億元，比年初增加近1200億元，同比增長約45%；不良貸款率1.83%，比年初提高0.1個百分點。不良的雙升將使得銀行滿足監(jiān)管合規(guī)的難度增加，進而制約銀行信貸投放能力。商業(yè)銀行關(guān)注類貸款余額高達約3萬億元，同比增長約35%，未來不良仍面臨較大上升壓力。
第二，利率市場化背景下有無序競爭傾向，加大利率上行壓力。當前四大行積極落實定價自律管理要求，但部分銀行同業(yè)不受此約束，大幅提高存款利率上浮比例，由此間接導致全社會資金成本上行。
第三，銀行面臨抵質(zhì)押品不足的困境，降低央行公開市場操作效果。當前，央行通過加大公開市場操作的頻度和力度以保持流動性合理充裕。但是，目前公開市場操作的押品只包括國債、央票和政策性金融債，地方政府債券尚未納入。若未來公開市場操作頻率和規(guī)模持續(xù)擴大，銀行可能會面臨押品不足困境，進而降低貨幣政策操作的效果。
政策建議
宏觀政策要改變以往過度強調(diào)總需求管理的方式，更加重視供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這將對中國經(jīng)濟發(fā)展模式、動力機制產(chǎn)生深刻影響。減緩經(jīng)濟下行壓力、加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、防范金融風險跨界傳染以及防止資產(chǎn)價格泡沫等，是當前中國經(jīng)濟面臨的主要困難和挑戰(zhàn)。目前，應注意統(tǒng)籌經(jīng)濟政策、改革措施之間的協(xié)調(diào)與配合，防止政策之間不協(xié)調(diào)甚至“打架”現(xiàn)象的出現(xiàn)?；诋斍敖?jīng)濟出現(xiàn)了企穩(wěn)向好的苗頭，考慮到貨幣信貸增長較快，物價存在上升壓力，建議貨幣政策保持基本穩(wěn)定，同時更加注重發(fā)揮財政政策在穩(wěn)定經(jīng)濟、促進“三去”、調(diào)整結(jié)構(gòu)中的獨特作用。
(一)抓好積極財政政策的落實工作，在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮更大作用
一是全力做好“營改增”、減稅清費等工作，加快支出進度；二是堅持穩(wěn)增長、補短板的政策取向，加大對基礎(chǔ)設(shè)施、“雙創(chuàng)”、“三農(nóng)”、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等的支持力度，提高財政資金使用效率；三是直面地方財政壓力，穩(wěn)妥推進財稅體制改革，加大地方債券置換力度。
(二)貨幣政策保持基本穩(wěn)定，暫不降息，擇機降準
一是暫不降息。當前一年期存款實際利率已經(jīng)為負(1年期存款利率1.5%，前3個月CPI為2.1%，預計全年CPI在2%左右)，如果利率進一步下調(diào)，可能會助推加杠桿、資產(chǎn)價格泡沫化和資本外流壓力。二是擇機降準。何時降準、幅度多大，主要是根據(jù)經(jīng)濟增長、物價水平、資本流動、主要國家貨幣政策、外匯占款等多種經(jīng)濟變量綜合權(quán)衡確定。三是引導貨幣市場利率穩(wěn)中有降。通過加大中期借貸便利(MLF)等新型流動性管理工具運用，引導SHIBOR穩(wěn)定在2%偏下水平，進一步引導實體經(jīng)濟融資成本下行。
(三)平衡好房地產(chǎn)去庫存與抑制泡沫之間的關(guān)系
近期過熱的一線和部分二線城市的樓市有所降溫，這是部分城市政策調(diào)控的結(jié)果。目前需要警惕房價上漲潮由一線向二線城市蔓延。促進房市穩(wěn)定發(fā)展，在堅持去庫存的基本方向不變的同時，要因城施策：對房價上漲過快的一線城市和部分二線城市，嚴守政策底線，適度收緊信貸；加大土地供應，增加房地產(chǎn)供給；出臺價格引導政策，防止過度炒房。對庫存比較高的三四線城市，建議相關(guān)部門制定符合市場規(guī)律的去庫存配套政策，綜合運用財政、金融、土地等手段，助力房地產(chǎn)去庫存，包括支持農(nóng)民工購房、開拓商品房向租賃市場轉(zhuǎn)化、控制新增土地供應、創(chuàng)新宅基地流轉(zhuǎn)和抵押方式等。
(四)做好債務(wù)鏈條大面積斷裂的處置預案
一是高度重視債務(wù)鏈條斷裂帶來的社會危害。摸清主要行業(yè)和重點企業(yè)的債務(wù)程度、結(jié)構(gòu)以及真實的償債壓力，做到對企業(yè)債務(wù)風險的早預防、早發(fā)現(xiàn)、早控制。二是規(guī)范僵尸企業(yè)破產(chǎn)、重整等法律流程，防止債務(wù)人和股東惡意逃廢債務(wù)。三是處理好債轉(zhuǎn)股試點過程中的風險控制。選擇合適方式，充分考慮市場承受能力。市場化運作，發(fā)揮政府的指導作用。銀行和企業(yè)自主選擇合作與否以及合作方式，政府可發(fā)揮指導和協(xié)調(diào)作用。
(五)支持銀行補充資本，及時處置和化解不良
鼓勵大型商業(yè)銀行加快資本補充工具創(chuàng)新。2016年商業(yè)銀行資本補充壓力依然較大，據(jù)估算，假定2016年貸款余額保持13%的增速，不良貸款率上升至2%，凈利潤零增長，商業(yè)銀行將面臨約1.7萬億元左右的資本補充壓力，約占目前商業(yè)銀行資本總額的14%。可考慮支持銀行使用優(yōu)先股、次級債、永續(xù)債等新型資本工具。目前銀行不良資產(chǎn)上升壓力較大，建議盡快推出一些措施，比如，根據(jù)不良資產(chǎn)特點，采用債務(wù)重組、債務(wù)出售、破產(chǎn)清算等多種方式，提高信用風險化解效率。對于正在推進中的不良資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等，應盡快制定、完善有關(guān)管理辦法，增強銀行自主性，加大支持力度。
——摘自《中國經(jīng)濟時報》
| 上一篇：證監(jiān)會主席助理黃煒：投資者教育要把風險揭示落到實處 | 下一篇：長三角城市群發(fā)展規(guī)劃獲批 嘗鮮自貿(mào)區(qū)政策 |