來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 時(shí)間:2016-02-17
央行2月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款增加2.51萬(wàn)億元，同比多增1.04萬(wàn)億元。這是一個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄的單月人民幣貸款增量。此前的高點(diǎn)出現(xiàn)在2009年3月，約為1.9萬(wàn)億元，當(dāng)時(shí)的背景是實(shí)施“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃。這是不是意味著貨幣政策已經(jīng)實(shí)質(zhì)上變得寬松，甚至預(yù)示著貨幣政策基調(diào)會(huì)發(fā)生調(diào)整呢？
2月上旬發(fā)布的2015年第四季度貨幣政策報(bào)告指出，下一階段，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。這表明穩(wěn)健的政策基調(diào)短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變。那么，為什么今年1月的信貸增量居然超過(guò)了實(shí)施大規(guī)模刺激時(shí)期的2009年的任何一個(gè)月呢？
從供給來(lái)看，這是因?yàn)槿∠J存比考核之后，銀行擴(kuò)張信貸的能力更強(qiáng)了。1月人民幣貸款增量大大超過(guò)了人民幣存款增量(2.04萬(wàn)億元)，這也是此前比較罕見的現(xiàn)象。這顯示，取消貸存比考核之后，存款增速對(duì)信貸擴(kuò)張的束縛減弱了。從需求來(lái)看，這是由于貸款利率大幅下行之后，企業(yè)的信貸意愿有所增強(qiáng)。經(jīng)過(guò)多次降準(zhǔn)降息之后，貸款利率出現(xiàn)了較大幅度的下行，2015年12月，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.27%，較9月下降0.43個(gè)百分點(diǎn)，較2014年12月更是下降1.51個(gè)百分點(diǎn)。
另外，外匯占款持續(xù)下降也是信貸大量增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。從金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表看，金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源項(xiàng)目主要是存款，資金運(yùn)用項(xiàng)目主要是貸款和外匯占款。實(shí)際上，以往存款(貨幣)的增長(zhǎng)主要靠外匯占款拉動(dòng)，現(xiàn)在外匯占款拉不動(dòng)存款(貨幣)的增長(zhǎng)了，存款(貨幣)的增長(zhǎng)主要靠貸款拉動(dòng)。貨幣創(chuàng)造的機(jī)制發(fā)生了變化，貸存比考核的取消適應(yīng)了這種變化，使貸款的增長(zhǎng)更為主動(dòng)，成為了“自變量”，是產(chǎn)生存款(創(chuàng)造貨幣)的主要因素，而此前在貸存比考核約束下，貸款增長(zhǎng)在很大程度上是受到存款余額制約的“因變量”。
正因?yàn)殂y行擴(kuò)張信貸受到的約束減少了，所以，1月信貸大量增長(zhǎng)并不是央行政策主導(dǎo)的，而主要是銀行在供需關(guān)系影響下主動(dòng)為之。但銀行在擺脫貸存比約束之后，仍然受到準(zhǔn)備金率的約束，銀行大量放貸會(huì)導(dǎo)致存款相應(yīng)增長(zhǎng)，它們需要上繳更多的存款準(zhǔn)備金。去年末金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率并不是太高，1月貸款和存款的大量增長(zhǎng)，會(huì)使它們的超額準(zhǔn)備金率進(jìn)一步降低。面對(duì)這種狀況，要么銀行降低放貸力度，以適應(yīng)準(zhǔn)備金率的約束；要么央行降低存款準(zhǔn)備金率，使金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率維持在合適的水平，維持市場(chǎng)流動(dòng)性寬松適度。已經(jīng)有分析人士指出，在目前的信貸形勢(shì)下，央行降準(zhǔn)的可能性增大，這意味著貨幣政策將進(jìn)一步放松。
但我們認(rèn)為，央行降準(zhǔn)的可能性較低，因此銀行放貸將受到準(zhǔn)備金率的約束，信貸過(guò)快增長(zhǎng)的狀況不會(huì)持續(xù)。2015年四季度貨幣政策報(bào)告指出，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機(jī)制，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)節(jié)意味著，央行將更加謹(jǐn)慎地使用降準(zhǔn)這種數(shù)量型措施。降準(zhǔn)可能造成過(guò)度放水，進(jìn)而可能產(chǎn)生兩個(gè)后果，一是資金進(jìn)入股市，反而不利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本；二是資金跨境流出，成為做空人民幣的力量。因此，央行將不再靠進(jìn)一步寬松支持穩(wěn)增長(zhǎng)，因?yàn)槟菚?huì)起到適得其反的效果，而是要在控制增量的前提下，通過(guò)疏通傳導(dǎo)渠道支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，信貸政策將是其中的重要措施。
2月16日，人民銀行等八部委印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，其中一條是“加強(qiáng)貨幣信貸政策支持”，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有扶有控原則，對(duì)優(yōu)質(zhì)工業(yè)企業(yè)繼續(xù)給予信貸支持，幫助有前景的企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。2015年，本外幣工業(yè)中長(zhǎng)期貸款僅增加3536億元，而人民幣房地產(chǎn)貸款增加了3.64萬(wàn)億元。這種信貸投放結(jié)構(gòu)明顯失衡，需要依靠信貸政策進(jìn)行調(diào)整，在信貸總量平穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下，適度擴(kuò)大對(duì)工業(yè)企業(yè)的信貸投放。
——摘自《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》
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